周观点：新能源一季度淡季不淡

市场回顾

截止1月25日收盘，上周电力设备板块下跌0．28％，同期沪深300指数上涨0．51％，电力设备行业相对沪深 300 指数跑输0．79个百分点。从从板块排名来看，与其他板块相比，电力设备行业上周涨幅在中信29个板块中位列第13位，总体表现位于中游。从估值来看，电力设备行业整体当前处于历史低位，22．78倍水平，估值处于历史低点。

从子板块方面来看，二次设备（－1．87％），一次设备（－1．36％），光伏（－0．32％），风电（＋0．69％），锂电池（＋0．93％），核电（＋1．24％）。

股价跌幅前五：风范股份、天成控股、银河生物、摩恩电气、金银河。

股价涨幅前五：盾安环境、长城电工、融捷股份、阳光电源、雄韬股份。

行业热点

新能源车：工信部发布乘用车燃料消耗量限值等两项强制性国家标准。

光伏：晶科、天合等15家企业中标中国能建915MW光伏组件采购。

风电：金风科技制造的首台具有完全自主知识产权6．7MW机组下线。

核电：东方电气取得全国首张核蒸汽供应系统设备制造许可证。

投资策略及重点推荐

光伏：2019年光伏补贴政策已经过两轮讨论，预计将大幅下降，总额控制在30亿元，集中式电价将下调0．15元／度，范围0．4～0．55元／度，分布式下调超过50％，平价前补贴快速调整已成趋势。能源局发布推进风电、光伏平价项目的工作通知，主要亮点包括：1）不限规模、不占用补贴指标；2）下放审批权至由省级主管部门；3）保障项目消纳；4）20年固定电价稳定收益，政策进一步提升了平价项目进度和增量。本周产业链价格较为稳定。硅料：菜花料价格稳定，致密料价格上涨1．3％。硅片：单晶硅片价格稳定，多晶硅片价格上涨1．0％。电池：价格稳定。组件：单晶和多晶组件价格稳定，单晶PERC组件价格稳定。整体而言，一季度海外市场超预期，带动产业链维持较高开工率，呈现“淡季不淡”的特征。在政策逐渐落地和海外市场快速增长的刺激下，2019年行业将走出低谷，国内预计装机量40－50GW，全球装机有望突破110GW。我们看好高品质硅料、单晶替代、高效电池片趋势，推荐高品质单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

新能源车：2018全年新能源车销售超过125万辆，同比增长60％。动力电池装机量56．89GWh ，同比增长57％。三元电池装机占比58％，同比增长13 pct，宁德时代、比亚迪装机量占比达到41％、20％。动力电池：原材料降价短期还未传导到电芯环节，目前PACK价格稳定在1．3－1．4元／Wh。上游：电解钴价格下跌2．02％，硫酸钴价格上涨4．72％，硫酸锰和硫酸镍价格稳定。中游：正极：钴酸锂和磷酸铁锂价格稳定，523三元正极材料价格稳定，三元前驱体价格稳定。负极：电解液和隔膜价格稳定。整体而言，电动化趋势迅速推进带来的需求增长，是保证行业不断发展的源动力，2020年新能源车销量有望突破200万台。预计2019年补贴将退坡并向高能量密度集中，看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化趋势，推荐当升科技、璞泰来。

风电：2018年风机装机20GW，同比增长4％，风机装机前3名为：金风科技（＞6GW）、远景能源（4～5GW）、明阳智能（3～4GW）。平价上网政策文件出台，加速光伏、风电行业向平价迈进，审批权限下放、不占用补贴指标解放了行业生产力，将带来新的装机增量。风电竞争配置正在不断推进，已公布的竞争配置办法中，价格降幅好于预期，主旨是引导行业向高质量发展，我们认为风电建设仍将稳步增长，看好风机制造商龙头金风科技、海上风电运营商福能股份。

