破局者的困局：中创新航女掌门的三道槛

临危受命的女掌门，如今却要面临更加内卷的市场，给这位破局者的考验才刚刚开始。

文/NE-SALON新能荟小编团?

9月20日，中创新航（03931）午盘股指沉底17.86之后，迎来一波小阳线，当日报收18.50。

一度被誉为“港股动力电池第一股”的中创新航，未如投资者预期：继2022年10月登陆港股首个交易日破发之后，周线断崖下挫，股指“高腰斩断”。

港股指数折射出中创新航的焦虑，同时也像极了该公司的命运，曾经的商用车动力电池装配量的老大，在技术转型时措手不及，连年亏损，女掌门刘静瑜临危受命，奋起破局，追至行业“老三”，如今却要面临更加内卷的市场。

几度沉浮，这位破局者的困局或许才刚刚开始。

破局者入场，重回主流赛道

中创新航入局储能电池领域时间稍早。2009年，中航工业旗下研究院投资成立了“天空能源”，两年后更名为“中航锂电”，正式进入车用锂电池赛道。之后，又经改制重组为中创新航。

与诸多背景深厚的公司成长轨迹类似，初期的中创新航凭借“国家队”资源优势，顺利拿下了不少订单。客户涉商用车、轨道交通、矿用装备、电力储能、通讯基站等领域。

当时的中创新航日子很好过。2012年底，工信部报告中提到，中创新航电池装配车辆总数排名全国第一。当年，国家确定的重点支持的八家锂动力电池企业，该公司位列其中。

和很多一步登顶的初创企业一样，中创新航很快陷入经营困局。2014年前后，随着特斯拉进入中国市场，中国新能源产业飞速发展，行业产值攀升的同时，技术也在迭代，中创新航开始显现颓势，“晚他四年成立”的宁德时代则一飞冲天。

雪上加霜的是，国家对新能源补贴政策发生的重大变化。2015年，工信部出台“白名单”政策，首批名单中有宁德时代和比亚迪，中创新航未上榜。马太效应，还在加剧。2017年，国家出台的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》中，侧重了能量密度等关键指标，让三元锂电池成为技术主流，给了中创新航致命一击。

当年，主攻商用车市场的中创新航巨亏3.3亿元。直到2018年，现任董事长刘静瑜临危受命，经过一系列大刀阔斧的改革，启动三元锂电池开发，与宁德时代争夺市场份额。2021年中创新航扭亏为盈，锂电净利润1.12亿元。当年，公司顺利完成股改，次年登陆港股。

困局来临，库存压力爆棚

公司登上新赛道，却未拉近与行业龙头的距离。从财报上看，2021年公司实现净利润1.12亿元，政府补贴起了决定性作用。数据显示，当年中创新航收到政府补助及补贴为3.65亿元。同期，宁德时代净利润159.31亿元，增幅高达185.34%。

2022年，中创新航营收204亿元，净利润约7亿元（含政府补助1.74亿元）。净利润难得的正向增长，却因疯狂扩张，导致了严重的债务负担。那一财年，中创新航总借贷（包括全部银行贷款）约为177亿元，是上一财年28.91亿元的6.1倍。

受此影响，2023年前六个月，中创新航净利润再遭大跌，公司税前利润为2.26亿元，较同期减少约26.8%。受激进扩张影响，2023年中创新航其他亏损净额从去年同期的0.92亿元跃升至3.31亿元。

糟糕的表现还体现在高库存上。2023年中创新航的存货计提、已售存成本和存货资产三项分别为3.31亿元、111.16亿元和约100亿元，公司清库存压力骤增。

研读近三年的财报数据，不得不引起投资者猜想：中创新航在依托政府高额补贴，以扩产向股市和银行融资，来获得短期生存空间？

这种经营思路是否与公司执掌者的财务背景有关？临危受命的刘静瑜是东北财经大学管理学硕士，专业为会计学，曾获得中国注册会计师、注册评估师、注册税务师，可以说是操盘高手。在市场开拓期，公司需要操盘手。但在直面惨烈竞争以及虎视眈眈对手时，盲目扩张会直接影响在资本市场上的表现，最终累及公司研发与再生产能力。

内卷加剧，扭曲的市场

与内部危机相比，外部冲击要来得更快也更剧烈。

今年1－6月，中创新航国内累计装机量约12.56GWh，同比增长超50%，市场份额从去年同期的7.58%增长至8.26%。保持了行业三甲序列。

与之相比，宁德时代，仅今年前四个月装机量就达132.9GWh，比去年同期的86.1GWh增长了54.3%；而老二比亚迪1－7月装机量达58.1GWh，同比增幅高达94.1%。

中创新航面对的不仅是老大和老二的阻击，后面还有规模更大的追兵。据维科网锂电数据显示，2022年至今，动力电池全产业链计划投资规模已超过20000亿元。

而宁德时代和比亚迪，除了现有装机规模，未来产能更为惊人。截至8月末，宁德时代已公布的电池扩产项目就有9个，总投资1495.24亿元；比亚迪旗下弗迪电池公司2022年已建有至少20座工厂，总产能规划已达300GWh；蜂巢能源此前宣布，将于2025年实现全球产能规划目标600GWh，直接挑战宁德时代。

孚能科技董事长王瑀博士曾表示，2025年全球江南网页版登录入口官网下载 和储能对锂电需求大约是1600GWh，但目前统计到的所有锂电行业的扩产已达4725GWh，是两年后需求的三倍。

无论上述企业的计划产能是否如期实现，有一点可以肯定：动力电池这个赛道的竞争将越来越卷。

内卷加剧正在裹挟一切。今年动力电池全产业价格下跌幅度空前：动力电池价格降幅超32%，三元材料5系价格跌幅超47%，动力型磷酸铁锂跌幅高达57.41%。

两年前，中创新航女掌门刘静瑜曾踌躇满志地说：“最大的竞争对手是自己！”彼时，这位破局者不会预见到赛道上会挤满对手。市场不确定性与行业内卷导致自身盈利能力不足……她的考验才刚刚开始。

来源：NE-SALON新能荟L

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