大秦铁路(601006)：运煤旺季临近 无惧指数样本调整

电力行业开启“迎峰度夏”，大秦线运煤旺季临近各省电网陆续进入“迎峰度夏”阶段，用煤高峰通常为7-8 月，而运煤旺季通常提前数周，大秦线运煤旺季临近。短期看，考虑电厂库存较低、夏季日耗增加与进口煤管控，我们预计大秦线7-8 月的日均运量达到120-125 万吨的高位。长远看，清洁能源对煤电的替代仍需较长时日，煤炭产地西移预计增加“十四五”期间的铁路运量;大秦线返程运量低且品类少，未来拥有较大提升空间。公司承诺2020-2022 年度每年最低派息为0.48 元/股，按此承诺，2021/22 年度股息率至少为7.3%/7.3%，具备配置价值。我们预计2021/22/23 年EPS 为0.92/0.92/0.83 元，目标价9.20 元，维持“买入”评级。

展望7-8 月：下游用煤需求旺且库存低，对大秦线运量持乐观预期电厂用煤需求旺，国内煤供给偏紧，进口煤管控与补库存利好铁路旺季运量。

在需求端，5 月全国火电量同比增长5.6%，较2019 年同期增长15.1%;在供给端，5 月全国原煤产量同比增长0.6%，较2019 年同期增长0.6%(国家统计局)。5 月进口煤数量同比降低4.3%(海关总署)，较2019 年同期降低23%，竞争格局利好国内运煤铁路。截至5 月底，沿海八省电厂存煤可用天数仅12.2 天(中国能源报)。6 月上半月，沿海八省电厂煤炭日耗略高于2019 年/2020 年同期，但库存显著低于过去两年同期(CCTD)。夏季气温升高驱动电厂日耗增加，电厂补库存有望提振夏季铁路煤炭运量。

长远来看，煤炭产地西移预计增加运输需求，返程货运有较大开发空间据煤炭工业协会，中国煤炭消费量在“十四五”期间预计维持41-42 亿吨，较2019 年41 亿吨小幅增加。中国煤炭开发布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，煤炭产地向晋陕蒙转移，预计为西煤东运干线提供增量运输需求。目前大秦线的返程(港口至山西)运量较低且品类较少，返程货源开发有广阔空间，且返程运输的边际新增成本较低。

指数样本调整对流动性的短期冲击已结束，维持“买入”评级上证180 指数在6 月11 日调整样本，大秦铁路被调出组合，引起被动配置资金流出，对股价造成短期冲击。公司在2020/6/11-2021/6/10 的日均成交额约2.2 亿元，6/11 与6/15 的每日成交额高达12.1 亿元/4.3 亿元，6/16 至6/17 的日均成交额已回落至1.8 亿元。我们认为指数样本调整的影响已结束，并且不改变公司盈利基本面。我们预计大秦线2021/22/23 年运量为4.3/4.3/4.3 亿吨(与前次相同)，我们维持2021/22/23 年归母净利预测137/137/124 亿元。参考公司2014-2020 年PE 中枢10x，我们仍基于10x2021PE 给予目标价9.20 元不变。维持“买入”评级。

风险提示：经济快速下行，浩吉/蒙冀/瓦日铁路分流运量，公路治超放松。