福莱特中报：业绩超预期 光伏玻璃量价齐升

中报点评

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事件

公司发布半年报,2020H1实现营业收入24．96亿元,同比增长22．69%,归母净利润4．61亿元,同比增长76．27%,扣非归母净利润4．52亿元,同比增长91．79%,经营活动现金流8．04亿元,同比增长645．5%。报告期内毛利率38．1%,同比提升10 pct,主要受益于光伏玻璃业绩大幅增长。

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投资摘要

光伏玻璃产线放量,规模效益凸显,盈利能力提升。2020H1公司光伏玻璃业务板块实现营收21．28亿元,同比增长38．9%,营收占比达到85．2%,同比提升10 pct,毛利率40．1%,同比提升11．3 pct。光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升, 2020H1稳定放量,公司光伏玻璃出货大幅增长,规模效益凸显,进入稳定收益期,同时光伏玻璃薄片化提高单吨定价,提升整体盈利水平。

规划未来产能快速扩张,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率近20%。目前公司建成光伏玻璃产能5,290吨/日,年底越南海防产线(2条日产能1000吨窑炉)建成后将达到7,290吨/日。浙江嘉兴1条日产能600吨窑炉于5月冷修,预计2021Q1达产,公司实际在营日产能4,690吨。2019年可转债项目投资的安徽凤阳2条日产能1,200吨窑炉预计于2021年达产,2020H1定增项目投资的安徽凤阳2条日产能1,200吨窑炉预计将于2021～22陆续达产,预计2022年公司光伏玻璃总产能将达12,000吨/日以上。此外公司看好双面双玻市场的长足发展,公司规划于浙江省建设4,200万平方光伏背板玻璃项目,快速抢占光伏背板玻璃市场。

下半年光伏装机预期打满,双面组件占比快速提升,拉动光伏玻璃价格短期小幅回升。竞、平价时代双面组件市场认可度提高,预计2020年双面组件装机占比或可突破25%,同比提升11 pct以上,光伏玻璃需求量大幅提升。2020Q1光伏玻璃定价处于历史高点,Q2快速下跌,随着下半年装机旺潮的到来,8月光伏玻璃价格回升,3．2mm光伏玻璃市场均价由24元/平方米上调至26元/平方米,上调幅度达8．3%,预计未来短期内价格将继续小幅上涨。

光伏玻璃认证周期长,公司长期客户关系稳定。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。

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投资建议

下半年是光伏装机需求高点,双面组件市场份额持续增加,光伏玻璃价格回升,公司产能稳定放量,出货量及盈利水平将进一步提升。我们预计公司2020～2022年的营业收入分别为57．7亿元、77．7亿元和96．8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为10．6亿元、14．9亿元和18．5亿元,每股收益分别为0．54元、0．77元和0．95元,对应PE分别为48．6、34．3、27．6倍。给予“买入”评级。

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风险提示

光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动。

作者介绍

贺朝晖,清华大学工学学士、硕士,2年证券行业研究经验,7年能源产业工作经验,曾就职于东兴证券。