京源环保轻资产奇袭获大胜，工业废水处理能否再称雄？

所有人都逃不过周期的掌控。

设备制造是重资产行业，对周期尤其敏感：几乎所有公司都会投资相当大比例的固定资产，当固定资产折旧叠加周期下行时，这种模式就会显得“笨重”无比。

因此，市值177亿的振华重工（600320）、曾经国内机床“一哥”沈阳机床（000410），都曾探寻过轻资产路线，但成效不彰。

科创板公司京源环保，身处重资产的工业水处理设备及系统行业，却悄然走通了轻资产路线：主要生产通过外部协作完成，以轻资产起家，非流动资产占总资产比例常年保持在10％以内，最低时只有5％，直到此次IPO募资建设生产工厂，才回头把资产“做重”。

轻资产的京源环保是怎么发展起来的，其核心竞争力又是什么？为什么其他设备制造企业都想要轻资产转型，而京源环保却希望回头补上重资产运营这一课？

“避重就轻”，成就细分龙头

京源环保在电力行业的含煤废水和脱硫废水领域取得了优异成绩，相关营收从2016年的9231．57万增至2018年的1．5亿，增幅62．77％，并且在这期间，京源环保中标项目数位列全国第一。

京源环保主要生产环节都是在协作厂家的场地完成，这是因为发展初期，资源有限，为了最高效地利用资源，选择协作集成和外协加工的方式组织生产，将需要重资产的生产环节“外包”。这一“避重就轻”的方式，与行业主流迥异，起初造成重重困难，但长期来看却成就了京源环保。

在协作集成生产模式下，京源环保主要负责产品开发设计和系统方案设计，而协作集成厂家负责按图纸要求，在京源环保技术人员指导下，进行非标设备定制及协作集成；外协加工主要提供钢板、型材等原材料，生产模式和协作集成生产模式相似。

京源环保为了保证机密性，一套水处理系统由多个集成厂家共同协作完成。虽然有诸多不便，是一种无奈之举，但终归解决了轻资产生产的问题。因此，京源环保终于可以集中资源，将更多能量投向技术。

京源环保实际控制人李武林面对采访时，也曾说过，“可以说我们是牺牲了一部分把业绩做大的机会，去专注研发技术”，“这个行业当时想要赚快钱很容易，但只想着赚快钱，而不考虑技术持续性的研发，在环保标准提高后，就不会有第二笔快钱让你赚了。”京源环保“重研发”的核心战略可见一斑。

技术为先的经营理念，终于在2012年开花结果：产业化的电子絮凝技术，是目前主流技术“加药絮凝法”的进阶版。

之所以电子絮凝技术比加药絮凝法更好，是因为投加药剂少，甚至不需要投加药剂。因此，前者处理效果好、运营成本也更低，并且不存在二次污染。

事实上，电子絮凝技术的研究最早可追溯至1887年，但是能耗大、极板消耗快导致的处理成本高问题，一直制约着电子絮凝技术的应用和推广。

随着电力行业和电化学学科的快速发展，能耗已不再是问题。因此，电子絮凝技术再次被市场关注，京源环保就是其中一员，除了意识到电子絮凝技术是跨时代的技术，更有着一份对技术本质的执着追求。

于是京源环保开始着手对电子絮凝技术的研究，志在解决电子絮凝技术极板消耗快的问题。基于扎实的水处理技术功底与丰富的工程经验，经过长时间深入研究试验，京源环保最终成功筛选出最优的极板材质；并通过对极板结构和电源模式的优化，解决了长期运行导致的极板钝化问题。

产学结合作为京源环保的杀手锏之一，也在电子絮凝技术研发中发挥了重要的战斗力：和扬州大学合作的“水处理电絮凝技术试验“项目中，双方发挥各自的优势，解决了电子絮凝技术使用过程中能耗高、性价比低的问题，同时也助力产品的升级换代，稳固核心技术先进性。

含煤废水和脱硫废水处理只是工业废水治理的一部分，电子絮凝技术也只是京源环保领先技术的一种。在“高难废水零排放处理工艺”和“高难废水电催化氧化处理工艺”上，京源环保亦保持技术领先，并都于2018年实现产业化。

行业扩张抢滩一带一路

虽然随着科技发展，各种新能源得到开发，但是我国以煤电为主的电力能源消费结构，在相当长的一段时间内不会得到根本性的改变，这是我国丰富的煤炭资源决定的。根据中国电力企业联合会数据，截至2019年底，火电装机容量仍占电力总装机容量的59．21％。

