动力煤警惕高位调整风险

近期，动力煤现货价格仍在调涨，但期货走势纠结。后期重点关注供应端边际变化。

供需出现错配

煤矿事故引发减产担忧。一季度，煤炭生产明显放量，原煤累计产量9.71亿吨，同比增16%。1—2月，动力煤产量5.13亿吨，同比增幅27.3%。但是，4月以来，煤炭主产地安全检查严格，煤管票收紧，多数煤矿出现减产、停产现象，煤矿供应收缩引发市场担忧。

进口煤严控。一季度，煤炭进口低迷，进口煤及褐煤6846万吨，同比下降28.5%。3月进口量2733万吨，较2月有所回升，同比基本持平。

需求超预期强劲。一季度，我国经济强劲复苏，社会用电量大幅走高。一季度，全社会累计用电量19219亿千瓦时，同比增21.2%。其中，第二产业用电量12625亿千瓦时，同比增26.6%，居民生活用电量累计同比增幅4.1%，并伴随气温回暖呈现季节性环比下降，所以强劲的社会用电量主要由工业加速复苏贡献。从发电量来看，一季度，累计发电量19051亿千瓦时，同比增19%。其中，火力发电量14379亿千瓦时，同比增21.1%。由于降雨量明显低于往年，水力发电的替代作用显著减小，水力发电量1959亿千瓦时，同比增0.5%。所以，一季度强劲的发电量主要由火电贡献。火电在总发电量中占比75.48%，明显高于去年同期的74.24%。

动力煤库存降至低位水平。截至4月20日，秦皇岛港、曹妃甸港及京唐港三港库存合计985.6万吨，同比下降485.6万吨，降幅33%，比3月底下降17.4%。从电厂库存来看，截至3月底，重点电厂煤炭库存5091万吨，同比降2369万吨，降幅32%，比2月底下降22.7%。

供应有望增加

短期，动力煤供应紧张有望出现边际缓解。一方面，当前煤价达到红色预警区域，提产保供抑价将是政策主要导向，强安监但不会一刀切，并且在高利润之下煤矿增产动力很足，预计后期供应会缓慢回升。5月大秦线检修结束后，铁路运量也会回升，一定程度上将缓解动力煤供应紧张局面。另一方面，3月、4月强劲的工业增速在5月、6月或出现季节性环比小幅回落，而迎峰度夏尚未到来，动力煤需求回落概率大，同时水电对火电的季节性替代会逐渐显现。

750元/吨以上的动力煤价格明显超出下游电厂的承受范围，可以预计对煤价的调控不可避免。煤价下行压力加大，预计动力煤价格中枢将回到650元/吨附近波动。