晶科能源净利增长超十倍 幻象背后真面目是什么？

:净利润同比增长超十倍，可股价却不为所动，甚至还想跌下去，究竟是怎么回事?

智通财经APP观察到，6月28日，全球领先的太阳能光伏企业晶科能源(JKS)发布了截至2019年3月31日的第一财季业绩，数据显示，期内公司发货量为3037兆瓦，同比大幅增长51%。总收入为58.22亿元，同比实现27.49%的增幅。

与此同时利润也实现大幅增长，期内企业毛利为9.64亿元，而2018年第一季度为6.56亿元，同比增长47%，毛利率为16.6%，环比、同比均都有所提升。归属于该公司普通股股东的净利为4018.7万元，而2018年第一季仅为360万元，同比增长1017.55%。

可是迎接靓丽业绩的却是一根大阴线，虽然随后几天有所反弹，但同业绩发布前相比，仍是原地踏步。投资者不买账的原因是什么呢?

十倍增长的“幻象”

不论是出货量，还是收入，一季度晶科能源都取得了明显增长，但实际上其利润率并不高。智通财经APP统计了近两年的毛利率和归母净利率的变动情况。

单看毛利率的话，虽然季节环比有所波动，但总体也呈现上升趋势。然而净利率的变动却非常明显，2017年的净利率基本都在1%以下，2018年有所好转，但是一季度却走至低点，只有0.08%。

而2019年一季度的净利率实际也只有0.69%，其实看到这里，已经大概能明白，为什么2019Q1的净利润会有这么快速地增长了，在2019Q1的收入同比增长的情况下，净利率还增长了将近8倍，也就造成了总体净利润增长了10倍之多。

不过，为什么会出现这种情况呢?

拿2018Q1和2019Q1数据来看，其毛利润分别为6.56和9.64亿元，增加3.08亿元;而归母净利润分别为360万和4019万元，增加3659万元。毛利润增加了3亿元，相对来说净利润只增加了3659万，不足毛利润增加的12%，这一部分钱花在哪里了呢?

智通财经APP统计了其研发费用、销售费用和一般行政费用，两期分别支出5.31亿和7.29亿元，刨去这一部分，其营业利润分别为1.25亿和2.36亿元，同比增加88.8%。

接下来便是财务支出，通常包括利息支出、权益投资损益、汇兑损失以及税项等，两期分别支出1.21亿和1.96亿元，于是持续经营净利润就只剩下370万和3925万元，同比增加960.8%。

从同比变动情况来看，问题貌似是出在了财务支出这一块，实则不然。

实际上是因为费用支出太高净利率太低，导致净利润的额度变化对增长变化的影响加大的原因。如下表，举个简单例子，在毛利润一定，费用支出不同，但是同比每次都是增加5元，然后净利润的变化却大相径庭。

因此，2019Q1晶科能源的净利润增长十倍其实容易给人造成一定错觉，这就提醒我们不能只看净利润变动情况，还要看其净利率的高低，有时候高增长倍数不能完全代表其经营全貌。

归根结底还是成本问题

其实从上文的分析中可以看出来，净利润的变动其实只有几千万，但是毛利润的变动有3亿，而实际上拿对净利润影响最大的营销费用比看，对比毛利率来说其变化相对更加稳定。当然，在2018Q2之前和之后是两个水平，但都是稳定的。

之所以2018Q2是一个分界线，是因为去年“531新政”对光伏企业的影响，导致营销和行政费用增加。

但是在这一块稳定的前提下，最终影响净利润大幅波动的，仍然是毛利率。

同样拿2018Q1和2019Q1数据来看，其毛利润分别为6.56和9.64亿元，假设2018Q1的毛利率提高一个百分点，那么毛利润增加约0.45亿，则毛利润为7.01亿元，按照同样费用比刨去成本后，净利润为427万元，则归母净利润2019Q1同比只增加841%。

再极端一些，将2018Q1毛利率提到跟2019Q1一样，则2018Q1毛利润为7.56亿元，同样比例刨去费用成本，归母净利润为461万元，2019Q1同比增加772%。

不管是841%还是772%，跟1017%的增长率比起来，冲击力都小了很多。

当然，从这里也可以看出来，在比较净利润同期变化的时候，毛利润的权重是相当大的，尤其是在毛利率很低的时候，这种现象更加明显。

当然，这不是否定晶科能源的成绩，而是对这种高速增长“幻象”的一种拆解。在“531新政”之后，光伏行业经历一次大的洗礼，有所降温，因此销售费用等肯定会增加，但是得益于成本下降，晶科能源的毛利率上升，平滑了这一部分销售费用和行政费用的增长，这也可以折射出晶科能源在真正盈利的道路上是有在前行的。

销售成本方面，由于晶科能源拥有垂直一体化的产能，包含了硅片、电池片和组件，因此最直接影响其成本的其实是原料端，而由于晶科能源的市场地位，其议价能力是比较强的。

据智通财经APP了解，晶科能源在2019年新增5GW的单晶硅产能，进一步完善了其产能。从目前的毛利率变化来看，晶科能源已经进入了上升渠道，随着平价上网的进一步推广，以及政策端的利好释放，未来还有更大上升空间。