三峡能源(600905)：能源变革时代机遇 风光三峡鹏程万里

时代背景造就新能源发电高景气赛道2020 年9 月22 日，我国在第75 届联合国大会一般性辩论中宣布中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的措施，二氧化碳排放力争在2030 年前达峰，努力争取2060年实现“碳中和”，是中国在《巴黎气候协定》承诺的基础上，在碳排放达峰时间和长期“碳中和”问题上设立的更高目标。该目标提出后，“碳排放”、“碳中和”以及我国可再生能源发展空间等话题再次引发市场广泛关注。为了实现“碳中和”的目标，我国能源结构和电力结构势必将发生对应的转型变化，造就新能源发电这一高景气赛道。

“风光三峡”，前景可期

近年来，三峡能源围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，基本形成了风电、太阳能、战略投资等相互支撑、协同发展的业务格局，装机规模远超其他地方性新能源平台，稳居新能源发电运营的第一梯队，也是新能源发电运营板块的龙头标的。横向对比来看三峡能源净利率位居业内公司前列，主因在于虽然平均电价并不具备明显优势，但较高的利用小时起到了摊薄固定成本的作用，且投资收益回报丰厚。

资源+资金优势，新能源龙头护城河稳固：当前，公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，到2020 年底公司预计投产和在建海上风电装机达到427 万千瓦。除了海上风电以外，公司约117 万千瓦陆上风电、53 万千瓦光伏项目处于在建状态。此外根据公司官网介绍，截至2020 年末公司已签订项目开发协议的装机超过8000 万千瓦，长期成长空间广阔。三峡能源作为优质央企，资金实力强，信用评级长期稳定为AAA 级评级，融资渠道通畅，优异的信用资质转化为较低的融资成本。此外，公司资产负债率相对同行业处于较低水平，且授信额度较高，后续融资空间较大，能够充分满足项目开发的资金需求。

海上风电：“碳中和”的重要版图

相比陆上风电，海上风电可以减少对陆地土地资源的占用，对风机运行环境的要求也有所降低，且具备更好的风能资源，具有较好的开发前景。随着技术的进步与规模化发展，我国海上风电的建设成本持续下降，根据国网能源研究院测算，“十四五”期间中国海上风电工程投资造价有望下降20%左右。在较高的补贴电价和利用小时下，当前海上风电收益率水平较高，随着成本下降预计“十四五”末期沿海各省进入“平价上网”时代。

投资建议

考虑新项目的增量贡献，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.17 元、0.22 元和0.26元，对应PE 分别为34.83 倍、26.80 倍和22.89 倍。考虑到公司相对优于同业的盈利能力、充足的项目储备和海上风电较为优异的收益率，给予公司“买入”评级。

风险提示

1. 项目投资建设进度不及预期风险;

2. 平价趋势下新项目盈利能力下滑风险。