【国金电新周观点】再议光伏提估值的逻辑 国网文件大力推进混改 特斯拉继续“指导”电池板块投资

:本周重要事件：中国光伏行业协会发布年度回顾展望数据；国家电网印发2020年改革攻坚重点工作安排；特斯拉公布多项电池相关信息；发改委阶段性降低企业用电用气成本。

新能源发电：从中国光伏行业协会年度回顾展望数据看为什么板块估值有望提升，继续看好光伏板块全年表现，优选制造产业链龙头，关注BIPV等细分新领域。

本周中国光伏行业协会CPIA发布了一年一度的行业回顾与展望报告，我们从报告数据中提炼出以下几个行业发展要点：1）尽管中国全年新增装机下滑32%至30.1GW，但12月单月10GW+装机仍展现强大爆发力和需求弹性；2）海外光伏项目中标电价持续走低，2019年新增装机超GW规模市场达到17个，海外市场占比及组件出口比例持续上升；3）制造业各环节头部企业与二线以下企业之间市占率和开工率差距继续拉开，行业集中度提升明显，各环节CR5份额增幅4-9pct；4）头部企业技术进步、产品迭代、产能扩张提速，加速落后产能淘汰；5）BIPV等高附加值新应用场景方兴未艾。过去十多年来，光伏行业一直属于比较典型的周期成长型行业，板块估值长期受到补贴拖欠、竞争格局差、依赖重资本开支等因素的压制，但站在当前时点，随着平价上网在全球范围内逐步实现（需求空间打开、补贴影响消除）、行业集中度持续提升且龙头地位趋稳（竞争格局优化）、龙头企业自由现金流有望逐步转正，我们再次强调：除了近期市场风险偏好提升的影响以外，光伏行业自身基本面和产业发展阶段的变化，才是促使板块估值水平提升的核心推动力，继续看好板块全年表现，优选核心制造产业链各环节龙头，关注BIPV等新型应用场景的细分龙头。

电力设备：国网印发体改8号文推出12项改革措施，继复工复产措施后行业信心持续恢复；混改或将成为2020年国网首要任务。

国家电网印发了2020年改革攻坚重点工作安排，简称体改“8号文”，该文部署了12项重点工作安排。从全文来看，可以清晰看到当前最为关键也是市场最为关心的几个议题优先排序级：混改>统一电力市场建设>输配电价改革>增量配电，由于12项安排中排序第一位的为推进更大范围混改，我们认为“体制改革”或将是2020年国网第一大重点工作，从两个角度来说，坚定不移大阔步推进混改是时代必然：1）我们认为这完全符合中央近几年多次强调的国企改革、混合所有制改革政策导向。2）国家电网引入外部投资，是近年净利润、ROE盈利能力下降导致的资本开支能力不能在4500亿上方持续增长的必然结果，通过引入外部资本并且加快部分公司上市进度等混改措施，能更好地借助外部资本，实现改善国网核心财务数据的同时，同时提升国家电网内部管理体系和业务机制创新发展。此外8号文发布了一系列改革亮点：加快产业公司上市，推广上市公司股权激励范围，对市场化程度高的二级公司放权，推进全国统一的现货交易市场，严格落实能源局新一轮输配电价核准以及增量配网建设，加快发展培育IGBT、储能、芯片等新业务，加快金融、电商等创新模式业务融合。我们认为8号文的推出，将重新树立行业发展信心，目前我们坚定看好能源互联网和混改相关标的，推荐国电南瑞、恒华科技、岷江水电、远光软件、智光电气、金智科技等。

新能源车：宁德时代为特斯拉配套无钴电池大概率为磷酸铁锂；特斯拉自研电池对宁德时代等电池企业冲击非常有限；持续重点推荐动力、消费、铁锂电池产业链龙头及估值处于低位的优质二三线标的。

据路透社报道，特斯拉与宁德时代就在中国产汽车中使用无钴电池进行谈判，谈判已进入最后阶段。报道中的无钴电池有两种可能：1）高镍三元钴含量降低到一定程度，可以称为无钴电池；2）磷酸铁锂电池。虽然特斯拉和宁德时代暂未明确表态，我们认为大概率为磷酸铁锂电池，因为：1）铁锂电池体积能量密度有显著提升，在乘用车上续航短的瓶颈正被逐步打破；2）2019年补贴大幅退坡后，铁锂电池经济性明显回升。持续重点推荐磷酸铁锂产业链各环节龙头公司以及估值处于低位的二线公司。据媒体报道，特斯拉自主研发电池和向外采购电池完全是两件事，自主研发的新电池是干电极技术+超级电容组合，此报道说明车企涉及电芯生产制造环节仍需一定时间。再次强调我们观点：电芯制造技术&成本壁垒较高，车企自产电池影响有限。持续重点推荐电池环节龙头和新入二线优质公司，以及电池材料环节优质一二线标的。

原标题:【国金电新周观点】再议光伏提估值的逻辑，国网文件大力推进混改，特斯拉继续“指导”电池板块投资