东方日升暴雷：光伏板块的未来在哪？

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

1月30日光伏组件龙头东方日升(SZ:300118)发布了2020年业绩预告,令人大跌眼镜,其扣非归母净利润亏损0．6-1．4亿元,归母净利润为1．6-2．4亿,同比下滑75%-83%,其第四季度相当于亏损4-4．8亿。

就在东方日升发布业绩预告之后,通威股份、晶澳科技等光伏龙头均没有出来业绩预告,也就是说,其2020年净利润增速小于50%而不用公告,令市场对光伏板块一片恐慌。光伏板块于2月1日全线重挫,东方日升大跌16．49%,通威股份、阳光电源跌幅均在5%以上。

图:东方日升K线图,来源:雪球

那么,如何看待东方日升的“暴雷公告”?它会带崩整个光伏板块吗?如何正确理解光伏产业?带着这些问题,我们希望和投资人交流一些我们的认识。

在过去,我们应该是整个A股市场最懂光伏板块的专业投资者之一了,就在隆基股份经历11月中期调整股东减持的背景下,我们公开发表了对光伏龙头隆基股份的策略分析,并被市场再一次验证。我们希望能够抛砖引玉,把投研做的更加细致,也欢迎高净值的投资者与我们做交流。

01

东方日升暴雷下的表象

首先我们知道其实第四季度整个光伏需求是非常强劲的,第四季度国内光伏装机量接近30GW,占到了全年60%,同比增长明显。整个组件来说,东方日升第四季度组件出货约3GW,占到全年35%,增长也是比较明显的。而组件龙头隆基股份第四季度组件出货10GW,增长强劲。

从整个数据来看其实四季度组件需求是比较强劲的。二级市场对光伏板块的炒作来看也是反应了这样的情况。但实际业绩比较差,隆基在四季度组件出货几乎占到了前三季度综合,但是四季度与三季度利润基本持平。晶澳科技都没敢发业绩报,要知道晶澳科技前三季度净利润增速达到了80%多,就表示四季度其实挺衰的。

为何?我们总结有一下原因:

【1】光伏产业链“财富转移”

2020年下半年整个产业链利润向玻璃、硅料、胶膜等产业链转移,而组件、电池环节是比较薄弱的。

光伏整个产业链环节来看,我们看到硅料、玻璃涨价都非常明显,硅料是因为扩产周期较长且集中度大幅提升,定价权有了提高,硅料再向下有要利润。同时玻璃因为供给侧限制产能比较紧张,而且下游组件需求在四季度集中爆发,产能扩产比较严重。

说白了,就是组件这个环节目前还产能比较分散,并不像硅料、硅片这个环节这么集中。导致整个链条在光伏产业链上是比较差的环节,备受打压。

但是我认为组件其实这个环节是存在预期差和改善的可能的。你看,隆基开始大规模做组件,会导致几个现象的发生。组件未来CR5的市占率会很快集中,在2-3年内会达到80%以上,会和硅片以及硅料环节差不多。这样,组件整个利润和市场就打开了,会明显的改善。

另外,目前最重要的问题是什么?上游硅料和玻璃的涨价并不是壁垒高,而是产能扩张没跟上,到下半年产能起来了,就不会这么高的价格,所以组件的利润一定会改善,这种格局并不是常态。

还想说一点,为何我认为组件存在较大的预期差?因为目前上游缺货导致产业链财富转移,但实际上,一体化的趋势不可逆转。拿到下游组件的企业,向上游扩张相对也比较顺,未来会有议价的空间。组件企业面对终端市场,品牌及渠道的构建并不是轻易能够完成的。

所以目前隆基拿下组件的市场后,向电池环节甚至硅料环节扩张,实现全产业链就变得更加轻而易举。所以,你明白这里面是存在预期差的吗?

【2】人民币在第四季度大幅升值

第四季度人民币大幅升值,导致组件出口企业很惨,隆基四季度汇兑损失有2个多亿,按照订单推算,东方日升也在1个亿左右。

【3】企业计提资产减值准备

光伏企业在相对比较好的四季度计提了一些资产减值准备,隆基估计减值了4-5亿。其实无论是182还是210上来,老的产线特别是166以下的都要计提减值,另外,还要进行产线改造,花费一些费用,都集中在去年下半年特别是四季度。

但是,你要知道的是其实改造好之后,182及210产线的利润率是要比166及以下的好很多,这一块在今年下半年大尺寸放量上会看到。

【4】不排除某些企业“资本运作”考虑

东方日升在发布了年报预测之后,又同时发布了“股权激励”计划,2021-2023年净利润考核是12、15、20亿,考核要求中规中矩,但是不努力一下也不好完成。所以2020年有做低利润,计提减值的冲动。从这个角度来看,东方日升应该是“最便宜”的光伏企业了。

这里见仁见智,不多说,可以多看看这些公司的历史沿革,是不是有这些套路出来。

02

东方日升暴雷现象下,如何正确理解光伏产业链?

