恩捷股份李氏兄弟，会“膜法”的云南首富

来源：一号企业家（ID：yihaocaijing1） 作者：朱虚侯

一号说：云南首富与次首富的美国往事

千亿市值恩捷股份（002812．SZ）无惧实控人被查，不跌反涨，

继11月23日打开跌停板，全天成交额放大超过60亿元之后，24日继续上涨3％。如此视利空于无物，让投资者不经感慨：

“膜”法万能

“膜法师”顶流

背后的缘由在于，恩捷股份是全球新能源锂离子电池隔膜龙头。

锂电池隔膜，表面看只是一层薄薄的“塑料”，但又绝非普通塑料。

对于锂电池隔膜的评价就三点，稳定性、一致性、安全性。既要保证导电、减小内阻，又要确保电池不过热，更要防止短路。

打个通俗的比方，在锂电池四大主材中正极、负极就像牛郎织女，电解液是隔离这对“小情侣”的天河，而隔膜就是让他们相会的“鹊桥”：

既要擦出火花，又不能干柴烈火。

锂电池隔膜如此重要，但不同级别隔膜价格差距也不小，使得其在动力电池成本中的占比存在一定波动，比例从个位数到近20％，总体可以粗略的估算为10％左右。

电动汽车成本构成

考虑到“动力电池占整车成本的40％－60％”，因而锂电池隔膜在整车成本中的构成也较为可观。

因为动力电池成本占比较高，广汽集团董事长曾庆洪曾吐槽：

“那我不是在给宁德时代打工？”

但如果通览电动车板块细分领域毛利率，则会发现，隔膜才是最赚钱的分支。

据国金证券统计，2021年电动车行业总体平均毛利率为27．8％，隔膜行业毛利率为36．1％，显著高于大部分细分赛道。

隔膜行业毛利率保持领先

而要在隔膜市场找头部，恩捷股份是当之无愧的老大，多年来稳居全球行业“膜法师”顶流。

2021年全球隔膜出货量108亿平，其中来自中国隔膜出货量占72％。而恩捷、星源、中材三家中国企业合计出货就达到49亿平，占全球份额的45％。

这其中，恩捷股份又独占大头，出货量超过31亿平，占据全球份额的29％。

并且这种趋势变化明显，2021年全球隔膜出货增量为45．2亿平，其中40．8亿平，约90％来自国内企业。

也就是说以恩捷为首的中国本土企业，同时贡献了全球隔膜行业的绝大部分增量。

原本日韩作为锂电隔膜材料发源地，技术优势明显，然而由于人力及资本开支成本较高影响，商业化应用缓慢，扩产计划保守，才无法匹配下游需求。

除韩国SK外，2021年海外四大隔膜公司扩产增量仅4．4亿平。而SK隔膜主要配套自身电池厂，对外销量有限，

反观国内，2021年，中国锂电隔膜的前三名公司市占率（CR3）高达64％，CR6则为81％；

在2022年上半年，伴随着新增产线投产，行业集中度进一步提高，CR3／CR6分别提升至65％／83％。

根据制造工艺的不同，隔膜又可以分为干法和湿法。其中，湿法隔膜又是主流，2022H1中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主，市场占比进一步提升，达79％。

而恩捷股份作为当之无愧的行业龙头，2021年在湿法市场占比过半。

同时，恩捷股份已与宁德时代（300750．SZ）合作布局干法薄膜项目（20亿平／年），未来该细分市场的格局，恩捷股份显然又要抢下不小一块蛋糕。

2021年隔膜市场格局

2022年三季报显示，今年前三季度恩捷股份实现营收92．80亿元，同比增长73．81％；归母净利润32．26亿元，同比增长83．77％。

截至三季度，恩捷股份的营收、利润均已超去年全年，其中，三季度实现净利润12．06亿元，同比增长71．05％。

拉长周期看，恩捷股份同样业绩斐然，近五年营业收入增长超5倍，净利润则增长了超16倍。

与业绩相比，恩捷股份的市值倍增更是惊人，2017年初公司的市值仅有83．54亿元，如今已是市值超千亿的超级牛股，早先其市值曾一度冲破3000亿大关。

“5年60倍市值”、“5年10倍资产”的造富神话背后，都离不开一对“绿卡兄弟”。