新三板精选层之新荣昌：温氏股份投资这家"垃圾"公司，年利润过亿！

2018年，新三板创新层公司新荣昌（OC：870984以每股23元，发行200万股，募集资金4600万元。4家机构认购者全部是创业板上市公司温氏股份（300498）关联企业。

市值千亿的温氏股份（SZ：300498）是一家养猪养鸡的企业，为什么要投资新荣昌呢？

肇庆市新荣昌环保股份有限公司（证券简称：新荣昌，证券代码：870984）成立于2009年，是专业从事危险废物收集、无害化处理处置和资源综合利用的环保企业，是广东省较具规模的大型综合性危险废物处置和资源综合利用产业基地。

公司持有广东省生态环境厅核发的《危险废物经营许可证》和肇庆市交通运输局核发的危险货物《道路运输经营许可证》。具有危险废物收集、运输、储存、处置与综合利用资质。经营项目有：含重金属污泥（包括火法和湿法）、废矿物油、含铜蚀刻废液、废线路板（敷铜板及边角料）、含有色（贵）金属废弃物、有机溶剂废物、废弃包装物及容器综合利用项目和工业危险废液、危险废物无害化处置焚烧项目等十个处理处置项目。

新荣昌的商业模式比一般的环保企业好很多。

公司在收取危险废物时，对于无价值的危险废物，公司向客户收取一定的处理费用并进行处理，使其达到环保排放要求，公司赚取处理服务收入，对于有价值的危险废物，公司支付一定的购买费，在对危险废物进行处理的同时加以综合利用，提炼出粗铜、铜粉、硫酸铜、碳酸镍等综合化利用产品并对外销售。公司拥有近 3000 个客户，大部分分布在经济发达的珠三角大湾区，客户群稳定。

看出来没有？

新荣昌虽然服务的是B端企业客户，但商业模式其实类似于C端消费企业。

新荣昌为中小企业提供危险废物无害化处理服务，是要收取预付款的，先收钱再办事。因此，新荣昌的应收账款很少，现金流非常好。

2018年预收款项占资产比例为13％，应收款为7％，也就是说相当于新荣昌可以拿到几千万的无息贷款。

新荣昌的经营现金流一直为正，且大于净利润。

其次，很多环保企业一个个搞工程项目，类似建筑商，没有什么规模效应，收不到现钱还要垫付。

新荣昌则是把企业的危险废物都运到自己的处理车间，然后集中处理。这样就有很强的规模效应。规模越大，成本越低。

2018 年 4 月，三期工程危险废物焚烧无害化处置项目竣工，产能大幅提升，导致无害化处理实现收入 215，978，917．35 元，同比增加 167．94％。实现净利润 106，753，331．10 元，同比增长 188．28％。净利润增幅大于收入增幅，背后就是扩大规模带来的成本降低。

另外，新荣昌不依赖大客户，而是聚焦中小客户，客户很分散，从而业绩不会有太大的波动。

最大客户江西自立环保，销售占比只有8％。TCL科技（SZ：000100）旗下的华星光电占比只有2％多。

客户很分散，同时客户还有很高的复购率，只要工厂开工就会不停的产生危险垃圾，就需要不停购买新荣昌的服务。

因此，公司的营收这几年能保持稳定的增长。

和其他上市的环保公司相比，新荣昌的毛利率、净利率、ROE高出一大截。

瀚蓝环境（SH600323）毛利率30％左右，净利率15％左右，ROE在15％左右，比新荣昌的低了一半。

东江环保（SZ002672）ROE比瀚蓝环境（SH600323）低一些，只是新荣昌的四分之一。

上海环境（SH601200）也是如此。

A股所有环保企业的ROE和毛利率、净利率，仅有艾克蓝一个企业比新荣昌的ROE高，但艾克蓝的毛利还是比新荣昌低。