高溢价收购龙净环保两年后，阳光控股赚到了吗？

4月16日，龙净环保收盘股价12．72元，接近两年前阳光控股有限公司（以下简称“阳光控股”）入主时的价格。

两年前，阳光控股旗下福建阳光集团有限公司和其一致行动人西藏新阳光，以36．71亿元的价格收购龙净环保1．84亿股股权，占总股本的17．17％，成为其新的控股股东。

但是在收购之后不久，由于行业整体原因，龙净环保的股价就开始下跌。

好在，2018年龙净环保经营状况不错，公司实现营业收入94．02亿元，同比增长15．9％；实现净利润8．01亿元，同比增长10．62％。

2019年股市回暖，龙净环保股价也逐渐回归。

收购龙净环保两年，阳光控股赚了吗？

阳光控股赚了没？

龙净环保2000年上市，截至2017年，龙净环保营业收入增长42．85倍，净利润增长35．20倍，资产规模也从8．48亿元增至145．93亿元。

正因为如此，作为福建女首富的吴洁看中了它的发展机会，就带着她的阳光控股，以36．71亿元从原股东东正投资手中收购了龙净环保17．17％的股权。

其时，交易股权转让价格约为20元／股，溢价56．6％。

可是没想到，在阳光控股进入龙净环保后，大气治理市场变得逐渐艰难起来。龙净环保的股价也是一跌再跌，2018年下半年，龙净环保更是以每股7．44元创下近五年股价新低。

高溢价收购后的一地鸡毛，的确让阳光控股受惊不小。今年，环保股股市逐渐转暖，作为行业龙头的龙净环保股价也反弹迅速，一度上涨至13元左右，股价回到了两年前的水平。

尽管，受让的股权市值约为22亿元左右，较交易价缩水了近14亿元，这让吴洁浮亏约四成。但是，单就龙净环保的经营状况来看，其业绩尚好。

龙净环保的非电领域的业务在2018年取得了相当大进展。截至2018年度末，龙净环保在手订单172亿元，其中非电行业订单75亿元。营收利润同步增长。

不过，在阳光控股进入龙净环保之后，龙净环保资产负债率略有攀升。2018年，龙净环保资产负债率达到73．01％，相比去年同期增长了近5个百分点，这和去年短期借款攀升有很大关系。

如果抛开产业布局来看，两年来，阳光控股似乎并没有赚回收购龙净环保这部分溢价。

环保溢价收购触暗礁

在环保企业的龙头尚且如此，环保行业其他的溢价收购更是屡触暗礁。

2016年之后，由于融资相对容易，高溢价并购逐渐常态化。

除了少数存在利益输送的交易外，一方面是收购方的确看好目标公司的产业，但更多的是企业希望通过并购重组的消息进一步抬升市值，尤其是一些市盈率相对较高的中小企业。

但是近两年，融资环境恶化，市场对于高溢价收购日渐警觉，这导致很多高溢价收购成为暗礁。而收购所导致现金流萎缩，对于企业的发展反而起到反作用。

2018年6月5日，京蓝科技董事会会议同意公司以支付现金的方式收购中科鼎实21％股权，交易作价为3．03亿元；10月20日，京蓝科技更是宣布对中科鼎实进一步加码，收购其56．72％股权，交易作价为8．76亿元。

高溢价收购本想进一步抬升股价，却没想到反受其重。

市场明显不买账。2018年10月22日复牌后，京蓝科技连续4个交易日跌停。复牌前最后一个交易日为3月23日，经过7个月的漫长停牌之后，京蓝科技股东等来的却是连续跌停。

中科鼎实也算相对优质的企业。在土壤修复行业竞争加剧的情况下，中科鼎实的毛利率依旧能高出行业平均水平10个百分点以上，可见其实力。

但是由于频繁依赖高溢价收购，京蓝科技连续三年经营活动产生的现金流量金额为负，且均超过2亿元，资产负债率持续走高，公司总体股份质押比率达到了56．46％。

所以，近两年愈加看重现金流的市场，对于京蓝科技进一步上涨没有信心，跌停也是在所难免。

由于收购标的质量不及预期，无法完成业绩承诺的现象在近两年频繁出现，在《企业商誉炸雷频发，高溢价收购成“下蛋公鸡”？》中提到了由此带来严重的商誉隐患，包括中金环境、润邦股份、天翔环境等企业，都曾因为收购企业无法完成业绩承诺，导致商誉巨额减值。

市场逐渐回归理性，投资者经历危机后也会更加慎重，所以上市公司在溢价收购时，还是要量力而为。

作者：安野