京源环保转战科创板 募资计划能否成功？

江苏京源环保股份有限公司（下称“京源环保”）上市科创板的事情有了新进展。继上交所披露已受理《京源环保首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》后，近日，上交所透露又对京源环保提交的招股说明书进行了问询。

招股说明书显示，京源环保成立以来，一直专注于工业水处理领域，依托工业废水电子絮凝处理技术、高难废水零排放技术和高难废水电催化氧化技术等自研核心技术，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计、咨询、销售等业务。

资料显示，京源环保于2014年12月19日挂牌新三板，此前曾准备在创业板上市，现在又转战科创板，一波三折后它能成功上市吗？真不一定！

科创成分含金量几何？

作为拟申请科创板上市的公司，京源环保的科创“成色”颇受关注。

《上海证券交易所科创板股票上市规则》中有一条上市条件是这样的：“预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15％。

在研发投入方面，2016年至2018年，京源环保的研发费用分别为445．69万元、616．00万元、958．86万元。虽然金额在不断提升，但研发费用占同期的营业收入的比重却呈现波动下滑趋势，分别为4．61％、3．71％、3．79％。由此看来，京源环保的研发投入占比是远远达不到上市条件的。

对此，京源环保解释称，公司拥有一支以“江苏省工程技术研究中心”和“江苏省研究生工作站”为载体的工业水处理科研技术队伍，京源环保的员工中一半以上为研发、技术人员，招股说明书披露，截至2019年3月，公司共有研发与技术人员117人，占职工总数的64．29％。

但事实上，2019年1－3月，公司用于研发人员的职工薪酬仅有152万。所以这所谓的一半以上的研发和技术人员中，真正的研发人员有多少，值得推敲。

而且以京源环保现阶段的现金流状况而言，后期研发资金投入的持续性也存在不确定性。

针对技术层面的风险，京源环保在招股说明书中称，其所处行业具有技术密集型的特征，新技术的掌握和新产品的开发是京源环保赢得市场的关键。若京源环保不能继续加大研发投入，不能继续丰富技术储备，不能持续开发新产品，可能会丧失现有的技术领先优势，对京源环保的业绩造成不利影响。

在招股书中，京源环保将中电环保、巴安水务、环能科技和久吾高科作为可比上市公司，2016年－2018年，后四家公司研发投入在营收中的占比平均值为4．3％、3．81％和3．45％，而同期京源环保为4．61％、3．71％和3．79％，近两年略低于可比公司平均水平。

目前科创板已受理的149家公司中，和京源环保同属于产业的公司有8家，无论是同期的研发费用，还是同期的研发费用占营业收入的比重，京源环保都是8家公司中最低的。

“谜”一样的财务数据

如果想要成功在科创板上市，京源环保还需要对以下的事情做出合理解释。

京源环保2017年年报披露，公司当年第五大供应商为南通市崇川电器设备厂，采购金额222万元，但在公司的招股说明书中，该公司却莫名消失，取而代之的第五大供应商为江苏乾润环保科技有限公司，采购金额仅187万。在京源环保发布的公开财务数据中，大供应商怎么就神秘消失了呢？

招股说明书披露，2016年和2018年两个会计年度，京源环保分别向宜兴市山鹰环保设备有限公司采购990．5万元和1054．94万元。但工商资料显示，2016年，该公司的全年销售额仅为913万，即使全部销售给京源环保也不够，而2018年该公司营收也只有1113万元，仅比京源环保的采购额略多一点，这让人不得不怀疑两家的公司交易数额是否真实。

招股说明书还披露，2018年，京源环保第一大客户为中国华能集团有限公司，但京源环保在2018年年报中却说，第一大客户为新疆中泰化学托克逊能化有限公司。京源环保对此的解释为，招股说明书披露的销售数据是对同一控制下的客户进行了合并统计。

现金流不容乐观

耐人寻味的是，此次京源环保申报科创板IPO，是为了募集资金，之后将募集资金的一半用于补充公司流动资金。

这从侧面说明了京源环保的现金流状况不容乐观，这一点从京源环保的招股说明书中也能看出。招股说明书中提到，京源环保存在财务数据前后多项矛盾、现金流量净额持续为负、研发占比逐年降低等问题。

招股说明书显示，京源环保现阶段收入主要来源于火电行业，且客户较为集中。

近几年火电企业普遍出现的经营困难，对京源环保的营收影响正在显现。

京源环保也在《招股书》中表示，“现阶段，公司收入主要来源于火电行业，且较为集中”，“如公司未来不能有效拓展水处理领域的其他市场份额，不能使收入来源多样化，一旦火电行业的采购减少，将对公司持续经营带来一定影响”。

与此同时，其销售回款也遇到重大压力。

《招股书》显示，2016年至2018年，京源环保应收账款余额分别为0．98亿元、1．85亿元、2．78亿元，占同期营收比分别为102．11％、111．34％、109．94％，应收账款连续三年超过同期营业收入。

京源环保的应收账款周转率也在持续下降，分别为1．39次、1．17次、1．09次。同期同行业可比公司平均值分别为2次、1．83次、2．18次，京源环保远低于同行业可比公司平均值。这意味着，近三年，京源环保在应收账款的变现能力上远低于同行业可比公司平均水平。

有专家表示，应收账款增幅超过营收增幅，表明公司主要依靠赊销来支撑销售。在下游客户存在经营困难的背景下，公司的应收账款存在一定坏账风险。

而销售回款难产生的直接后果是，2016年至2018年，京源环保经营活动现金流量净额分别为－0．23亿元、－0．31亿元和－0．24亿元，连续三年为负。同期投资活动现金流量净额分别为－0．09亿元、－0．02亿元和－0．04亿元，也连续为负，被业内人士称为“有利润，无现金”。

还有一点也很有意思，细看京源环保的报表会发现，近3年来，公司第四季度的收入占全年营业收入的比例分别为72．21％、55．96％和59．72％，由此可见，京源环保每年的收入主要来自于第四季度。

对此，京源环保解释道：京源环保主要收入来自于电力行业，电力企业采购具有一定的季节性，受北方冬季施工、春节假期等影响，很多项目集中在第四季度完成发货或完成施工，导致京源环保第四季度收入占比较高。

而财经专业人士则表示，京源环保现金流状况较差，主要靠持续融资在支撑公司的资金。

梳理近几年京源环保的公告会发现，京源环保几乎每年都会进行定向增发。2015年10月，通过定向增发募集资金706万元；2016年3月和8月，分别定增募资1400万元和3200万元；2017年6月，定增募资1亿元。

而最近一次就发生在一个多月前，2019年6月18日，京源环保再次通过定向增发募集4800万元，公告中显示部分募集资金将用于“支付职工薪酬”。

历次融资对其技术研发能力的提升，似乎没有太大帮助。京源环保此次转战科创板，又抛出新的融资方案，对此市场会不会买账，还是个未知数。