研报|海外需求将逐步恢复 光伏中长期增长逻辑不变

:海外光伏需求预计将逐步恢复。全球光伏市场的需求基本都受到了卫生事件的影响，其中装机量最大的中国由于新增项目主要集中在下半年受影响较小，而其他大部分经济发达的市场已经度过了确诊病例的高发阶段并在逐步放开经济活动，预计在二季度末之前有望迎来新增光伏需求的恢复。另外，被给予厚望的光伏新兴市场（印度、南美和非洲等）则仍然受到卫生事件和汇率不稳定等因素影响，需求恢复时间继续被推后。

（来源：微信公众号“张忆东策略世界”作者：余小丽 车昀佶）

国内项目饱满，支撑未来一年以上的需求。2020年国内预计新增光伏装机45GW以上，Q2开始启动，Q4迎来建设高峰。另外，丰富的平价项目核准也为未来1年国内光伏项目建设规模打下良好基础。

光伏中长期需求增长逻辑不变。从IEA测算的2019年各国光伏发电理论渗透率来看，世界平均值仅为3.0%，欧盟达到了4.9%，诸多新兴市场的渗透率仍然较低，中长期仍有较大发展空间。从历史累计装机数据来看，2010年以来传统光伏装机大国，如日本、德国的新增装机容量全球占比在逐步下降，而美国、印度和其他新兴市场占比在快速上升。BNEF统计2019年有16个新增装机量超过1GW的市场，也预计2020年全球有22个市场在新增装机超过1GW，光伏需求不再依赖于少数几个大型市场的趋势在未来越来越明显。

在海外新增装机需求有望自Q2末前开始好转和国内项目饱满的情况下，我们建议把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇：

（1）硅料环节：已进入存量博弈，优质产能未来将持续稳定盈利，需求恢复后供需将重新走向偏紧。从目前行业的产能规划来看，这一轮新增产能的投放已经基本完成，在2021年底前基本没有新的产能继续投放。行业格局已经较为稳定，成本继续下降空间不大。此轮需求下滑将加速落后产能退出，需求恢复后硅料行业供需将重新走向偏紧。推荐领先硅料生产商大全新能源（DQ.N）。

（2）组件环节：拥有高质量高效率的领先组件产品的公司将拥有品牌效应和产品溢价，并凭借既有的销售渠道，维持出货量的增长。领先的组件公司拥有丰富的产品线，其中的明星产品在全球都有较强的吸引力，即便是在需求较弱的情况下明星产品也供不应求。未来行业中，领先的组件公司也将越来越拥有品牌效应和产品溢价，良好的渠道布局也将继续促进出货量的增长。推荐领先一体化组件企业晶科能源（JKS.N）。

（3）光伏玻璃：短期供过于求，2020H2价格有修复空间，中长期关注行业格局。我们测算2020年全年光伏玻璃实际新增产量相比2019年提升16%左右，短期玻璃价格的下调反映了供过于求的现状。但2020H2 光伏玻璃实际新增产量相比2020H1环比只增加7%左右，可能显著小于需求的增长，光伏玻璃价格有回升空间。目前领先的两大企业的产能和成本优势已经稳固，同时最近一年来，行业中的中小企业对玻璃行业的未来发展也较为看好，规划了十分饱满的扩产计划，但最终建设情况也有待观察。推荐光伏玻璃双寡头信义光能（968.HK）和福莱特(12.970,0.07,0.54%)玻璃（6865.HK）。

风险提示：1、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏需求恢复缓慢；3、行业价格战持续。

报告正文

1、海外光伏需求有望自Q2末前开始好转，光伏中长期需求增长逻辑不变

近期新增病例结构上已有变化。全球公共卫生事件持续蔓延，截止2020年5月4日，全球累计确诊Covid-19病例超348万，其中美国超115万例。虽然目前仍然看不到全球疫情的明显拐点，但4月至今新增病例在结构上已有这些变化：（1）新增确诊较多的为美国、俄罗斯和印度等国家；（2）之前部分疫情严重的欧洲国家（俄罗斯除外）已经呈现新增确诊的逐步减少；（3）中国、韩国、澳大利亚和新西兰等国家已经基本控制住了疫情。

海外光伏需求预计将逐步恢复。全球光伏市场的需求基本都受到了卫生事件的影响，其中装机量最大的中国由于新增项目主要集中在下半年受影响较小，而其他大部分经济发达的市场已经度过了确诊病例的高发阶段并在逐步放开经济活动，预计在二季度末之前有望迎来新增光伏需求的恢复。另外，被给予厚望的光伏新兴市场（印度、南美和非洲等）则仍然受到卫生事件和汇率不稳定等因素影响，需求恢复时间继续被推后。

组件出口有望在二季度末之前恢复。尽管2020年2月光伏组件出货受到一定物流影响，但3月在卫生事件明显好转的情况下创下了历史组件出口量的新高，2020年Q1中国组件出口量达14.76GW，与去年同期基本持平。二季度开始，在海外卫生事件影响下，诸多订单执行周期拉长，部分三季度以后的执行新订单暂时被搁置，预计组件出口下滑明显。但随着一些国家逐渐开始复工和执行开放措施，组件出口量有望在6月末之前得到恢复。

在全球公共卫生事件影响下，各主要研究机构下调了2020年全球光伏装机的预测，将较为悲观情况下的预测下调至105-110GW附近，且这些机构也认为2020年可能是自上世纪80年代以来第一次出现全球光伏新增装机下滑的年份。

光伏中长期需求增长逻辑不变。从IEA测算的2019年各国光伏发电理论渗透率来看，世界平均值仅为3.0%，欧盟达到了4.9%，诸多新兴市场的渗透率仍然较低，中长期仍有较大发展空间。从历史累计装机数据来看，2010年以来传统光伏装机大国，如日本、德国的新增装机容量全球占比在逐步下降，而美国、印度和其他新兴市场占比在快速上升。BNEF统计2019年有16个新增装机量超过1GW的市场，也预计2020年全球有22个市场在新增装机超过1GW，光伏需求不再依赖于少数几个大型市场的趋势在未来越来越明显。

2、国内项目饱满，支撑未来一年以上的需求

2020年国内预计新增光伏装机45GW以上，Q2开始启动，Q4迎来建设高峰。竞价和户用项目：Q2国内项目复工明显，2019年结转的项目抢“630”并网。此外，2020年竞价项目和户用项目年内建设时间充足，兑现度较大。