明阳智能(601615)2021年半年报点评：风机大型化趋势明显 海上风电快速增长

一、事件概述

8 月19 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年营收111.45 亿，同比增长33.94%，归母净利润10.41 亿，同比增长96.26%。

二、分析与判断

风机和运营业务均高速增长，业绩超出市场预期公司上半年营收111.45 亿，同比增长33.94%，归母净利润10.41 亿，同比增长96.26%。

此前公司7 月业绩预告中预计上半年归母净利润8.8-9.8 亿元，同比增长65.84%-84.69%，实际业绩高于预告区间，公司业绩超出市场预期。二季度公司营收68.11 亿，同比增长27.48%，归母净利润7.86 亿，同比增长104.96%。公司风机销售和电站发电收入均实现了同比高增长，期间费用率显著降低，利润增速远高于收入增长。

机组大型化趋势明显，海上风电技术领先持续突破公司上半年风机及配件板块收入102.54 亿元，同比增长36.28%，毛利率17.89%，同比降低1.52%。公司风机对外销售容量2.34GW，同比增长15.74%，其中陆上风电1.19GW，同比下降29.1%，海上风电1.15GW，同比增长236.94%。公司风电机组大型化趋势明显，上半年5MW 及以上机型占比约49%。从技术路线看，公司采用半直驱技术路线，在体积与重量上具备天然优势，更易实现大型化，同时降低成本。公司海上风电优势明显，地处广东区位优势明显，同时积极开拓福建和江苏市场。同时，公司前瞻布局漂浮式风电，今年7 月公司自主研发制造的全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在三峡阳江沙扒海上风电场成功安装，公司定增投建10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目，为风电远海时代打下坚实技术储备。

风场运营业务快速增长，推进“风光储氢”一体化布局公司风场运营业务以“滚动开发”策略为主，上半年公司发电收入7.03 亿，同比增长48.12%，毛利率为71.57%，同比提升3.81%。公司战略性布局“风光储氢”一体化产业，与光伏、储能领域的企业合作开发“两个一体化”项目，拟投资建设年产5GW 光伏高效电池和5GW 光伏高效组件项目，开发风机制储氢一体化产品和先进电解水制氢用催化剂，将推进公司向全球化清洁能源整体解决方案提供商转变。

三、投资建议

公司中报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润24.17、27.80、33.06 亿元(此前预测23.11、27.01、31.64 亿元)，同比分别增长76%、15%、19%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为15、13、11 倍。参考CS 风电产业20.8 倍PE-TTM，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

风电需求不及预计、风电竞争激烈导致价格下降超预期、原材料价格波动导致成本上涨超预期。