核电：大陆在运核电机组已达到46台，装机容量突破4500万千瓦，中国核电版图再次被刷新。核电投资具备逆周期属性，2019年“华龙一号”机组有望获批，看好产业链龙头企业，推荐中国核电、应流股份。

投资组合

中国核电、金风科技、国电南瑞、当升科技、隆基股份各20％

风险提示

新能源车销量低于预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。

1、上周行业热点

金风科技制造的国内首台具有完全自主知识产权6．7MW机组在闽下线。1月21日上午，福建三峡海上风电国际产业园内，国内首台由金风科技自主开发设计、具有自主知识产权的6．7兆瓦海上风力发电机组成功下线，我国海上风电重大装备国产化、大型化、福建造迈出新步伐。

工信部发布乘用车燃料消耗量限值、评价方法及指标两项强制性国家标准征求意见。1月24日，工信部为积极应对能源短缺、环境保护等压力，有效控制并不断降低汽车燃料消耗量，加快培育和发展节能与江南网页版登录入口官网下载 ，工业和信息化部装备工业司组织行业机构、重点企业等单位研究开展了强制性国家标准《乘用车燃料消耗量限值》和《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》的制定工作公开发布征求意见稿。

晶科、天合、协鑫、隆基和英利等15家企业中标中国能建915MW光伏组件采购。24日，中国能建就2019年上半年915MW光伏组件集中采购项目的中标结果进行公示，晶科、天合、协鑫集成、无锡尚德、英利、安徽大恒等15家企业中标。

东方电气取得全国首张核蒸汽供应系统设备制造许可证。1月21日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华代表国家核安全局，向东方电气颁发了全国首张核蒸汽供应系统设备制造许可证，标志着东方电气成为国内首家具有核蒸汽供应系统设备成套供货资质的装备制造集团。集团公司党组书记、董事长邹磊代表东方电气接受许可证。

2、投资策略及重点推荐

光伏：2019年光伏补贴政策已经过两轮讨论，预计将大幅下降，总额控制在30亿元，集中式电价将下调0．15元／度，范围0．4～0．55元／度，分布式下调超过50％，平价前补贴快速调整已成趋势。能源局发布推进风电、光伏平价项目的工作通知，主要亮点包括：1）不限规模、不占用补贴指标；2）下放审批权至由省级主管部门；3）保障项目消纳；4）20年固定电价稳定收益，政策进一步提升了平价项目进度和增量。本周产业链价格较为稳定。硅料：菜花料价格稳定，致密料价格上涨1．3％。硅片：单晶硅片价格稳定，多晶硅片价格上涨1．0％。电池：价格稳定。组件：单晶和多晶组件价格稳定，单晶PERC组件价格稳定。整体而言，一季度海外市场超预期，带动产业链维持较高开工率，呈现“淡季不淡”的特征。在政策逐渐落地和海外市场快速增长的刺激下，2019年行业将走出低谷，国内预计装机量40－50GW，全球装机有望突破110GW。我们看好高品质硅料、单晶替代、高效电池片趋势，推荐高品质单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

新能源车：2018全年新能源车销售超过125万辆，同比增长60％。动力电池装机量56．89GWh ，同比增长57％。三元电池装机占比58％，同比增长13 pct，宁德时代、比亚迪装机量占比达到41％、20％。动力电池：原材料降价短期还未传导到电芯环节，目前PACK价格稳定在1．3－1．4元／Wh。上游：电解钴价格下跌2．02％，硫酸钴价格上涨4．72％，硫酸锰和硫酸镍价格稳定。中游：正极：钴酸锂和磷酸铁锂价格稳定，523三元正极材料价格稳定，三元前驱体价格稳定。负极：电解液和隔膜价格稳定。整体而言，电动化趋势迅速推进带来的需求增长，是保证行业不断发展的源动力，2020年新能源车销量有望突破200万台。预计2019年补贴将退坡并向高能量密度集中，看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化趋势，推荐当升科技、璞泰来。

