恒大的游戏为什么可以持续这么多年？

我可以一无所有，但恒大财富的投资者不能一无所有！

在恒大财富专题会上，许家印的发言掷地有声。他继续说道：“要确保所有到期的产品全部兑付，且在兑付的过程中公平公正。”

可没想到，打脸来得这么快。

很快就有媒体爆料，恒大财富的总经理杜亮及其父杜永平的990万已经提前赎回；还有丁玉梅、唐法俊、李文婷、王粲然等恒大领导也提前完成赎回。

恒大财富“让领导先走”的恶劣行径彻底压垮了投资者最后的信心，至此，恒大的问题已经从“债务危机”演变成了“信任危机”。

现在，所有跟恒大有债务往来的所有个人、企业都在想尽办法止损，力求在恒大沉船之前抢先上岸。

这势必会造成恒大难以招架的“恐慌性挤兑”，当年，雷曼兄弟正在倒在这条路上。

所以我们会看到，恒大在今天（9月18日）发布了一则公告，要求6名管理人员限期返回提前赎回的款项，并给予严厉惩处。

恒大能借此挽回信任吗？这很难说。

国家会扮演老摩根的角色挽救恒大吗？这也很难说。

说实话，现在分析恒大未来会如何如何毫无意义，这就跟预测个股涨跌一样缺乏实际依据。

我们要做的，是首先弄清楚：恒大为何走到了这一步？

为了方便理解，我们把恒大比喻为包子铺，借此把事情的原委讲清楚。

镇上有一个姓许的小青年，打算开一家包子铺。

原因很简单，镇上两个姓王的青年开包子铺都发财了，小许也想试一下。正好国家政策也鼓励开包子铺，小许更是跃跃欲试。

一番调查之后，小许弄明白了：开包子铺一个月的成本是2000元，其中肉馅1500元，面粉500元。全部销售出去可以得到2500元，净利润500元。

可是小许手里只有100元，咋办？无奈之下，他只好向银行借了1900元，月利息10％。

有了初始资本，小许的包子铺如愿开张。一个月下来，包子全卖掉了，身上有了2500块。

小许算了一笔账：本钱100元＋贷款1900元＋银行利息190元，一共是2190元。卖了2500，净赚310元。

可能有人会觉得，2000多元的支出，净利润只有310元，好像也不高啊？

可你别忘了，小许的本钱只有100元。用100元赚到了310元，投资回报率高达310％！这就是杠杆的威力。

可是，贪心的小许还不满足。

他琢磨着，我是肉馅老板和面粉老板的长期大客户，这么好的生意，他们应该有所付出。

于是，小许找到肉馅老板和面粉老板，强势地要求半年支付一次货款。看在许老板是大客户的份上，二者只能勉强同意。

小许乐开了花，这意味着可以白嫖半年的原材料，用供应商的钱做生意也太爽了吧！

开心了没多久，小许又陷入了沉思，自己的那100块是不是可以让员工出？

原因很简单，小许看包子销售太火爆，打算开全国连锁店，这势必要招聘大量的员工，如果每个员工都能出一份钱，那就可以少贷款很多。

于是，小许成立了一家公司，名为“许氏包子铺财富有限公司”。

小许发动员工购买理财产品，许诺付给一定的收益，当然，收益率必定低于银行贷款利息。

到了这时候，小许惊讶地发现，自己的包子铺已经遍布全国，而且自己一分钱没出！

钱从哪儿来呢？一部分是贷款借的，一部分是占用供应商的，还有一部分是员工投的。

或许你已经看出来了，小许玩的游戏名叫“空手套白狼”。

有的消费者觉得，小许经营的是实体经济，因为买到的包子是实实在在的，咬一口里面还有肉馅。

但实际上，包子铺只是外表的一层皮，这实质上是一个金融游戏。

小许只需要关心一件事，那就是包子卖得够不够快，能不能在年中还上供应商的钱，在年底还上银行的贷款。

从逻辑上讲，只要包子卖得出去，卖得够快，这个游戏就能玩得转。

小许管这叫作“高周转”。

不过，行情看起来很不错，即使包子这么多年来一直在涨价，来包子铺的客户还是络绎不绝。

至此，小许的生意越做越大，没人敢再叫他小许了，大家都尊称他“许老板”，他的员工甚至称他为“许主席”。

膨胀的许老板买了一条爱马仕皮带，大大的“H”在腰间甚是耀眼，你不需要有商场店员的眼力见，也可以一眼看出许老板不是一般人。

现在的许老板成了人上人，他也很享受自己得到的这一切。

每天做的事情，就是各种考察各种投资，每到一个地方，当地包子铺的员工必定竭尽全力招待，为了满足许主席的各种小习惯，甚至有马屁精专门搞出了16条招待细则。

可以看到，内容涉及“客房喜好”、“餐饮喜好”、“康乐喜好”三个层面，每个层面都有执行的细节，简直是皇帝般的待遇。

腰包鼓胀的许老板四处撒币，其事业版图早就超出了包子铺的范畴，包括但不限于矿泉水、儿童乐园、康养中心、汽车

客户在享受包子的同时，还能喝上甘甜的矿泉水。小朋友可以去儿童乐园玩耍，中年客户可以来这儿买车，老年客户可以去康养中心，许老板的生意已经包揽了你的人生，从小到大都可以在他那儿消费。