东方日升的暴雷其实是个好事情,第一,让大家的热情和预期稍微降降,冷静一下,同时也告诉大家“虽然风口来了,猪也会飞”,但是乱飞的猪总会摔下来的。

【1】光伏产业链我一直强调其实是个门槛非常高的行业

今年有些牛鬼蛇神都出来扩张产业链,未来,这些企业大概率是要死掉的。当然大部分投资者只关心当下,管他以后呢,但是你要在这些牛鬼蛇神上作“价投”,我就奉劝一句,多张点心眼吧。毕竟实体产业是残酷的,不比股票市场轻松。

看看无锡尚德、江西赛维、超日太阳、保利协鑫的没落,就知道这个行业不是简单玩玩的,光伏产业是一个血雨腥风是一个门槛很高的行业,没有深度积累,眼光,技术和资本的企业,早晚玩玩。你可能惊讶于隆基、阳光、通威这三家龙头市值之高,你要想想,数千家同行竞争者倒下才孕育了这三个巨头。

所以,投资光伏产业链,一定要看准好企业,长期稳健的,如果本来不行,北风带起来的,早点清醒过来,还来得及。

【2】光伏组件环节不会倒下,光伏产业链不会崩塌

东方日升的暴雷包括还有几家光伏龙头业绩不达预期,会不会带崩光伏板块,光伏组件是不是就不能投了?

这个问题,我首先回答,光伏不会崩,组件可以投。

投资人总是喜欢投资于一些看起来比较明了的产业,比较风口的链条,比如说当下的价格坚挺的硅料,玻璃,胶膜等等。对硅片、电池、组件嗤之以鼻。

要记得,硅料在2020年上半年还是一塌糊涂的。要知道投资是要有前瞻性和预期差的。

光伏产业链在今年下半年我们可以看到上下游大部分产能都开始陆续释放,所以,整个产业链的协同发展会步入一个良性循环,当然产业链财富转移又会发生,届时,组件、电池利润改善等等会发生。同时2022年我强调过是这一产业发展的最高潮,所以,接下来光伏产业不仅不会崩塌,而且会越来越好。盈利改善,市场提升并存。

另外组件除了由于这些偶发性因素环节利润改善,同时CR5市占率显著提升,会导致组件议价权快速提高,从而也会提升组件盈利能力。另外组件大厂,向上全产业链布局更加通畅,整个利润就会起来。我预测,未来会发生“夺组件市场夺天下”的格局,组件市场份额决定了市场地位及全产业链的可能与否。

所以组件存在比较大的预期差,如果你不怕市场波动和忍耐时间,估值不高的组件龙头是可以投的额,而且可以期待预期差改善下的戴维斯双击。

【3】光伏产业是一个周期性行业?

最近又因为东方日升这个事情,很多投资人觉得光伏产业其实是一个周期性行业,组件价格又跌价,所以估值是不是给高了?

这个问题,有研究员说了个模棱两口的表述:周期成长。但对我而言来说,什么是周期成长?成长就是成长了,成长道路上就没有坎坷?而且光伏整个产业链确实是一个成长性行业,在未来几年整个产业链快速发展,为什么会是周期成长?在某个产业端可能会有波动,但也处于成长期。这个问题毋庸置疑。就算是价格波动,也是产业链内财富转移的过程,整个蛋糕在急速的扩大。未来行业复合增速每年超过20%。

有投资人认为降价是周期,光伏产业链一直在降价,成本一直在下降。所以,这个问题提出来,代表了你充分的不专业。越降价,光伏行业的应用领域越是爆炸,光伏制氢,海水淡化,光伏建筑一大堆爆发出来。

所以,光伏必须按照成长性行业去认识,你会发现,目前的估值,还有很大的空间。尤其是某些环节。

03

光伏未来的机会?

通过上述论断,你理解了光伏产业链的核心吗?

一体化,产业链扩张的优势龙头,特别是组件市占率高的。

产业链财富转移未来变动方向的环节,这里存在严重的预期差。

横向扩张不吃力的环节,比如光伏逆变器向储能逆变器,系统集成领域的扩张。

海外市占率小,有极大发展潜力,技术强的企业。

所以,布局龙头,类似隆基股份这样的企业,变得越来越清晰。隆基的战略也很清晰。另外逆变器环节仍然是比较健康的赛道,向储能扩张也更顺畅杜宇这个赛道。

另外,预期差大的,做了洗澡的企业,我觉得东方日升的暴雷,未尝不是一个机会。不过这几年投资人被暴雷风险的股票折磨的不轻,不过要分清到底什么才是暴雷,真暴假暴,是不是好企业?

长期来看,我觉得在隆基的压力下,组件、电池甚至硅料企业都有压力,当然隆基也在考虑对辅材等环节进行投资,好像这些环节也未必是钢板一块。

着眼于当下,展望于未来。先把眼前的做好,大格局的企业大投资,当下低估和有预期差的未必不可投资,但是要对未来有一定的风险追踪。

所以,光伏,还是一个很好的赛道,不畏浮云遮望眼!