运达风电“尴尬”IPO： 逆行业增长难持久，二线品牌竞争劣势明显

对比于光伏行业始终处于风口浪尖，同属可再生能源的风电行业就显得低调许多。但该领域的上市公司数量也不在少数，根据观察君不完全统计，至少有40家以上风电相关企业。

2017年10月，浙江运达风电股份有限公司递交了创业板上市申请。这是一家风电主机厂，与上市公司金风科技、东方 电气、上海电气等是直接的竞争对手。

运达风电是一个地道的国企，前身是浙江省机电研究院风电研究所。它的控股股东是浙江省机电集团有限公司，占公司61.23%的股份，实际控制人为浙江省国资委。

公司的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。公司目前产品主要为1.5MW和2.0MW系列风电机组。

2015-2017年，运达风电分别实现净利润1.34亿元、1.02亿元和0.94亿元，出现了连年下滑的情况。

“不上不下”的忧伤：“去补贴”下明显竞争劣势

风电作为可再生能源的一种，其未来前景是毋庸置疑的。我国的《中国可再生能源发展路线图2050》指出到2050年，一次能源供应量为34亿吨标准煤，可再生能源占比达到62%，逐步摆脱对化石能源的依赖。其中，风电的市场占有率将越来越高。

但一直以来，可再生能源的发电成本是远高于火电等传统发电形式的。国家出于环保考虑，鼓励地方政府、企业采用可再生能源发电，给予风电、光伏等产业高额补贴。

但是发改委自2014年12月开始连续三次下调陆上风电项目标杆电价(所谓“标杆电价”，是为推进电价市场化改革，国家在经营期电价的基础上，对新建发电项目实行按区域或省平均成本统一定价的电价政策)。2016年12月26日第三次发布的《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》要求，I-IV类资源区2018年以后核准的风电项目上网标杆电价将降至0.40、0.45、0.49以及0.57元，已逐步接近国内很多地区的火电标杆电价。

2017年5月24日，国家能源局公布了《关于开展风电平价上网示范工作的通知》，对风电平价上网试点探索提出三个方向：第一，不给予补贴，但政府保证不限电，上网电价按照项目所在地的火电标杆电价执行;第二，鼓励有条件、有能力的企业开展平价上网示范;第三，试点项目既可是新开发项目，也可是已完工项目。

电价下调和补贴减少会直接影响风电运营企业的收入水平，风电运营企业必然通过压缩采购成本向产业链上游转嫁，从而对整个行业产生负面影响。

随着未来电价下调，风电运营商将降低采购成本，在风电机组的选择上对产品效能与质量的要求会更高，既要成本低，还要发电效率高、故障率低。风电整机制造行业的市场份额将向技术实力更强、运营效率更高的品牌商进一步集中。

当前，全球领先的风力发电机组厂商基本被国内品牌所垄断。

其实，中国的风电行业起步远远晚于发达国家。1999年以前，外企独占整个国内风电市场。2001年随着国外风电技术的引入，国内厂商逐渐起步。从2005年开始，风电整机的进口替代与国产化率显著提升，国内风电整机厂商逐渐占据主导地位，国际厂商的市场占有率逐年下滑，从2004年的75.4%下滑至2017年的3.4%。截至2017年底，国际厂商除Vestas、Gamesa和通用电气外，其它厂家均已退出。

根据中国风能协会的数据，2017年我国风电新增装机容量为19.66GW，前十名均为国内厂商，市场份额达到89.5%。运达风电在其中排名第八位，市场占有率为4.2%。而第一名金风科技的市占率已经达到了26.6%。

运达风电的行业地位有些尴尬，不上不下。当前，金风科技一家独大的趋势非常明显。未来随着风厂运营商对于主机成本敏感性的提高以及下游需求量的疲软，金风科技的规模优势就将得到更大的发挥。而运达风电尽管具备一定的品牌知名度，但在行业下行区间，跟金风科技、远景能源等一线主机厂竞争时依然存在明显的劣势。

随着国内风厂对于大功率风电机组需求的增加，金风科技早已开拓了2.5MW和3.0MW风电机组，而运达风电目前还以2.0MW为主流，2.5MW仅有极少销售。在产品层级上已经处于落后地位。

