三峡能源(600905)：电力行业最大规模IPO 风光三峡厚积薄发

事件：概述于2021年6月10 日IPO首日上市。本次IPO发行新股85.71亿，发行价格2.65 元/股，募资总额227.1315 亿元，扣除发行费用后募资净额224.9963 亿元，发行后EPS 为0.0918 元，BPS 为2.2270 元。

点评：电力行业规模最大IPO，上市首日市值超千亿。公司是我国最大清洁能源集团三峡集团的新能源战略实施主体，是A 股市场稀缺的大型新能源运营商之一。本次IPO 是我国电力行业史上规模最大的IPO，募资金额超过227 亿元。公司股票上市首日涨幅达44.15%，触及涨停，总市值达1091 亿元，超越龙源电力成为A 股及H 股市值最高的新能源运营上市公司。

风光协同并进，引领海上风电。公司的主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营，去年新增投产装机超500 万千瓦，截至去年底，公司累计装机规模超1500 万千瓦。截至2020Q3，公司控股装机容量为1189.8 万千瓦，复合年均增长率为45.69%。其中风电、光伏发电和中小水电装机容量分别为689.88 万千瓦、477.14 万千瓦和22.78 万千瓦。公司积极实施“海上风电引领者”战略，截至2020Q3，公司海上风电项目已投运规模达104 万千瓦、在建规模为293 万千瓦、核准待建规模为530 万千瓦，预计2021 年底公司海上风电装机规模将超400 万千瓦，稳居行业龙头。

公司IPO 募集资金除使用不超过50 亿元补充流动资金外，剩余募集资金将被用于7 个海上风电场项目，公司海上风电实力进一步增强。

盈利能力强劲，毛利率持续走高。2020 年公司业绩提升加速，实现营业总收入113.15 亿元，同比增长26.33%;实现归母净利润36.11 亿元，同比增长27.16%。受益于装机容量不断增长，2021Q1 公司实现营业总收入38.12 亿元，同比增长43.08%;实现归母净利润14.95 亿元，同比增长51.41%。自2016 年以来，公司毛利率始终高于50%并不断走高，2020年和2021Q1 公司毛利率分别达57.55%和64.51%。

盈利预测：我们预计2021-2023 年公司营业收入为156.56/203.08/243.03亿元，归母净利润为47.24/63.42/71.71 亿元，EPS 为 0.17/0.22/0.25 元，对应PE 为23.10/17.21/15.22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，行业竞争加剧，电价大幅下行