隆基股份电话交流纪要：越南收购是为了进军国际市场

:隆基股份近日发布公告，其全资子公司隆基乐叶拟以现金收购宁波宜则100%股权，基准定价为17.8亿元。标的公司的生产基地处于越南，拥有3GW电池和7GW组件产能。考虑到美国等国家对中国出口的额外关税，本次收购完成后，越南将成为公司继马来西亚古晋后公司第二个海外工厂，在快速获得产能的同时规避海外贸易壁垒。

（来源：微信公众号“Buffett读书会订阅号”ID：BFT-DSH）

根据公司公告，截止2020年底公司硅棒/电池/组件的产能预计将分别超过67/30/36GW，再次超出2019年年底规划进度；届时，公司有望在硅片、电池和组件三个环节均实现全球最大产能，成为光伏产业链的绝对龙头。

2019年国内组件出口量超过1GW的国家和地区15个，较2018年增加4个，HIS预计2020年装机超过lGW的国家达到43个左右，随着发电成本下降，海外光伏传统市场与新兴市场均将保持增长。本次收购将有利于公司加强海外电池和组件的布局，有望强化龙头地位,对不同区域的市场形成更好的应对方式。2018年5.31以来隆基股份股价走势：

隆基股份五年估值走势图：估值尚在低区的隆基股份仍然具有诱人的投资价值。

隆基股份1月发布业绩预报称：2019 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 48.17 亿元到 51.17 亿元，与上年同期相比，同比增加 105.50%到 118.30%。

一、越南光伏项目收购交流纪要：

（1）简要介绍：17.8亿元收购宁波宜则越南光伏股权，资产包3GW电池和7GW组件，越南人工成本有一定优势，本身所得税4免9减半，产品对关税国家出口有税收优势，主要针对海外有双反限制的市场。这几年一直为大组件厂做代工，越南市占率超50%。

（2）业务详情：在手订单能够覆盖到2021年，覆盖程度在80%，大部分订单锁定，以代工为主，主要是美国等有双反限制的订单；组件环节可能还有1.5-2GW左右的量可以由隆基来安排，电池环节可调节空间不大了，先保证已签的OEM订单履行。

（3）业务定位：优先考虑代工，后续考虑对生产线做适当调整，隆基整体来说会有配套支持，比如研发技术等，还可以形成直接销售方式开拓终端市场；产能为对于海外马来产能的补充。

（4）市场定位：越南光伏为了双反市场做代工，最早主要针对欧洲市场，欧洲双反取消之后业务有所调整，美国占比明显提升；布局主要针对有双反或者关税的国家。

（5）产能情况：近三年新产能，电池3GW，PERC路线，组件7GW，半片双玻主流路线，原先为大厂代工。

（6）成本情况：电池相对老产能有优势，但比新产能高，组件来看差异不大，但比马来有优势。

（7）资金来源：纯现金收购，目前账上160-170亿现金

（8）盈利情况：2019年1-9月2.48亿利润水平，19年能完成对赌目标，20-21年在手订单支撑强；

（9）技术路线：PERC为主，转换效率估计有22.3%以上，技术工程师来自大厂跳槽。后续会有生产线改造

（10）并表时间：预计7、8月完成收购，资产交割完成后并表

（11）收购而不是自建：首先新建产能可能要1.5-2年时间才能形成这么大产能；第二在海外发行债券或者上市融资等需要比较长的时间；第三这种体量的收购隆基完全可以承受，可以快速抓住海外市场增长的机会，时间价值大。

（12）原有股东去向：投资机构股东退出，原有自然人股东留下参与经营

（13）交易方负债情况：基本上是当地金融机构的贷款，具体资金安排跟尽调同步进行

（14）美国市场判断：美国市场从全球装机规模来说很可观。去年销售国家中，美国在公司出货地区的排名并不靠前，公司20年对美国市场比较重视，这次收购重点是通过越南光伏快速切入美国市场；

（15）生产配套设施：玻璃方面当地有福莱特工厂8-10GW，运输成本低；铝边框从广西采购，200公里运输距离；胶膜从福斯特工厂采购。

二、收购理由：

（1）隆基股份需要海外进一步扩大产能布局；公司在马来已经有全产业链制造，马来古晋现有电池产能超过3GW，组件接近600MW，对海外组件有进一步需求；另外越南可以规避产能在单一国家风险；

（2）越南生产要素良好，人工成本方面相比国内有一定优势，税收进口关税、增值税都有优惠不需缴纳，所得税对新能源也是4免9减半；

（3）标的公司有一定基础，这几年一直为全球前10组件商做代工，在东南亚中是产能最大的企业，越南占有率超过一半；

（4）主要针对海外有双反限制的市场；

（5）越南光伏：订单状况良好，未来2年订单已经基本锁定；

（6）估值角度：17.8亿元，跟去年公司在市场上寻求买方时候价格一样；出售方承诺2019-2021年实现调整扣非后净利润分别不低于2.2、2.41和2.51亿元，2020年对应基准定价PE低于7.4倍，对应PB为1.3倍，显著低于公司实际估值水平。根据框架协议，双方不晚于2020年6月30日签署正式协议，不晚于8月30日完成资产交割，若收购顺利预计将在今年下半年实现并表。

三、隆基固有业务情况

（1）开工情况：硅片硅棒满产，电池环节恢复正常，组件受原材料供应影响开工率70%。（2）硅片价格判断：核心是供需关系，目前还是偏紧的，因为中环扩的慢，价格稳定，估计二季度末到达供需平衡点，未来行业产能放量隆基可能会采取主动降价的方法，单晶抢占多晶市场份额。（3）电池库存相关：目前在合理范围内，只要组件开工率恢复库存就能消化掉（4）组件价格下跌看法：目前招标价下跌的原因在于供货有一定提前量，招标可能得4-5月后发货，组件市场价格暂时不具备下跌空间。（5）疫情对出货影响：硅片满产，组件开工晚，对发货量有影响，大概要2-3个月时间追上进度。

四、行业情况

（1）1月份数据解读：春节影响导致同比下滑，和去年2月份比较意义不大，今年光伏海外总需求量肯定是增长的。（2）今年装机预期：今年装机还是会好，一是因为政策出台早，二是疫情影响抢装合理推迟，全年来看影响不大。（3）电网消纳问题：去年几个省份的弃光率指标已经从7%大幅降到2%了，而且目前光伏发电占比仅3%，消纳应该不是障碍。