可是，这些新业务都不挣钱，反而一直在贴钱，有好心的员工提醒许主席注意注意，却换来许主席轻蔑的一笑：

你懂什么？上市了不就挣回来了。

所以你明白恒大的钱都去哪儿了吗？

大头拿去扩建包子铺，开连锁店了，一部分拿去开展新业务，还有一部分，当然是进了许老板自己的口袋。

据说，许老板的包子铺上市以后，连年收入高增长，许老板趁机大手笔分红，把赚来的钱放进自己的口袋。

据统计，恒大自上市以来累计分红691．85亿，其中529．65亿进了许老板的口袋。

毕竟，公司的钱是公司的，自己的钱是自己的，怎么把公司的钱合法地变成自己的？最佳的方式就是分红。

再者，许老板跟香港金融大亨学会了玩资本游戏，物业上市圈钱148亿，汽车定增圈钱280亿，恒腾网络两次套现共60亿。

除开战投的1300亿，恒大这么些年靠资本市场就圈了700亿。

可见，许老板开发各种新业务的目的很纯粹，不是为了经营，而是为了上市圈钱。

在行情好的时候，这都不是问题，许老板带着员工、供应商、银行、小股东一起发财，大家其乐融融好似一家人。

可是突然之间，政策变天了，国家不鼓励卖包子了。

某天早上，许老板拿出报纸一看，国家出台了一个叫“三道红线”的政策，规定不符合要求的企业不能继续融资。

许老板再定睛一看，好家伙，自己的包子铺把三道红线全踩中了。

着急的许老板心里很清楚，自己的包子铺能走到现在，靠的就是融资，而且大头就是从金融机构融来的。

现在融资一断，不仅没钱支持新业务，连包子铺的正常经营都成问题，一旦包子铺经营不下去，怎么还贷款，怎么还供应商，又怎么给买理财的员工交代？

更要命的是，一夜之间，似乎消费者的口味变了，没那么爱吃包子了，这点在三四线城市体现得尤为明显。

许老板急如热锅上的蚂蚁，纠结了两三天之后，作出了一个重要的决定——打折促销！

原来10块的包子，8块钱就卖，如果你全款买的话，7块甚至6块都可以拿走！

许老板深知，在这个节骨眼上，赚不赚钱一点也不重要，让包子走起来变成现金流回来才是最重要的！

可问题是，许老板在三四线城市开店实在太多了，即使打折也卖不动。折了几个月之后，手下报告称，打折之后的营业额甚至比不上不打折。

屋漏偏逢连夜雨，这时候肉馅老板和面粉老板也找上门，称再不付钱就停止供货；内部员工也察觉到了公司的变化，因为有人的理财产品到期了却拿不到钱。

钱都去哪儿了？钱都变成了一个一个的包子，在包子铺里待售。

可是包子卖不出去啊！而且没有新进来的钱，很多包子还是半成品，都没办法继续生产。

销售层面也出了问题。消费者得知包子铺遇到了经营困难，更加不敢购买，生怕买到臭包子烂包子，一不小心吃坏肚子。

前面我们说过，游戏玩下去的关键在于包子一定要卖出去，而且卖得要快。

现在不仅卖不快，连卖出去都成问题，许老板手上有再多的包子都没用，因为包子不能抵债，别人只认现金。

至此，许老板的包子铺已经危机重重。

从故事回到现实，许老板现在不得不面对自己种下的苦果。

从股价表现来看，中国恒大、恒大物业以及恒大汽车都出现了恐慌式踩踏。

值得一提的是，恒大物业可是高增长绩优股，半年报显示，恒大物业营收大增68％，净利润大增69％，可仍然挡不住抛售的狂潮。

这意味着，投资者对于恒大已经失去信心，所谓基本面已经成了浮云。

可恒大如果真的倒下了，对金融系统、上下游供应商、以及数万名家庭都会带来巨大的冲击，因为恒大的债务规模实在太庞大了。

1．97万亿的负债是什么概念，如果放进余额宝，每天的收益是1亿人民币，注意是每天。

如果拿来给郑爽发工资，按照208万每天的工资计算，郑爽需要工作947115．38天，约2595年，也就是说，郑爽要从周朝开始打工，而且全年无休才能赚这么多。

看起来很可怕对吧，可仔细研究恒大的家底之后，发现好像问题也没有太糟糕。

因为恒大的2．14亿平米的土储，货值接近2万亿，如果能顺利出手的话，就能直接把债务包圆了。

而且，恒大还有物业、香港恒大总部等不错的资产，也值不少钱。

可问题是，已经没有人相信恒大了，恒大的信用已经彻底垮塌，至于是如何垮的，好像没那么重要。

恒大的游戏为什么可以持续这么多年？

关键在于，恒大充分抓住了合作方贪婪的一面，以“希望”为诱饵，诱使大家坐上同一条船。

在这场游戏中，银行拿到了高额利息，供应商获得了大订单，员工也找到了高收益的理财渠道，看起来是个多赢的结局。

的确，在风平浪静的时候，这艘船行驶的速度很快。虽然账期是长了一点，风险是高了一点，但许老板会按约定兑付各方的收益。

因此，在不断地尝到甜头之后，恒大和利益各方捆绑得越来越紧密，供应商和银行、员工等也越来越大胆。

至于恒大，早就习惯了白嫖的模式，债务规模再大也难以让它产生警惕心理。以至于金额越滚越大，逐渐超出了恒大的控制范围。

事实上，“贪婪”和“希望”是硬币的两面。恒大初期利用高杠杆快速发展，每次危机都能险死还生，正是因为，恒大吃准了房价上涨的大趋势，只要趋势不变，只要能拿到钱，他就可以活下来。

当然，你可以说恒大看到了房价上涨的希望，也可以说恒大的做法“太贪婪”。

不过，这种走钢丝的玩法注定难以持续，靠房价上涨弥补高昂的成本，也总有停下来的那一天。

所以，贪婪可谓是把双刃剑，在特定的历史阶段，恒大利用它成就了自己，也因为自己的贪婪不得不咽下苦果。