大全能源(688303)：多晶硅龙头 成本优势显著

全球高纯多晶硅龙头，产能扩张稳步推进。公司主要从事高纯多晶硅的研发、制造与销售。公司生产的高纯多晶硅，主要用于光伏硅片的生产，其中单晶料占总产量比例已达到 99%以上。目前公司高纯多晶硅年产能7 万吨，规模在业内处于第一梯队，已与隆基股份、晶科能源、上机数控、晶澳科技、天合光能、中环股份、阳光能源等国内硅片领域的众多知名企业建立了长期合作关系。本次IPO 募集资金将主要用于年产3.5 万吨多晶硅项目和年产1000 吨高纯半导体材料项目，募投项目达产后，一方面公司太阳能级多晶硅产能将达到10.5万吨，占全球和国内多晶硅产能的比重分别达到13.44%和15.40%;另一方面高纯半导体材料项目有望为公司开拓新的业务增长和盈利点，有助于帮助实现中国半导体行业多晶硅原材料的国产替代。

上半年硅料市场供需紧张，公司盈利显著提升。由于硅料的资金和技术壁垒高，产能扩产周期长，导致硅料供给周期迟缓于下游需求周期，今年上半年国内硅料市场供需处于紧张状态，硅料价格迎来持续性上涨。根据PVInfolink 数据，年初至今单晶致密料价格涨幅已经高达142%，为公司业绩带来较大弹性。根据公司招股说明书披露的信息，公司预计2021 年上半年实现营业收入为41.3-41.7 亿元，同比增长95.42%-97.31%;预计2021 年上半年实现净利润为18.8-19.2 亿元，同比增长530.72%-544.14%。

成本端竞争优势显著。公司作为国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业，能够利用核心技术保持较低的电力消耗和原材料消耗，有强力的规模效应和成本控制优势。根据公司招股书披露，近年来公司单位成本呈现下降趋势，从2018 年的5.85 万元/吨下降至2020 年的4.14 万元/吨，已达到全行业领先水平，成本端显著的竞争优势中长期预计能为公司带来良好的业绩保障。

投资建议：首次覆盖，给予公司买入-A 投资评级，六个月目标价78 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为96.69、116.72 和112.1 亿元，增速分别为107.3%、20.7%、-4%;归母净利分别为51.49、59.01 和50.16 亿元，增速分别为393.4%、14.6%、-15%。

风险提示：技术迭代风险;产业政策变化风险;原材料价格波动等。