煤炭行业2021年度投资策略：后疫情基本面回归 深化供改探寻良机

后疫情时代基本面回归，分红、转型、国改、高弹性四维度布局1)高分红：受益于煤炭行业供给侧改革不断深化，煤企业绩趋于稳健，多家煤企提高分红比率，我们认为“稳健业绩+高额分红”有望催化煤炭股估值修复。

受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业; 2)新产业转型：非煤转型是煤企产业升级趋势之一，新能源、新材料是主要方向，有望对冲传统能源业绩波动;传统煤化工企业也迎来产业转型良机，开展与新型石油化工及精细化工的融合，促进产业升级。受益标的：山煤国际(光伏)、金能科技(烯烃)、阳泉煤业(集团转型新材料); 3)国改深化：国改进程中专业化整合将提升主业实力，混改多以资产注入的形式，可实现股权多元化以及公司治理能力的提升。受益标的：西山煤电、潞安环能、大同煤业; 4)经济复苏提升周期股整体估值水平，关注高弹性品种：后疫情时代随着全社会加速复工复产，经济复苏趋势已经基本确立，各项经济数据已经连续数月得到验证，有利于提升煤炭股的估值水平，关注高弹性品种。受益标的：兖州煤业、神火股份。

2021 年展望：基本面回归成定局，偏紧格局有望回归平衡短期维度：春节前供紧需增或持续，供给端关注政策调控。动力煤短期内紧供给格局将持续，需求增长支撑下煤价或将保持高位，在进口增量落实及产地保供逐渐发力后或迎来回调，但需求支撑下仍将在合理区间内维持相对高位。炼焦煤补涨行情或将持续，需求方面，焦钢企开工率将维持高位，供给方面，矿难频发影响产量释放，澳煤进口限制短期难全面放松。

中长期维度：经济回归常态，基本面趋向供需平衡。需求端，从各项宏观经济指标来看，2020 年疫情后期经济复苏趋势基本确立。基建发力&地产韧性犹在或将稳固未来经济增长基本盘，制造业有望成为投资新引擎。预计2021 年煤炭消费量将会回归平稳增长趋势。供给端，产能增量有序释放，进口规模或有所放松，预计2021 年供给较2020 年四季度或有宽松，以匹配需求为主。

政策&行业：“十四五”供改将持续深化，多政策助力产业升级2020 年供给侧改革持续深化，政策力度加大要求巩固供改成果。2020 年是“十三五”期间煤炭供给侧改革的收官之年，政策力度也持续加大，“十四五”规划进一步深化供改，更加强调集约、高效、绿色发展目标。以山西为主的煤企国改加速，大型煤企“强强联合”已成趋势，行业集中度有望提升，同时“大集团+小上市公司”格局或将为资产注入创造良机。随着业绩趋于稳健，煤企纷纷加大回馈力度，先后开展提分红比例及二级市场回购，凸显长期投资价值。永煤违约事件为市场敲响警钟，政策层面有望维稳信用市场，将进一步防范国企信用风险。

煤炭估值历史低位，持续修复仍然可期

纵向对比来看，煤炭行业PE、PB 估值仍处于历史低位。横向对比来看，煤炭板块估值低于全行业平均水平。下半年煤炭行情或仅是对上半年疫情冲击下估值下跌的修复，在基本面向好预期下，煤炭板块有望进一步实现长周期内的估值修复。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险