陕西煤业(601225)2021年三季报点评：煤炭板块量价齐升 公允价值波动明显

投资要点

陕西煤业发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营业收入1213.1亿元，同比+89.02%;实现归母净利润142.57 亿元，同比+24.27%。其中，2021 第三季度实现营收486.42 亿元，同比+91.75%，环比+28.3%;归母净利润59.71 亿元，同比-8.04%，环比+21.5%;扣非归母净利润67.16 亿元，同比+151.85%，环比+61.9%。

煤炭售价显著上涨，助力煤炭板块营收同比+84.8%。2021 前三季度公司煤炭销售收入1141.9 亿元，同比+84.8%;煤炭产量1.03 亿吨，同比+13.38%;实现煤炭销量2.02 亿吨，同比+16.77%;其中，自产煤销量1.01万吨，同比+13.41%，占比50.2%，同比下滑1.5 个百分点。报告期内，公司煤炭吨煤售价565.4 元，同比+58.3%;吨煤毛利181.1 元，同比+53.5%，吨煤毛利率32%，较去年同期基本持平。

三季度交易性金融资产公允价值亏损较大，拖累公司利润。2021 前三季度，公司实现投资收益19.47 亿元，同比-66.84%;其中三季度投资收益8.6 亿元，环比二季度增长2.16 亿元。报告期内，公司非经常性损益中的交易性金融资产公允价值-3.19 亿元;其中，三季度交易性金融资产公允价值-10.32 亿元，环比减少21.25 亿元，主要原因为信托资产公允价值变动。截至报告期末，公司交易性金融资产112.84 亿元，占总资产6.5%，因此金融资产的公允价值波动能对公司归母净利润产生一定影响。

投资策略：公司煤炭销售收入约占总收入94%，将较大幅度受益于本轮煤价上涨。叠加公司承诺2021 年以现金方式分红比率不少于40%且金额不低于40 亿元，高分红将提高较好安全边际。据此，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为189/205/219 亿元，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为7.0/6.4/6.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、项目建设不及预期。