电力需求增速预期放缓 动力煤涨势难持久

动力煤5月合约连续反弹，短期强势并未扭转，但期现价差已经运行至历史同期高位水平，这将制约期价上行空间。

受安全事故频发影响，产区煤炭企业停产时间有所提前，与此同时，中间环节以及下游企业库存迅速消耗，供应收紧，动力煤期货强势反弹。但是，电煤需求增速预期放缓，电厂采购压力不大，在缺乏需求配合的情况下，动力煤期价难以走出独立的强势行情。

供应形势趋紧

12月上旬，连续发生两起煤矿安全事故，国家煤矿安监局对全国开展为期3个月的煤矿安全生产集中整治。此外，国务院安全生产委员会办公室、应急管理部召开视频会议，部署开展安全生产专项督查工作，将派16个督查组，赴全国多省份开展专项督查，安监力度进一步升级。为保安全生产任务目标，主产地煤矿生产意愿受到影响，出现减量生产，甚至提前停产放假。与此同时，由于冬季气候因素制约，煤炭外运受阻，加之港口报价倒挂加剧，贸易商囤货意愿下降，港口煤炭库存迅速消耗。截至12月20日，北方环渤海港口库存合计2035万吨，环比下降200余万吨，下降幅度接近10%。上游与中间环节供应能力下降，支撑港口报价止跌回暖。

电力需求增速预期放缓

11月全社会用电量环比增长2.1%，用电需求稳定。具体来看，第一产业、第三产业用电量环比下滑，仅第二产业用电量环比显著增长6.19%，第二产业用电量增长对11月全社会用电量增长贡献率55.35%，环比上月增加4个百分点。显然，第二产业是支撑全社会用电量环比持续增长的主要动力。

不过，从历史数据来看，1—2月是第二产业用电需求年内低谷，对整体用电量增长的贡献率甚至由正转负，受此拖累，整体用电需求将有所下降。更甚的是，2020年农历新年较过去两年略有提前，意味着进入1月，企业停产放假范围将逐渐扩大，用电压力会有所减轻。根据沿海六大电厂煤炭日耗数据分析，通常春节前一周，电煤日耗迅速下降，预计明年1月中旬，电煤需求将转弱，出现旺季不旺的情况。

此外，受厄尔尼诺影响，我国大部分地区气温同比略偏高，未来20天这一情形将持续，取暖用电需求理论上较去年有所降低。

电厂采购较为谨慎

尽管近期电厂库存出现明显消耗，截至12月23日，沿海六大电厂煤炭库存已经下降至1585万吨，较月初下降超过百万吨，但是，电厂补库并不积极。一方面，在电力市场化背景下，电力企业向上游控制成本意愿增强，加之目前库存水平虽有消耗，但远高于近几年均值水平，煤炭库存可用天数基本可以覆盖至明年1月中旬;另一方面，1月进口限制政策放开，此前未能通关的煤炭将迅速涌入，在有效补充南方电厂煤炭库存的同时，也能减轻北方港供应压力。此外，长协报价稳定，电厂主要以执行长协合同为主，对市场煤需求有限。

综合来看，市场煤价格缺乏继续上行的动力。结合期货市场分析，动力煤5月合约连续反弹，短期强势并未扭转，但期现价差已经运行至历史同期高位水平，这将制约期价上行空间。