三峡能源(600905)：发电量同比快速增长 电站运营规模有望不断增加

事件：21Q1-Q3公司实现营业收入111.48亿元，同比增长37.66%;归母净利润39.98亿元，同比增长42.22%。其中21Q3公司实现营业收入32.63亿元，同比增长32.48%，环比下降19.89%;归母净利润7.24亿元，同比下降1.27%，环比下降59.33%。

投资收益大幅增加，Q1-Q3净利率同比提升。21Q1-Q3公司综合毛利率、净利率为59.84%/38.62%，同比+0.29/+1.31pct。21Q1-Q3公司管理费用率小幅提升0.48pct至4.03%，但受益于公司投资收益大幅增加，公司净利率水平同比提升。

总资产快速增长，电站运营规模有望不断增加。截至21年9月底，公司总资产1965.49亿元，较20年底增长37.86%，主要由于公司新投运风电、光伏项目增加。截至21年9月底，公司在建工程合计445.38亿元，较20年底增加133.08亿元，公司电站运营规模有望持续增长。

21Q1-Q3公司发电量同比快速增长。21Q1-Q3公司累计发电量236.70亿千瓦时，同比增长42.70%。其中陆上风电发电量133.35亿千瓦时，同比增长42.47%;海上风电发电量26.32亿千瓦时，同比增长57.98%;光伏发电量70.98亿千瓦时，同比增长41.82%;小水电发电量6.05亿千瓦时，同比增长8.81%。

投资建议：预计21-23年公司营业收入为161.39/239.96/308.45亿元，YoY+42.6%/48.7%/28.5%，归母净利润分别为61.92/96.34/122.39亿元，YoY+71.5%/55.6%/27.0%，EPS分别为0.22/0.34/0.43元，维持“买入”

评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，新能源行业政策变动风险，在建项目建设进度不及预期。