而火电污水市场主要需求来自三个方面，新建火电厂、旧的火电厂改造更新，以及“废水零排放“结构调整。

根据电力发展“十三五”规划（2016－2020年）提出的要求：2019－2020年每年约新增火电发电4，600万千瓦，据估计，新增市场容量每年18－55亿元；在改装市场，依据老电厂水处理设备每二十年需要改造更新一次计算，每年约有5041．76万千瓦的需求，预计规模每年25－35亿，巨大而稳定的存量市场，是京源环保稳固的基本盘。

与其他两个市场不一样的是，废水零排放市场是一个正在增加的市场，这是由于环保政策收紧，预计2019年至2021年，每年仅脱硫废水零排放设施的市场最高容量，就达22亿元、26亿元和31亿元。

废水零排放市场之所以处于上升阶段，是由于零排放技术的新理念有助于进一步减少污水排放物。零排放技术指的是，工厂用水全部（通过各种处理）在厂内循环使用，不向外排放任何废水，水循环系统中积累的盐类通过蒸发、结晶以固体形式排出。处理的副产物再通过各种方式处理，能有效减少污水排放。

京源环保没有放过这个行业内的新增点，在零排放两条技术路线“蒸发结晶路线“和”烟气蒸发路线“上分别开发出了“软化＋超滤＋纳滤＋反渗透＋MVR蒸发结晶”和”高温雾化烟气蒸发路线“、”低温循环烟气蒸发路线“。这几种技术无论在投资总成本，还是在清除效果上都明显领先其他技术。因此，京源环保有望在初生的细分领域摘取更多份额。

巨大且增长的市场永远不会缺少新进入者，但根据产业规律，当行业逐步进入成熟期时，行业集中度会明显提高，而政策对治理要求的提高则加速了这个进程。因此，没有核心技术和更新换代慢的企业必将遭到淘汰。

市场会归属于在技术水平、工程质量和服务水平方面积累了一定优势，或者在细分市场上处于领先地位的企业。已经拥有一系列核心领先技术的京源环保，自然也会受益于市场集中度的提高。

事实上，京源环保的市场占有率在2016年至2018年，的确有所提高：在新建电厂项目中，应用京源环保工业废水电子絮凝处理技术的机组容量，占全国新增装机容量的比重，分别为16．68％、22．77％和36．32％；在现有电厂水处理系统改造项目中，应用该技术的机组容量，占预计改造机组容量的比重，分别为4．51％、14．31％和19．15％。

仅仅只在火电污水处理细分领域有所作为，迟早会碰到天花板。因此，京源环保决定向上一跃，希望跻身工业废水处理层面：主动扩大发电污水处理领域，进入核电污水领域，同时大举扩张到各个非电领域，如金属、日化等。

目前，京源环保在非电领域实现了业绩大爆发，其中单纯化工行业收入就从2017年的612万增至2018年的6400万，增幅超过10倍，金属制品领域也实现5倍增长。

如果说细分领域的扩张只是顺应时势，那么向海外扩张则彰显出京源环保的野心了。目前京源环保与国内电力总承包商合作，已为巴基斯坦胡布燃煤电厂、孟加拉帕亚拉发电厂和越南海阳燃煤电厂等境外工程项目提供了水处理系统成套设备。

随着我国“一带一路”国家战略的逐步实施，以及周边国家经济的快速发展，这些国家以电力投资为代表的基础设施投资力度逐年增加，相关水处理设备的市场规模也不断加大，海外电力市场机会广阔。已经开始开拓海外市场的京源环保，有机会凭借着先发优势获得更多的市场份额。

京源环保的成长性可见一斑，可如果销量一旦突破某个临界点，外协生产模式的隐患将暴露无遗：供应商受场地面积、员工人数等限制，产能规模无法满足大幅扩张的生产需求，将会影响交货期，同时存在为赶工交货导致产品质量无法保证的风险。

于是，京源环保不得不新增供应商：一方面合作初期需要倾注更多的管理；另一方面，不断增加的供应商，使得公司监造人员数量以及管理运输采购成本均持续增加。

这时候，纯粹的轻资产运营模式已经成为京源环保前进的潜在不利因素。因此，京源环保选择通过此次IPO建立生产工厂，突破既有协作集成模式的局限性，打破企业目前仅有设计，而无直接生产和集成的瓶颈。

无论是轻资产模式，还是重资产模式，设备制造行业公司都应该因地制宜，只有实事求是，才能让企业迅速发展。凭借轻资产模式， “借力打力” 猛攻研发的京源环保已经成功上市，并且将增添部分生产产能。未来，京源环保不仅有机会在非电领域上继续攻城略地，更有机会让海外企业见识中国环保企业的实力。

作者：邓环宇