2018年9月电力数据点评：电量增速放缓 重视逆周期属性

　　事件：近日，国家能源局、国家统计局公布了 2018 年 9 月电量数据。9 月全社会当月用电量 5742 亿千瓦时，同比增长 8%；1~9 月全社会累计用电量 51061 亿千瓦时，同比增长 8.9%。9 月规模以上电厂当月发电量 5483 亿千瓦时，同比增长 4.6%；1-9 月规模以上电厂累计发电量同比增长 7.4%。

　　受天气及假期等因素影响，用电量增速放缓：2018 年 9 月全社会当月用电量同比增速 8.0%，增速较 8 月降低 0.8 个百分点；其中第二产业 9月单月用电量增速 7.0%，增速较 8 月降低 1.9 个百分点。我们认为用电量增速放缓的主要原因包括天气及假期因素等。 2018 年 9 月（1~28 日），全国平均气温 17℃，比去年同期偏低 1.2℃，且极端恶劣天气（如台风等）的出现影响日常生产生活；此外，中秋假期的因素（去年同期为 10月）亦对电量产生负面影响。

　　火电、水电发电量增速回落：2018 年 9 月规模以上电厂当月发电量增速 4.6%，增速较 8 月降低 2.7 个百分点。其中火电 9 月当月发电量同比增长 3.8%，增速较 8 月回落 2.3 个百分点；水电 9 月当月发电量同比增长 4.1%，增速较 8 月回落 7.4 个百分点。9 月为传统丰水期，受去年同期高基数的影响（同比增速 18.6%），水电发电量增速收窄。

　　六大发电集团煤耗下滑，煤价有望回归至合理区间： 自 2018 年 8 月中旬以来，六大发电集团煤耗同比持续下滑，其中 9 月六大发电集团煤耗同比下滑 11.3%。 2018 年 9 月，秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价 628 元/吨，环比上涨 2.4%，同比下滑 6.8%；全国电煤价格指数 522 元/吨，环比持平，同比小幅上涨 0.5%。预计随着供需结构改善，煤价有望回归至合理区间。

　　投资建议： 我们自 2018 年一季度以来推荐火电行业的中期逻辑并未被破坏。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）仍为行业的核心驱动力，现阶段经济走弱概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议继续增加电力行业配置。首推火电：华能国际、华电国际、浙能电力；水电：国投电力、川投能源。建议关注华能国际（H）、华电国际（H）。

　　风险分析：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。