一朝风口起，立中集团“麻雀变凤凰”？

是谁给了资金勇气，一路推高立中集团股价？

7月19日，上周五刚以20％的涨幅刷新历史高点的立中集团（300428．SZ）大跌近10％。不过，即便如此，立中集团市值仍有240亿元左右，是一年前的3倍多。4月26日以来，立中集团股价最多上涨160％，在A股位列前茅。

然而翻看立中集团的业绩，只能说平平无奇。

2019－2021年，营业总收入和归母净利润复合增速分别只有16．78％和－12．2％。虽然2021年营业总收入同比增长39．14％，为上市以来最高，但归母净利润仅同比增长4．04％。进入2022年，立中集团依然增收不增利，归母净利润几乎0增长。

那么是谁给了资金勇气，一路推高立中集团股价？

01

一体化压铸的想象力

现金流、毛利率都是浮云？

同花顺iFinD数据显示，2021年11月以来，立中集团一共被调研34次，在申万汽车零部件行业排名第一，涉及机构612家（次）。而在此之前的6年多，调研次数仅有23次，涉及机构38家。

在持续半年多的调研中，一体化压铸都是妥妥的C位，而免热处理合金是一体压铸的必选项。

在新能源车的发展过程中，续航的痛点挥之不去，每到假期总会看到充电一小时、排队三小时之类的新闻。“以铝代钢”是通过汽车轻量化实现更长续航的行业共识。而一体化压铸则在满足轻量化的同时，可以提高生产效率、降低生产成本，还能保护锂电池免受外界碰撞和挤压，提升车身骨架的安全性。

立中集团最早在2021年半年报，披露了所研发的LDHM－02免热处理合金材料，该技术打破了国外垄断和技术封锁。

在6月给投资者的回复中，立中集团称公司是国内唯一取得免热处理合金材料的企业，该产品已于2020年12月小批量生产。不过不是model Y一样的一体化压铸底板，而是用来生产某国际高端品牌江南网页版登录入口官网下载 电池包上的电池支架结构件。据悉，蔚来ET5有望成为特斯拉model Y之后首款使用一体压铸的车型。各大压铸厂也已纷纷采购大型压铸机摩拳擦掌。

立中集团认为，2022年是一体化压铸行业深度合作和量产进一步落地的一年，未来随着一体化压铸产业从新势力品牌扩展到传统乘用车品牌，从江南网页版登录入口官网下载 扩展到燃油车，免热处理合金的需求量预计将实现大幅提升，在2023年进入快速发展阶段，并于2024－2026年进入市场的爆发期。

但是，在一体化压铸的想象力之下，随着上市公司所并购资产越来越多，业务越来越复杂，财务状况却并不乐观。

2015 年IPO之初，上市公司还叫四通新材，主营功能中间合金业务。2018 年，四通新材收购立中股份，新增铝合金车轮业务。2020 年，新天津合金、新河北合金注入上市公司，增加再生铸造铝合金业务。2021年6月，上市公司证券简称由“四通新材”变更为“立中集团”。

立中集团三大主营业务功能中间合金、再生铸造铝合金和铝合金车轮产品均为国内细分龙头，是业内唯一一家拥有从熔炼设备研发制造、铸造铝合金研发制造、功能中间合金研发制造、车轮模具研发制造、车轮产品设计和生产工艺技术研究制造完整产业链的公司。

但是上市公司的财务状况却逐年走低。2017年，上市公司负债率仅有20．41％，但2021年已达到63．27％，2022Q1进一步增至64．18％。2021年流动比率和速动比率也分别只有1．36和0．88，资金属于偏紧张状态。经营活动产生的现金流量净额也在2019－2021年连年下降，2021年甚至为负。

盈利能力上，2019年上市公司毛利率曾达到20．44％，但截至2021年下降至9．35％，2022Q1更是仅有8．16％。有了毛利率的拖累，尽管财务杠杆在增加，但上市公司净资产收益率（加权）仍然连年下降，2021年仅为9．72％，较2017年减少6．05个百分点。

当然，暴涨的股价说明了，什么毛利率下降，什么现金流紧张，在市场资金面前统统不是事儿。

02

布局新能源材料

剑指2023年

除了立足主业的一体化压铸和免热处理合金，立中集团也看上了新能源锂电新材料。这也是过去一年多上市公司中的一大潮流，包括万华化学、杰瑞股份、紫金矿业、龙蟒佰利等在内的各行业龙头，纷纷跨界进军锂电池。好像再不布局，“这碗羹”就被分完了。

2021年7月，立中集团宣布投资约 12 亿元分两期建设新能源锂电新材料项目。项目分两期建设，一期项目建设期为2021年11月至2023年3月；二期项目建设期为2023年4月至2024年8月。

来源：立中集团公告

该项目具有诸多重大意义，一是产出氟硼酸钾、氟钛酸钾、氟锆酸钾以及氟硅酸钾等氟化盐产品，保障中间合金原料供应，降低生产成本。二是投资建设氟化钠（电子级）产能 3000 吨／年，用作钠离子电池材料端的技术储备。三是建设六氟磷酸锂（LiPF6）产能 1．8 万吨、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能 0．8 万吨，可以开辟另一主业。

在6月的调研中，立中集团表示，锂电材料项目基础设施已经开始建设，主要生产设备已签订采购合同，订单业务已开始洽谈。

03

是否被高估？

股票激励矛盾凸显

为了激励管理层与核心技术人员，立中集团于今年2月发布了限制性股票激励计划。该计划拟以11．09元／股向激励对象授予权益总计不超过2，855．00万股，约占公司股本总额的4．63％。其中首次授予限制性股票2，300．00万股，占该计划股票数量的80．56％；预留授予限制性股票555．00万股，占比19．44％。

该计划业绩考核以具体的盈利金额为标准。其中，2022年净利润不低于6亿元，2022－2023年累计不低于13．2亿元，2022－2024年累计不低于21．84亿元。如果以2022－2024年净利润分别达到6亿元、7．2亿元、8．64亿元计算，那么2022－2024年净利润同比增速分别对应为26．49％、20％和20％。如此一来，当前50倍的市盈率（TTM）明显高估了。

而且在这样的考核标准下，仍有部分激励对象自愿放弃公司拟授予的77．23万股股票，最终首次授予数量也下调至2222．77万股。

从立中集团所预期的，一体化压铸2023年快速发展，2024－2026年全面爆发。以及锂电新材料于2023年开始释放产能，2024年全面投产。那么，2024年可能会迎来业绩爆发期。

然而在这样的背景下，一边是蜂拥而至的看好资金，另一边却是自愿放弃的股权激励。孰对孰错恐怕需要市场给出答案。不过，对于普通投资者来说，冷静一些总不是坏事。

本文作者 ｜ 张贺    

来源 ｜ 英才杂志

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