清源科技IPO：财务数据恶化 净利和毛利率三连降

近日，证监会网站预披露了清源科技(厦门)股份有限公司(下称：清源科技)的招股说明书，公司拟公开发行不超过3700万股，募集资金4.28亿元。近年来，清源科技主要财务数据出现持续恶化，2011年-2013年，其归属于母公司所有者净利润分别为8042.60万元 5019.21万元及4005.61万元，呈下降趋势。同时毛利率水平更是陡跌，报告期内其综合毛利率分别为51.84%、36.70%及35.08%。对于关键财务指标持续下滑的拟上市公司，总是能引来投资者的质疑和讨论。毛利持续下滑清源科技属于太阳能光伏电站设备及服务行业，主要生产光伏支架、光伏并网逆变器、光伏电站工程服务等产品。光伏支架是公司的主导产品。数据显示，2011年-2013年光伏支架收入占公司当年营业收入的比重分别为75.40%、80.03%及88.96%；2013年该产品的毛利率贡献达32.55%，其他产品毛利率仅贡献了2.53%。可见，公司收入及利润对光伏支架产品的倚重。然而，作为公司的拳头产品，光伏支架产品近年来在光伏行业产业链上越来越无足轻重，据业内人士透露，光伏支架可能是整个系统内最没有技术含量的产品了，多数招标项目基本是设计院或EPC提供了支架方案，厂家只是根据图纸进行简单加工。行业准入门槛很低，简单的家庭作坊都能做，具体到项目给谁做就看企业的本事了。以同样生产光伏支架产品的上市公司爱康太阳能有限公司(下称“爱康科技”)的经营情况为例，也能一见端倪。爱康科技是清源科技光伏支架产品的主要竞争对手之一，日前，该公司公布的2014年半年报显示，光伏产业形势好转，加之政策引导和市场驱动等因素影响，上半年实现营收10.01亿元，同比增40.48%，净利润3625.76万元，同比增长700.16%。对于业绩大“爆发”的爱康科技而言，其多项业务营收实现增长，电力销售业务甚至增长了逾4倍，但是其安装支架产品仅实现营收1.18亿元，却同比减少逾1成。爱康科技解释称：“光伏安装支架营收下降主要因公司对客户的信用账期和订单的毛利水平要求较为严格。”事实上，2013年爱康科技安装支架和其他金属产品实现了较快速的增长，销售收入同比增长超6成，但公司坦言：“因竞争激烈，该类产品价格和毛利均出现下降。”不管是出于对价格的保护还是对于避免毛利再下降，爱康科技支架类产品已然面临营收增长乏力和毛利、价格下降的困境，但是对于爱康科技，不到2成的业务占比似乎丝毫不影响其业绩的增长。然而，令人担忧的却是以光伏支架为“拳头”产品的清源科技，其亦面临着毛利率下降以及应收账款的快速增长换来的营业收入的小幅增长的困局。2012年及2013年，清源科技应收账款同比分别增35.6%和63.2%，公司营业收入同比分别增1.9%和14.09%。2013年应收账款额度达1.75亿元占当期营业收入比例为38.61%。同年，公司综合毛利仅有35.08%较2011年近乎折半。另外，清源科技主要产品单价亦呈下降趋势。据招股书，光伏支架产品单价已从2011年的1.04元/瓦降至2013年的0.56元/瓦。市场竞争激烈牺牲利润以价夺市的效果却差强人意，数据显示，清源科技在各市场的销售也现疲态，公司光伏支架产品在亚洲、澳洲、欧洲及美洲都有市场，然而四个市场中澳洲和美洲已出现销售收入下降，2013年分别降45.25%和72.47%；亚洲和欧洲仍然保持增长，但是增长率却出现明显下滑，2012年和2013年，亚洲市场销售收入分别增长351.70%、120.72%；欧洲市场分别增173.67%和58.35%，增长速度明显放缓。在传统市场澳洲销售下降的情况下，清源科技转向对国内市场和日本市场的抢占，但这两个市场也并不是一片蓝海。有不愿透露姓名的业内人士称：“国内市场低价竞争比较激烈，毛利率低而且国内市场普遍存在账期，很多企业都已经放弃国内市场了。国际业务毛利率相对较高，但是海外客户对支架要求高，这就需要企业对质量方面要有很高的保证。”也许是基于对于海外市场的重视，清源科技在招股书中表明重视研发投入，截至2013年底，公司取得66项授权专利，并且公司及下属公司员工结构中技术研发人员有100人，人数仅次于125人的生产人员，占员工总数比例高达27.40%。然而令人不解的是，研发人员和研发投入并不匹配，2011-2013年，公司研发投入分别为1211.98万元、1513.40万元及1497.76万元，占当期营业收入的3.11%、3.8%和3.3%。人力投入和资金投入显然不成比例。除此之外，上述66项专利中，其中国内58项中均为实用新型和外观设计专利，没有一个发明专利。境外8项中也均为创新专利与设计专利。