美国光伏反倾销初裁结果点评

中银国际证券税率严格,但基本符合预期7月25日,美国商务部发布对中国大陆和台湾的光伏电池和组件产品反倾销税率的初裁结果。“双反”涉及的产品不包含硅片,但对国内大陆和台湾产的光伏电池和组件均征收反倾销税率,这里只要是在国内有生产的电池和组件就算在内,但仅使用国内硅片的不算在内。对中国大陆的应诉企业反倾销税率中,天合为26.33%,昱辉阳光(SOL.US/美元2.50,未有评级)和晶科为58.87%,其他应诉企业为42.33%,而其他非应诉企业为165.04%;保证金考虑应诉企业的反补贴重复计算影响分别为:天合10.74%,昱辉阳光和晶科为55.49%,无锡尚德14.03%,其他企业为20.38%。台湾企业的反倾销税率也在27.59%-44.18%,其中昱晶27.59%,茂迪44.18%。该税率基本符合我们的预期。本次反补贴初裁税率高于前次反补贴税率较多,已经给市场打了预防针。本次公布的反倾销税率,对应诉企业来说,普遍高于2012年的反倾销税率,市场也有相应的预期。考虑反补贴税率(大陆企业18.56%-35.21%)的影响,中国产出口到美国的光伏电池和组件受影响较大,出口美国需要寻找新的规避方法,如海外建厂或者寻求海外代工,国内企业已经开始重视该问题(昱辉阳光海外代工产能布局1.1GW)。另外因国内生产的硅片不在“双反”之列,所以硅片销售为主的企业受光伏企业影响相对较小。对台湾企业来说,反倾销税率较高,影响台湾企业直接出口美国或者为国内出口美国的代工业务。但可能反向刺激台湾企业利用技术优势,发展高效单晶组件,提高在美国市场竞争力和开拓其他市场。从需求端看,需求仍在,美国本土企业和日韩、东南亚等国家企业将反向受益。美国光伏需求仍在,来自中国大陆和台湾电池和组件的供给由其他区域供应商取代,美国本土、日韩、东南亚等国家光伏企业将反向受益。美国市场对国内低价组件的阻碍,使得低价多晶组件供给收缩,供需趋紧提高美国市场普通组件价格,反向刺激高效单晶组件的需求。我们认为美国的双反对隆基股份的影响偏乐观。1)美国双反不反硅片,美国市场单晶硅片的需求仍在,且有可能反向增长;2)公司是全球化公司,2013年出口业务占比70%以上。日韩和美国企业也是公司的重要客户,如LG(韩国)是公司的大客户之一,Solarworld等美国企业也是公司的客户。对公司来说,体现为这部分需求的客户转移。3)隆基股份的核心优势是制造能力强,拥有持续创新能力,产品性价比高。受益和推动单晶组件的相对市场占有率提升。看好公司的长期和短期发展,推荐买入隆基股份(601012.CH/人民币16.89,买入)。另外建议关注单晶硅片企业中环股份(002129.CH/人民币19.85,未有评级)、卡姆丹克(0712.HK/港币1.31,未有评级)、阳光能源(0757.HK/港币0.395,未有评级)。