逆境下突围 光伏行业左侧时机渐成熟

:核心观点

2020年国内新增光伏装机有望达到40GW。展望2020年，国内光伏竞价项目准备时间更充分，将提升落地效率，平价项目也比2019年更成熟，整体需求或全面向好。预测：1）新增户用 6.9GW；2）2019年竞价结转 9.1GW；3）新增竞价落地 9GW；4）2019年平价结转6.5GW；5）新增平价 3GW；6）2019年领跑者、特高压、示范基地等结转 5.7GW；以上合计约 40GW，同比提升 33%。

2020年海外新增光伏装机或回落至55GW。2019年国内光伏市场不景气，上游硅片、电池片、组件、逆变器等产品轮番降价，对海外需求起到一定刺激作用。然而，客观上，海外新冠疫情对光伏需求造成负面影响：一方面，经济承 压影响消纳空间；另一方面，物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿。我们预计2020年海外新增装机回落至55GW，但需求只是延后，并未消失， 中长期海外需求增长的趋势并未改变。

格局：行业集中度提升是大势所趋，电池片环节势头最猛。2020年光伏各细分领域均处于行业集中度持续提升阶段。其中，硅料优胜劣汰形势较强，瓦克、 OCI等国外产能陆续宣布退出，国内低成本产能的优势逐步显现；硅片、玻璃基本已形成双寡头局面，扩产也主要以龙头为主；电池片有望进入加速洗牌阶段；组件、胶膜、逆变器集中度或将平稳提升。

价格：各环节价格均承压，玻璃支撑最强，硅片降价空间最大。以全年维度来看，硅料短期面临国内产能爬坡和国外产能退出，价格或小幅回升；硅片大幅扩产，让利不可避免；电池片价格已经触底，由于技术迭代，新增产能存在不确定性，价格或迎小幅下滑；玻璃竞争格局最优，价格支撑力度较强。

技术：大硅片、N型电池放量在即。硅料、硅片技术已经趋于平稳，组件技术壁垒相对较低，而硅片、电池片更新迭代潜力最大。硅片大型化已成趋势。多家龙头已启动布局N型电池，HJT、TOPCon产能有望进入快速增长期。

2020年景气度排名：按照“格局、价格、技术”三个维度给光伏各个环节打分，每个单项满分为5分，总分为15分。从边际变化来看，2020年细分领域从高到低排序为电池片＞硅料=玻璃＞硅片=胶膜=组件＞逆变器。

投资策略：2020年光伏供需宽松或不可避免，由此带来的产品价格下降是主要风险。然而，对比“531”事件，预计海外需求的下滑时间较长、幅度相对平缓，且产业链价格已经处于低位，下跌空间有限，对企业冲击更温和。同时， EPC价格趋于平价反而会刺激需求，全球光伏市场不改中长期向上趋势。目前， 疫情带来的悲观预期已经得到较为充分的释放，光伏板块估值回落至低位，左侧时机渐成熟。

原标题:银河证券：逆境下的突围 光伏行业左侧时机渐成熟