山煤国际(600546)2021中报点评：煤炭业绩高弹性 Q2扣非十年新高

本报告导读：

煤炭销售以现货为主，尽享市场红利;计提减值难阻二季度业绩环比大增，单季业绩2017 年以来新高;煤价持续上涨，下半年大幅增利可期。

投资要点：

上调盈利预测和目标价，增持评级。2021H1营收175.4亿(-2.6%)、归母净利8.5 亿(+90.0%)、扣非净利8.7 亿元(+85.3%)，营收下降主因公司压缩低毛利贸易业务，受益煤价上涨净利大增。鉴于公司Q2 煤炭销售均价519元/吨同比增加203 元，煤价上涨弹性显著，上调2021~2022 年EPS 至1.02/1.17(原为0.58/0.64 元)，预测2023 年为1.26 元，按行业平均21 年12xPE 上调目标价至12.24 元(原11.02 元)，维持增持评级。

煤炭销售以现货为主，尽享市场红利。受益于纯现货定价模式，公司上半年煤炭销售均价458 元/吨同比大增138 元，涨幅43.1%，其中Q1 为415元/吨、Q2 为519 元/吨环比增加104 元。同期商品煤产量2030 万吨同比增加3.7%，销量3753 万吨(-32.6%)因贸易煤下降，上半年煤炭业务毛利率24.2%同比提升7.9PCT，实现毛利41.5 亿同比增12.4 亿;煤炭业务主体河区露天、长春兴、霍尔辛赫、大平、经坊煤业报告期内分别实现净利润7.9(+3.6)、5.5(+4.2)、3.8(+1.1)、2.4(+1.4)、2.2(+1.2)亿，合计归母净利12.5 亿(+6.9)占同期公司归母净利147%。

计提减值难阻二季度业绩环比大增，单季归母净利2017 年以来新高。公司Q2 计提3.6 亿应收票据及账款的信用减值损失，当季实现归母净利5.3亿环比增加2.1 亿，涨幅65.2%，单季扣非净利创十年新高。

煤价持续上涨，下半年大幅增利可期。据wind，山西动力煤含税均价Q2、7、8 月分别为595、676、752 元/吨，零长协下公司煤炭价格有望继续大幅提涨，下半年业绩有望继续大增。

风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。