张枕河：油价下行缓解输入性通胀压力

　　近日，北海布伦特和纽约原油期货价格双双较前期高位下跌20%以上，步入“熊市”区间。从当前情况看，打压油价的两大因素——强势美元和供需失衡短期内均难有较大改变。对于中国而言，油价下行将缓解输入性通胀压力，货币政策将拥有更大的放松空间，特别是在经济增速可能放缓的背景下。

　　纵观国际油价自2011年二季度以来四轮较明显的下降阶段（2011年5月-9月、2012年3月-6月、2013年2月-4月、2014年6月至今），可以发现许多相似之处：经济数据疲软，全球特别是美国原油产量大幅增长，地缘危机趋缓，美元指数上行。目前，随着美国经济复苏的势头愈发明显，美联储将于10月结束量化宽松（QE）刺激政策，进而在明年收紧货币政策，走入加息周期是大概率事件。欧元区、日本疲弱的经济却使其央行不得不考虑进一步加码宽松，其货币对美元汇率或继续走软。因此，业内普遍认为，美元中期强势格局已形成，这一点比前三轮油价下行阶段更为明显。

　　此外，相对此前，全球原油市场供需面已经处于“失衡”状态，新增供应量庞大，需求短期却受到压制，很难回暖。最新数据显示，受益于页岩油气技术发展，美国原油产量持续上升并处于历史高位，石油输出国组织近来供应量也在增加，俄罗斯原油产出接近前苏联解体以来最高水平。尽管2014年6月至今地缘危机持续发酵，但并未造成明显供给中断，利比亚等地区近期供应还出现明显回升。然而，由于外界担忧全球经济增速放缓等因素，原油需求近期一直萎靡不振，国际能源署14日大幅调降了今明两年全球原油需求预估，并指出油价还可能进一步下跌。

　　如果油价继续当前的下跌态势，难免给全球经济形势、货币政策带来显著影响。以中美两大经济体为例，对美国而言，油价下跌将使其通胀预期大为弱化。近期美国通胀率明显回升，部分月份甚至已达2%的通胀目标，这使“鹰派”人士呼吁美联储应尽早加息。但在油价下跌的带动下，美国通胀率也将随之走软，已经提上日程的加息时点很可能延后，届时全球资金流动也将产生较大变化。

　　对于中国而言，油价下行将缓解输入性通胀压力，货币政策将拥有更大的放松空间，特别是在经济增速可能放缓的背景下。中国作为世界上最大的制造业大国，需要大量进口原油等原料，此前一直受到输入性通胀影响。由于其来源于外部，相对于国内物价更难调控，且可能产生的负面影响更大，决策者在考虑加码货币刺激时也不得不更加谨慎，有时甚至会有错过最佳时点的风险。尽管今年由于铁矿石等大宗商品价格下跌等因素，中国输入性通胀压力已经有所缓解，但依然是调整货币政策的一大掣肘，油价下行无疑将更大程度地缓解中国通胀压力。

　　另外，油价下行对行业面的影响也将逐步显现。在下跌到一定的程度时，部分消费者甚至可能因成本降低而重新选择原油作为燃料，减少甚至放弃此前成本优势明显的太阳能、氢燃料等新能源。果真如此，新能源相关行业将由于被“替代”而受到负面冲击。