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200亿营收,近200亿存货!阳光电源难道是高价碳酸锂的接盘侠?

来源:锂电网
时间:2023-05-23 12:00:13
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200亿营收,近200亿存货!阳光电源难道是高价碳酸锂的接盘侠?一年一度的SNEC盛会开幕在即。光伏,在过去的一年多时间里经历了前所未有的全行业都赚钱、赚大钱的黄金年代,无论是光伏

一年一度的SNEC盛会开幕在即。

光伏,在过去的一年多时间里经历了前所未有的全行业都赚钱、赚大钱的黄金年代,无论是光伏主材,还是辅材、设备。

逆变器带头大哥、多年以来的股市大白马——阳光电源2022年业绩亮眼:实现营业收入402.57亿元,同比增长66.79%;归母净利35.93亿元,同比大增127.04%。公司一季度业绩再上台阶,实现125.8亿营收和15.08亿净利,同比分别大增175.42%和266.90%。不过,今年一季度环比上一季度,公司营收和净利增长分别为-30.24%和-1.57%,略有些差强人意。

赶碳号在赞赏阳光电源亮眼业绩的同时,也发现两个重要疑点:

第一个疑点是,阳光电源的存货在营收中占比陡增,高出同行13个百分点,库存商品占比更是高出同行一倍都不止。

第二个疑点是,从2015年到2018年这四年,阳光电源公告的海外销售数据,与海关出口数据高度一致。但是最近这四年情况陡变,剔除海外产能以及储能系统出口因素,阳光电源公告的海外销售数据,远远高出了安徽省全省的逆变器海关出口数据。

01

存货与库存商品,为何远超同行?

最近,有多位阳光电源的投资者通过深交所互动易平台向公司提问。其中,有投资者担心阳光电源的高额原材料与库存为电池,从而影响到企业未来业绩。对此,公司也都作了回应。

赶碳号首先需要搞明白的是,阳光电源的高存货、高库存商品,究竟高到了什么程度?这种“双高”,是行业普遍现象,还是阳光电源一家公司所独有的情况。

来源:伍德·麦肯兹

虽然逆变器头部企业在业务类型、产品结构上存在一定差异,但选取古瑞瓦特、锦浪、固德威这个行业出货量的第三到第五名,来与阳光电源进行对比分析,仍具有一定参照意义。

来源:四家公司2022年年报;单位:元

赶碳号经过对比发现,古瑞瓦特、锦浪科技、固德威三家企业2022年的存货占营收比例出奇地一致,均在35%左右。但是,阳光电源的存货占比高达48.9%,高出行业平均水平13个百分点以上。

上述三家样本企业中,又以古瑞瓦特与阳光电源业务、产品结构相似,既有光伏逆变器为主的传统业务,又有储能系统为主的新兴业务。

来源:古瑞瓦特招股书;单位:千元

阳光电源2022年年报;单位:元

在库存商品占营业收入比例这个指标上,阳光电源与古瑞瓦特差异巨大:古瑞瓦特为2.13%,阳光电源为16.17%,后者是前者的七倍多。同样,阳光电源的库存商品占营收的比例,与固德威、锦浪的差异,也在一倍以上。

这里要说明的是,阳光电源并不是一家小企业。2022年,公司在创造了400亿营收的同时,同时产成了近200亿的存货、65个亿的库存商品。按理说,以阳光电源多年来头部企业的供应链管理水平,至少在行业平均线之上才说得通,而现实情况却恰恰相反。

当然,分析一家企业,除了和行业比之外,也要可以和自己对比。是否是因为阳光电源这家企业有其自身特点——在采购、运输、存储、销售上有自己独特的生产经营节奏呢?

我们通过公司最近四年的年报,进一步统计分析,结果同样令人失望。

来自阳光电源2019-2022年年报

最近四个财年,阳光电源的存货与库存商品占营收的比例逐年走高。和2020年相比,这两项指标都翻了一倍。

公司营收、利润连年增长的同时,存货和库存商品的绝对金额出现上升是可以理解的,但占比也上升,就有些说不通了。

公司高速增长好像是实现了,但这并不等同于高质量增长。

02

200亿存货,究竟由何构成?

阳光电源的存货,主要有以下三块构成:

首先,电站开发业务是第一大块。

2022年报中的“合同履约成本”一项,在2019年叫做“建造合同形成的已完工未结算资产”,2020年及2021年叫做“电站项目成本”,可能是一个意思。2021年,电站项目成本从6个多亿猛增到33个亿。2022年,则又翻了一倍,达到67个多亿。

阳光电源2022年年报;单位:元

根据公司年报理解,这块业务大概率对应“新能源投资开发”业务,或由BT、EPC业务构成,毛利率在各产品中最低,只有11.76%。即便毛利已经菲薄,该部分的存货,仍有四个多亿的跌价损失风险。

阳光电源2022年年报;单位:元

第二,阳光电源的”在产品“,即“处在生产过程中的在产品”,较上年同期仅增加了两个多亿。考虑到公司产能扩张,这两个多亿实属正常。

最后,真正让人担心的是阳光电源的原材料与库存商品部分的巨大变化。

公司在2022年的存货较2021年猛增86个亿,除了“合同履约成本”增加34个亿以外,增加最大的还有两块:

一块是“库存商品”65个亿,较上年增加了25个亿,一块是“原材料”58个亿,较上年增加了24个亿。这两项加起来,高达123个亿,较上年增加了49个亿。

阳光电源2022年年报;单位:元

于是,我们在阳光电源看到一个悖论:一方面,公司毛利率在上升、产品比过去更赚钱了;但另一方面,公司原材料和库存商品在营收中的占比,相比同行和自己的过往,都在大幅增加,好像卖不动货了。

在逆变器行业,如果不考虑原材料市场价格的波动风险,“原材料”与”库存商品”的多寡,对企业的影响无非就是个资金占用与仓储物流问题,时间久一些,也不会造成原材料或库存商品变质。换句话说,光伏逆变器生产出来,就像组件一样,在仓库里放上一两年也不会坏,一样能卖钱,无非就是打个小折而已。

但现在不同了,阳光电源的原材料与库存商品,主要是储能产品。

赶碳号得出以上这个结论,是因为公司通过互动易承认了:

“公司2022年存货增加的第一个原因是储能业务快速增长,应对市场需求,备货增加,但2023年起碳酸锂价格快速下跌带动电芯价格回落,公司储能电池备货已大幅下降,目前处于合理库存水平;第二个原因是公司新能源投资开发业务重点发力家庭光伏市场,开发项目增加,备货增加;第三个原因是新能源投资开发业务中部分地面电站项目仍在建设期。存货减值计提已严格按照减值准则,充分评估计提。“

“储能业务“,是公司存货增加的第一个原因,”家庭光伏市场“则是第二个原因。实际上,后者其实就是户用储能逆变器,除了逆变品之外,当然也包括了电池、电芯。

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