中创新航IPO：能否追上宁德时代和比亚迪，并撬动其江山版图？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

3月12日，锂电产业链突然传来一条重磅消息，中创新航在港交所披露招股说明书，拟募资近百亿人民币。受此利好催化，第二周开盘，作为股东的成飞集成（SZ：002190）封住涨停板，而作为核心设备供应商的海目星（SH：688559）也涨势如虹。

翻开20201年国内动力电池企业的装机量数据表（注：见图1），有耳熟能详的宁王、比亚迪，也有高歌猛进的蜂巢能源等等，但丝毫未见到中创新航的影子。

那么问题就来了，名不见经传的中创新航是哪路冒出来的神仙？其实，装机量仅次于宁德时代和比亚迪的中航锂电，正是本文的主人公中创新航。

在业内，中航锂电的名字可以说还是挺响亮的，而“中航”也足以看出其血脉的传承，可能是为了更加突出独立性，在上市前改名为中创新航。

图1：2021年国内动力电池企业装机量均大幅增长，资料来源：GGII，中信证券

动力电池行业的火爆有目共睹。虽然强者恒强一般发生在行业成熟期，但尚处快速成长期的动力电池行业，就已经呈现两超多强的局面。单看国内市场，宁德时代占据了半壁江山；放眼全球，宁德、LG新能源、松下三巨头占据了2／3的市场份额。其他行业是龙头吃肉，二线小弟们喝汤；而动力电池的二线玩家们，可能还没享受行业成长的红利就要直面“出清”。

在上篇文章《挑战宁德时代比亚迪，蜂巢能源“几斤几两”？》一文中，我们率先提出动力电池行业的“饥饿游戏”正式开赛。越来越多的数据和案例开始验证这个论点。怀揣着对2025年TWh时代的美好憧憬，二线众生们纷纷开始排兵布阵，没人甘当败寇。

蜂巢能源规划产能600GWh；

中创新航（注：即为大家熟知的中航锂电）规划产能500GWh；

弗迪电池（注：比亚迪旗下）规划产能约450GWh；

国轩高科规划产能约300GWh；

亿纬锂能规划产能约300GWh。

为了搭上动力电池扩产的最后一班车，各路豪杰开始了天量融资的军备竞赛。宁德时代的珠玉在前，在对外融资的时候，每个人都宣称能做下一个宁德，借此完成动辄百亿甚至千亿的融资。

近日，中创新航向港交所递交招股书，计划筹集资金15亿美元（约合人民币近95亿元），有望成为今年以来香港最大规模的IPO。连续三年实现高速增长，装机量从十名之外冲进国内前三，中创新航也因此被当做离宁德最近的选手。那么中创新航能否追上宁德时代和比亚迪，并撬动其江山版图？ 

01 被寄予厚望的中创新航

【1】曾经也是行业老大

中创新航算得上是国内最早一批锂电企业，其历史可以追溯到2007年由中国空空导弹研究院孵化的天空能源（洛阳）有限公司。2009年中航工业和中国空空导弹研究院将其更名为中航锂电（洛阳）有限公司。这个时期，中创新航已经具备多年的锂电池研发背景。

彼时国家开始重点推广新能源车，中创新航的锂电池业务自然成为集团内部香饽饽。更名之后不到一年，中创新航建成首条动力电池自动化生产线，开始聚焦磷酸铁锂电池生产。

到2011年，中航工业下属成飞集成（SZ：002190）通过非公开发行股票融资10．2亿元，并增资控股中创新航。中创新航则拿着这笔钱扩建动力电池产能。

得益于中航工业先进的技术储备和丰富的资源，含着金钥匙出生的中创新航，事业很快走向巅峰，其磷酸铁锂电池相继配套了苏州金龙、中通客车、宇通客车等著名大巴车企。到2012年底，在工信部公告的电动车型中，使用中创新航电池的车型总数排名第一。与此同时公司还与国网、南方电网合作供应储能系统。再到2013年，中创新航的动力电池装机量已经是国内第一。

有钱又有技术，这是中创新航的高光时期。

【2】错失先发优势

中创新航的发展初期确实是顺风顺水。但好景不长，中创新航的龙头座椅还没坐热就被赶下来了。在2015年，比亚迪的电池产能和产量已大幅领先中创新航。更危险的是，三元电池已经开始快速发展，但中创新航还是力押磷酸铁锂，并未感到危机来临。

到2017年，中创新航的至暗时刻来了。一是新能源补贴政策引入能量密度标准，向高能量密度和低耗能技术倾斜，三元电池借势崛起，迅速成为主流；二是新能源客车的补贴金额大幅下降。靠磷酸铁锂电池和新能源商用车为生的中创新航被打的节节败退，装机量一路下滑，迅速跌出了行业前十。这一年，中创新航的利润从上一年的1．1亿变成亏损3．3亿。

2018年，主打三元电池的宁德时代已经成为全球锂电池龙头。而中创新航却越陷越深，亏损高达7个亿，把过去几年的利润都还回去了。受此影响，2017－2018年母公司成飞集成的利润表惨不忍睹，险些被退市。

图2：2017年中国动力电池企业出货量统计，资料来源：真锂研究，东方证券