欣旺达动力正式启动IPO，流血上市引质疑

撰文｜大蔚

编辑｜凯旋

证监会官网显示，欣旺达动力科技股份有限公司（以下简称“欣旺达动力”），已于10月15日同中信证券签署上市辅导协议，正式启动IPO进程。

稍早之前的7月14日，欣旺达就已发布公告称，拟将其控股子公司欣旺达动力分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，欣旺达仍将维持对欣旺达动力的控制权。

在全球动力电池市场，欣旺达动力已有一席之地，根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计，2023年上半年，欣旺达动力在全球的动力电池装车量合计4.6GWh，同比增长44.9%，市占份额为1.5%，排名第十；国内装车量位列第六，其中三元动力电池装车量位列第四、磷酸铁锂电池装车量位列第六。

计划分拆上市之前，6月，欣旺达动力曾实施两次增资扩股，最后一轮增资中，欣旺达动力的整体估值已经达到355.6亿元，已高于母公司欣旺达当前的市值水平。

TOP6中唯一亏损的公司

2014 年，欣旺达动力科技股份有限公司成立，正式承接电动汽车电池业务。经过9年发展，动力电池板块已经成为欣旺达电子的第二大营收板块。受益于江南网页版登录入口官网下载 产业发展，欣旺达动力电池业务呈现高速增长势头。欣旺达动力的装机量排名，也从十几名开外跻身前十.根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的2023年1-6月国内动力电池装车量数据及排行榜，欣旺达上半年动力电池装车量达到3.74GWh，市场占有率2.46%，位列全国第六名。

迅猛的发展势头使得欣旺达动力被更多资本看到和选择。从2022年2月至今，欣旺达动力通过增资扩股的方式共完成了三轮融资，引进了包括IDG、深创投、国家绿色发展基金、理想、蔚来、小鹏、美团、上汽、广汽、东风汽车等数十个重量级投资者，累计融资超过百亿元，估值也从最初的36.4亿增加到355.6亿，增幅高达近10倍。

但这些繁华背后都掩盖不了一个关键的问题：亏损。

数据显示，2023年上半年，宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科分别实现净利润207.2亿元、109.5亿元、2.66亿元、21.51亿元、2.09亿元。紧随其后的欣旺达动力，上半年净利润亏损3.93亿元，是电池装机量TOP6中唯一亏损的公司。

分拆预案材料显示，2020年至2022年，欣旺达动力营收分别为4.32亿元、29.64亿元、129.22亿元，年复合增长率高达446.92%，但是同期，净利润分别为-7.07亿元、-10.53亿元、-10.94亿元，亏损总体增加54.74%，3年合计亏损超过28亿元，与业内其他知名电池厂商节节攀升的净利润形成鲜明对比。

甚至，欣旺达动力电池的毛利率曾在2020年和2021年只有-14.85%和-0.87%，处于卖得越多亏得越多的尴尬境地。

作为欣旺达动力电池业务组成部分的子公司中，欣旺达电动汽车电池、欣旺达惠州动力新能源、南京欣旺达新能源、南昌欣旺达新能源在去年均未盈利，净亏损分别为4.05亿元、2.22亿元、1.5亿元和4.12亿元。

欣旺达动力超高的资本开支与持续扩大的业绩亏损还严重拖累了母公司的整体业绩。

公告指出，2022 年度合并报表中按权益享有的欣旺达动力的净利润占归属于上市公司股东的净利润比重为-51.41%。今年第一季度，欣旺达营业收入104.8亿元，同比下降1.34%，净利润则为-1.65亿元，同比下降273.54%。其中，欣旺达动力销售收入为22.3亿元，净利润为-2.8亿元。在这种情况下上市，难免引发业内质疑。而二级市场会有多少人为此买单，更不得而知。

市场份额下跌

虽然资本市场估值超越了母公司，但在实际业务中，欣旺达动力却有些向下的趋势，市场份额的下跌颇能说明问题。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的2023年1-6月国内动力电池装车量数据及排行榜，欣旺达上半年动力电池装车量达到3.74GWh，市场占有率2.46%，位列全国第六名。

而在2022年，欣旺达动力以7.73GWh的装车量与2.62%的市场占有率位列全国第五名，国内三元电池装车量前三。过了一年，营收增长，市场占有率反而下降了。

当然2023目前只有半年的数据，可能不够可观，不过同比也能说明一些问题。数据显示，2023年1-4月，欣旺达动力市场份额为1.5%，相较2022年同期的1.6%，也呈现出下跌趋势。