同时，从运达风电的客户分布来看，其2017年前五大客户为华能集团、中国电建、华润电力、中广核、三峡新能源等，前五大客户销售额占比分别为32.48%、20.44%、15.76%、9.73%和6.81%。

而根据《2017年中国风电装机容量统计简报》，国内前十大风厂运营商新增装机容量超过1,300万KW，占比达67%。运达风电的第一大客户华能集团仅排名第四。对于行业内规模最大的三家运营商国能投、国电投和大唐集团，运达风电均未能切入其供应链。

逆行业周期增长?有雷!

中国的风电行业是明显的周期性行业。2008年以来，风电的新增设备容量呈现著明显的周期性波动。2015年，受国家政策刺激，国内风电行业出现“抢装潮”，当年风电行业新增装机容量较2014年同比增长32.58%，达到30.75GW，创历史新高。

2016年，受前一年“抢装”行情透支部分需求的影响，国内风电新增装机容量出现明显回落，全行业下滑幅度为24.00%。2017年新增设备容量的同比降幅减少，但依然延续下滑趋势。

在这样一个大背景下，行业内绝大部分上市公司的经营业绩都与行业周期保持一致。在最近三年出现了明显的下滑。而运达风电却在2017年逆势增长，营业收入较上年同比增长3.34%。

从运达风电的主营业务收入分产品情况来看，2017年收入增长主要来自于2.0MW风电机组。这一品种在当年实现了30.17亿元收入，较2016年大幅增加33.07%。而1.5MW风电机组的销售收入则大幅下降了80.57%。

其中，1.5MW逐渐退出是行业普遍现象。在风电行业的零部件配套能力成熟后，为提高机组的工作效率，行业内风电机组产品设计朝着大功率方向发展。

这一点，通过查阅金风科技的2017年年报能够得到印证。金风科技同样是在1.5MW和2.0MW风电机组上出现了类似的销售趋势。

初步来看，运达风电的营收增加具备一定的合理性。但从营业收入地区分布来看，华中地区对于运达风电2017年的业绩贡献最大。2015年时，运达风电还根本没有在华中地区开展业务。2016年，华中地区实现了2.51亿元收入，在各地区中排名最后。2017年，华中地区已经实现了12.41亿元营业收入，同比增长393.86%。

众所周知中国风资源最丰富的区域就是“三北”地区，即东北、华北和西北。2016年以前，我国风电开发主要集中这一区域，尤其是华北及西北地区，但由于“三北”地区弃风限电问题日益突出，2016年起国家开始严控“三北”地区风电的开发，同时加大中东部地区和南方地区的开发力度。2015年之后风电项目核准主要集中在中东部与南部地区。在《风电发展“十三五”规划》明确提出，到2020年，中东部和南方地区陆上风电新增并网装机容量4,200万KW以上，累计并网装机容量达到7,000万KW以上。

下图反应了2014-2016年全国分区域风电核准计划容量情况。可以明显看出华中地区的核准量呈现后来居上的趋势。

因此，运达风电的“华中地区崛起”现象符合行业发展趋势，但其增长速度之快还是存在一定的问题。

按照通常的理解，华中地区主要包括河南、湖南和湖北等三个省份。风厂运营商的公司名称中通常会包含当地地名，因此在运达风电2017年前十大客户中，观察君能够看出华润电力、三峡新能源、中天万和能源投资有限公司、中国电力工程顾问集团投资有限公司等四家客户的项目主体位于华中地区。其中华润电力所有的风电机组采购都位于湖北省。但这些项目销售额加总距离12亿元依然有较大差距。

总体来看，运达风电在华中地区销售的陡增既有行业因素又具有较大的偶发性因素。鉴于其过往在各地区的销售收入都存在较大的变化，因此华中地区的高收入能否维持也是未知数。

风电主机是一个较为传统的制造行业。如果能处于龙头地位，即使行业风吹雨打沧桑变迁，一线厂商依然能够立于不败之地。但是像运达风电这种偏二线的主机厂能否经受住行业的考验就存在一定的变数了。