漂亮的成绩单，不乐观的现金流，哪个更能代表真实的碧水源？

根据碧水源前三季度的财务报告：2019年前三季度，碧水源的营业收入为35.54亿元，归属于上市公司股东的净利润实现 3.37亿元。与上年同期相较，二者均大幅增长近 60%。

看到这样漂亮的成绩单，任谁都会认为碧水源资金紧张的局面已经在中国城乡入股后有所缓解，但是近期的种种迹象表明，实际情况可能并没有这么简单。

“憋屈”的碧水源

今年三季度，碧水源负债合计达到407.82亿元，这个数字相比于年初的348.43亿元有大幅增长。

另外，碧水源今年的已批担保引发不少质疑：“碧水源是一家到处做担保的企业”。而今年，碧水源提供担保的数量，似乎也印证了这一点。

根据碧水源披露的数据，截至11月的最后一笔担保，碧水源为数十家关联及非关联的企业提供担保，已审批的担保额度高达292亿元，是碧水源同期净资产的1.55倍。

其中，为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保余额达65.5亿元，未来的风险不容小觑。

对于频繁的担保行为，碧水源副董事长何愿平接受媒体采访时表示，其实碧水源是在替当地政府融资，PPP项目公司是合资的，过去银行直接给当地政府融资，而规定调整后，作为大股东的碧水源就需为项目公司提供融资担保，并非碧水源希望多担保，而是母公司不担保项目就拿不到钱。

何愿平认为，担保对母公司的影响并不大，担保额也没有上限要求。因为项目原本是当地政府付费，所以几乎不存在风险。

碧水源资金的紧张状况还体现在了放缓工程进度上。

在2019年半年报中，碧水源称，在国家经济大环境影响以及降杠杆化解金融风险和调整PPP项目政策的背景下，碧水源上半年减少了对PPP项目的投标与投资、对已有部分PPP项目由于风险控制的原因放缓了工程进度、对于部分融资没有到位的PPP项目未推进工程进度。

此外，实控人股份的高质押率，好像也佐证了碧水源的日子确实不太好过。12月6日，碧水源发布公告称，公司于近日接到控股股东、实际控制人文剑平的通知，获悉文剑平所持有公司的部分股份被质押，质押股数292,000,000股，质权人中交融资租赁有限公司，本次质押占其所持股份比例54.27%，用途为支持公司业务发展融资增信。

同时，碧水源还有8.07亿元的商誉。

碧水源副董事长何愿平也曾坦言，近两三年，碧水源发展的很憋屈，主要精力都用在搞钱上了。

子公司上市融资

2017年6月，碧水源发布对外投资公告，公司拟以8.49亿元现金收购交易对手方持有的北京良业环境技术有限公司（下称“北京良业”）70%股权。交易完成后，上市公司合计持有北京良业80%股权。

北京良业主要从事城市光环境设计建设业务。

中国光环境设计建设业务市场极为分散，企业间竞争激烈，目前北京良业拥有国内最多的光环境运营项目，按收入计，也在国内灯光秀市场排名第一。

过去几年，中国灯光秀市场飞速发展，复合年增长率达到29.5%。在灯光秀这块越做越大的蛋糕中，北京良业发展前景可观。

北京良业今年7月向香港联交所递交了招股申请。保荐人为中金公司。

碧水源12月15日公告称，碧水源于近日收到控股子公司北京良业的通知，香港联交所上市委员会已于12月12日举行上市聆讯，审议北京良业发行境外上市外资股并在香港联交所主板上市的申请。

此次北京良业如果登陆香港股市顺利，会成为碧水源拓展资金来源的一个有效途径。

碧水源手里并不缺项目，其三季报披露，碧水源前三季度的PPP订单新增8个，涉及投资金额13.32亿元，尚未执行订单2个，涉及金额3.2亿元；处于施工期订单126个，本期完成的投资额57.90亿元，未完成的投资额345.93亿元；处于运营期订单47个，金额8.16亿元。

如何能在现金流紧张的情况下，将这些在手订单有效变现、更快的转化为利润和现金流，才是大家最为关注的问题，也是碧水源当务之急要解决的问题。

碧水源也在积极想办法把自己从资金困局中拯救出来，而其主要方式就是调整自己的模式和布局，现在碧水源慢慢将重心转移到了EPC项目。

EPC模式由项目建设单位按工程进度安排支付款项，无需总成本公司融资或者垫资，相比PPP项目，EPC项目减少了企业负债的风险。但由于不参与到长期的运营维护的维护环节，EPC项目只能为企业获取短期而高额的工程项目利润，适合工程能力较强的企业。

EPC项目是碧水源较为成熟的项目模式，比PPP模式更适合当前的碧水源。

11月22日，菏泽市城市黑臭水体治理示范城市工程EPCO（勘察设计+施工总承包+投资运营）项目预中标结果出炉，中交天津航道局有限公司&长江勘测规划设计研究有限责任公司&碧水源联合体中标，项目规模为21.85亿元。

如果该项目进展顺利，前三季度业绩大跌的碧水源有望进一步恢复元气。

而随着越来越多EPC项目的逐渐建成，大部分PPP项目转入运营，碧水源的确认收入和运营收入会越来越多。

在经历了两年多的困境以后，碧水源的转机，也许真的来了！