风电：2018年风机装机20GW，同比增长4％，风机装机前3名为：金风科技（＞6GW）、远景能源（4～5GW）、明阳智能（3～4GW）。平价上网政策文件出台，加速光伏、风电行业向平价迈进，审批权限下放、不占用补贴指标解放了行业生产力，将带来新的装机增量。风电竞争配置正在不断推进，已公布的竞争配置办法中，价格降幅好于预期，主旨是引导行业向高质量发展，我们认为风电建设仍将稳步增长，看好风机制造商龙头金风科技、海上风电运营商福能股份。

电网投资：电网投资逆周期属性已被市场重视，2019年逆周期操作将是经济稳步发展的重要推手，电力投资具备发展空间。能源局下发通知加快推进9个项目、12条特高压线路，合计输电能力5700万千瓦，将于2019年全部核准，目前已有青海－河南、张北－雄安两条线路得到核准，将利好清洁能源消纳，我们看好二次设备中电网自动化龙头国电南瑞。

核电：大陆在运核电机组已达到46台，装机容量突破4500万千瓦，中国核电版图再次被刷新。核电投资具备逆周期属性，2019年“华龙一号”机组有望获批，看好产业链龙头企业，推荐中国核电、应流股份。

电力供需：1－12月份，全国用电量同比增长8．5％。12月份除水电和太阳能外，其他品种电力生产同比增速较11月份均有所提升。其中火电（＋5％）、风电（＋20．6％）、水电（－0．9％）、太阳能（＋2．2％）、核电（＋37．9％）。需求侧稳定增长，供给侧呈现清洁高效化趋势，我们看好固定成本为主、边际成本几乎为零的核电、风电运营企业，推荐中国核电、福能股份。

配额制：11月国家发布配额制第三次征求意见稿，进一步明确配额制市场主体，细化政策落实细节，设置超出约束性指标10％为激励性指标，并且超额部分不纳入能耗考核，2019年起开始考核。我们认为风电和光伏发电企业将因配额制推进获得利好，因为：1、配额制实施将由绿证交易分担补贴，江南app 现金流将改善；2、明确各省配额指标，未完成需缴纳配额补偿金，从制度上保证新能源消纳。

储能：政策引导利用峰谷电价差、辅助服务补偿获得收益，电池梯级回收利用将更受重视。我们看好废旧电池回收行业龙头南都电源。

3、市场回顾

截止1月25日收盘，上周电力设备板块下跌0．28％，同期沪深300指数上涨0．51％，电力设备行业相对沪深 300 指数跑输0．79个百分点。

从板块排名来看，与其他板块相比，电力设备行业上周涨幅在中信29个板块中位列第13位，总体表现位于中游。

从估值来看，电力设备行业整体当前处于历史低位，22．78倍水平，估值处于历史低点。

从子板块方面来看，二次设备下跌1．87％，一次设备下跌1．36％，光伏下跌0．32％，风电上涨0．69％，锂电池上涨0．93％，核电上涨1．24％。

股价跌幅前五名分别为风范股份、天成控股、银河生物、摩恩电气、金银河。

股价涨幅前五名分别为盾安环境、长城电工、融捷股份、阳光电源、雄韬股份。

4、行业数据

5、电力供需

5．1 全社会用电量增长强劲

2018年1－12月份，全国全社会用电量68449亿千瓦时，同比增长8．5％，增速比上年同期提高1．9 pct。12月份全社会用电量6250亿千瓦时，同比增长8．8％，增速同比提高1．4pct。其中第二产业是带动用电量增速回升的最大动力。

第一产业用电量728亿千瓦时，同比增长9．8％。

第二产业用电量47235亿千瓦时，同比增长7．2％。

第三产业用电量10801亿千瓦时，同比增长12．7％。

城乡居民生活用电量9685亿千瓦时，同比增长10．4％。