为了抢占市场份额，近年来欣旺达动力一直在扩大产能。

当前，欣旺达以深圳宝安为中心，先后在深圳光明、广东惠州、江苏南京、浙江兰溪、浙江义乌、江西南昌、山东枣庄、广东珠海、湖北宜昌、四川什邡等10地布局国内生产基地，并在印度、越南、匈牙利布局3个海外生产基地，合计13大基地，逐步形成国际化生产制造布局。

据不完全统计，截至2022年年末，欣旺达抛出的动力/储能电池产能扩产规划累计已达240GWh，拟投资金额超过1000亿元。

今年，欣旺达又开始加速全球本土化产能建设的步伐。

4月，欣旺达发布公告称，公司在越南设立全资子公司；7月27日，欣旺达发布公告称，子公司欣旺达动力通过其下属子公司匈牙利欣旺达，以自有及自筹资金在匈牙利投资建设江南网页版登录入口官网下载 动力电池工厂一期项目，投资金额不超过19.6亿元。

大手笔的扩张投入给欣旺达动力带来不小的资金负担，资产负债率很不乐观。公开资料显示，截至2023年3月末，欣旺达动力资产总额241.63亿元，负债总额105.16亿元，净资产136.47亿元，资产负债率约为43.52％。短期负债中，短期付息债高达87.96亿，近两年的利息费用就高达5亿，并且公司还有近200亿的应付账款，整体资金压力非常大。

动力电池行业扩产潮，导致企业融资补血需求迫切，但越是此时，越要关注产能过剩问题。

分拆上市是顺势

欣旺达动力母公司欣旺达电子股份有限公司（以下简称“欣旺达电子”）最初是做消费类电池的，时至今日，已经成为全球消费类电池龙头。我们熟悉的手机电池、笔记本电脑电池，kindle，无人机，医疗设备等等，其中的电池模组欣旺达都代为生产。其中又以手机业务为重，客户包括联想、华为、小米、中兴、魅族、OPPO、VIVO、金立等国产手机品牌。欣旺达电子手机数码类业务在过去十年体现出高增长势头，全球市占率达到30%左右；笔记本电脑类业务市占率稳步提升，已逐渐成为新的业务增长点。

相比其他电池厂商，欣旺达对于动力电池的布局更早。在2008 年，欣旺达就开始拓展江南网页版登录入口官网下载 动力电池业务，涉及电动汽车电池电芯、模组、BMS（电池管理系统）和 PACK（电池包）等核心环节。直到2014 年，欣旺达动力科技股份有限公司成立，正式承接电动汽车电池业务。

中报显示，2023年上半年，欣旺达的三大业务板块中，欣旺达动力所在的电动汽车类电池业务实现营业收入51.86亿元，同比增长23.47%，毛利率15.49%，同比提升6.73个百分点。同期，公司消费类电池、储能系统类业务分别实现营业收入133.6亿元、4.52亿元，同比增长-0.7%、152.06%，毛利率分别为13.93%、16.01%，同比减少1.5个、2.56个百分点。

和动力电池市场规模相比，消费电池市场有所萎缩。最近两年，受全球经济下行及消费电子产品需求逐渐饱和的影响，欣旺达电子的消费类电池业务正经受不小的挑战。所以以消费电池的小业务带动动力电池的大业务，在目前拼成本、拼规模的情况下并不适宜，既影响动力电池业务也影响母公司欣旺达电子的发展。将现有业务变成两家公司，即以3C电池为核心业务的欣旺达电子，和聚焦动力电池业务的欣旺达动力，有利于整合自身能力，让整体业务更加聚焦。这或许是欣旺达动力要谋划单独上市的考虑。

而为了持续降本和抢夺市场份额，欣旺达动力表示将在5年内将动力电池的产能扩张至250GWh。但实现这一目标，需要大量的资金，为了不掉队，公司近几年频频向资本市场出手，通过定增、可转债、GDR等方式直接募集超过100亿元的资金。眼下，谋求上市是其借助二级市场的融资渠道，增强资金实力，扩充产能的重要保障。

为了能够分拆上市，欣旺达苦心布局两年多。自2021年8月欣旺达动力首次向母公司欣旺达电子以外的投资人发起股权融资算起，两年时间内，欣旺达动力完成了包括增资和债转股等不同形式的7轮募资，估值也从36亿元上升至目前的超过300亿元，估值增加近10倍。

目前欣旺达动力估值超过母公司，也证明动力电池业务足以扛起欣旺达的半壁江山，完全可以独立行走了。

随着锂电整体产业链竞逐进入下半场，行业一致共识是，动力电池行业正在经历一场“阵痛期”。未来几年，动力电池结构性产能过剩还将加剧，行业也将进入洗牌阶段。不知上市带来的资金支持，能否帮助欣旺达动力扭转亏损局面，杀出一条血路。

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