联想要回归A股：资本市场怎么看？

作者:观察君

过去一年,联想在资本市场的声响持续扩大。

仅从股价看,2020财年,联想开启了上涨通道:一度走出52周新高,达到11．6港元,市值稳稳站上千亿大关。

▲联想近期股价走势

资本向来目光敏锐,早已关注到联想的崛起。国内外包括里昂、瑞信、瑞银、惠誉、高盛、东方证券、方正证券等多家知名投行接连调高联想目标价,并多次给予“买入”评级。

2018年,联想股价低点还仅有2．7港元,不到三年时间,公司股价飙升四倍,这一成绩,让联想集团成为2020年、2021年度港股市场最热门的股票之一。

有业内人士指出,但凡是股价可以翻倍的公司,背后必然有过硬的业绩指标做支撑。

数据显示,联想集团2020/2021财年前三季度,公司实现营业收入451．12亿美元,同比增长12%,第三季度实现营业收入172．45亿美元,同比增长22%;前三季度实现净利润9．18亿,同比增长47%,第三季度实现净利润3．95亿美元,同比增长53%。收入呈现加速增长,第三季度营收增速为过去五年最快,前三季度实现的利润超过过去五年的年度利润。

在新财年的誓师大会上,联想集团董事长兼CEO杨元庆也说出了自己的决心和期望:有望在全财年达到新的里程碑。

盈利向来是资本用来识别公司估值的重要维度之一。更值得一提的是,不止一家券商提出“早就到了重估联想市值的时候了”。

方正证券明确表态:对联想,再发现、再认知。

我们解构下这家券商的算法:

联想在电脑及智能硬件业务上应当给予龙头更高的估值为20xPE。假设 2021-2024财年联想在全球传统个人电脑市占率达到24%/26%/26%/27%,平板市占率为10%/14%/15%/15%,预计总体出货量为98/112/113/117百万台。因此电脑及智能硬件业务在2024财年将实现营业收入640亿美元、净利润16．6亿美元,对应市值332亿美元。

其次,给予联想手机业务25xPE。假设2021-2024财年联想在智能手机市占率达到2．8%/3．0%/3．1%/3．2%,预计出货量为37/41/44/46百万部。预计手机业务在2024财年将实现营业收入69亿美元、净利润0．17亿美元,对应市值4．3亿美元。

此外,给予联想数据中心业务30xPE。假设2021-2024财年联想在数据中心市场的市占率分别为5．7%/5．7%/6．1%/6．6%,预计数据中心业务在2024财年将实现营业收入108亿美元、净利润0．42亿美元,对应市值12．6亿美元。

再加上软件及服务业务30xPE,预计软件及服务业务在2024财年将实现营业收入87亿美元、净利润4．2亿美元,对应市值126亿美元。

按照这个算法,可得联想2024财年对应市值约为3088亿人民币。

翻看其他投行机构的观点,绝大多数认可方正证券的算法。

“被资本市场看好,影响因素是多方面的。今非昔比,联想早已不仅仅是PC界的老大,还是全球高性能计算机top500份额的绝对霸主,已经是新IT板块的核心标的,尤其是科创板溢出效应很大,联想登陆科创板后在其阵营中属于绝对优质标的,极大可能成为龙头,短期内就可以再造一个联想”,某券商ICT行业分析师表示。

同时,智能化转型业务的高歌猛进,也为联想未来估值逻辑发生变化提供新的想象力。

资料显示,在经历传统IT运维服务阶段后,联想捕捉到了IT服务全面智慧化的新动向,通过聚合AI、区块链、云计算、大数据,与联想的服务体系深度融合,构筑起“端(智能物联网终端)-边(边缘计算)-云(云计算)-网(5G)-智(行业智能)”的全域智能化产品布局,提供软硬件+内容+服务平台的一体化解决方案,形成了独特的智慧服务模式,在赋能各行各业智能化转型方面优势显著。

更重要的是,联想拥有中国IT服务业中不多见的,能在企业智能化转型过程中提供全场景、全周期的智能化服务能力。“这种智能化服务能力,帮助联想在新风口迎来新生”,业内人士表示。

当然,试图登陆科创板,资本的眼光是审慎又苛刻的。

研发实力是重要的指标之一。数据来看,联想在科技含量方面的投入经得起“拷问”。

据wind数据显示,联想集团2015-2019年,研发费用分别为96．36亿元、93．95亿元、80．09亿元、85．27亿元和94．64亿元。可以说,总体维持在100亿左右的水准。

▲科创板市值前10位公司行业及主营产品情况

对比下科创板整体数据,据东财choice统计,2019年全部科创板公司研发费用总和为276．5亿人民币,也就是说,目前联想集团一家研发费用接近科创板220家公司研发总投入的三分之一。单独来看,当前科创板研发费用最高的是中芯国际,2019年研发费用为47．4亿人民币。排名前四的企业研发费用总和约为85亿人民币,也就是说,联想集团在科创板上市后,其一家研发费用比其他四家总和还要大。

我们再对联想集团2020年和2019年半年报各项费用做了简单对比,其中销售费用由109亿元下滑至92．5亿元,同比下降15．14%,销售费用下降,但销量却在不停地涨,全球PC第一的位置越发稳固;杨元庆曾表示,由于当前情况,全球经济还面临较大的不确定性,联想要暂停差旅、招聘,取消调薪、涨薪等,联想要用“紧日子”来实现“久日子”。在如此极端的环境下,联想集团对于此项费用的调整,和目前的调整比例来看,也体现出高层对研发的重视程度。

杨元庆曾公开表示,目前联想在全球共设有17处研发基地,构建了联想创投、研究院、产品事业部三级研发体制。每年以100亿元的规模投入研发,在全球积累专利及专利申请近3万件,其中申请的5G标准必要专利数超过1200件。近期,IFI全球专利250强榜单发布,联想位列全球专利第一梯队。

回归A股,对联想影响深远。究其意义,除了回归A股“提升内地投资人投资联想的便利性”背后,更深层的意义或包含募集资金打造第二增长曲线,以撑起3000亿市值。在2021/2022财年誓师大会上表示,联想掌舵人杨元庆表示,将努力实现资本市场对联想的“再发现”和“重新估值”。

为此他给新财年定下了具体而详实的新目标:

IDG部门,PCSD成为无可争议的全球冠军,MBG保持盈利性增长的势头,并且用创新的5G产品拓展更多的市场;ISG超越大市,保持双位数的年比年增长;SSG打造出具有灯塔效应的、可复制的垂直行业解决方案,营业额增速达到公司整体增速的两倍。

具体到各业务线,联想集团执行副总裁、ISG总裁Kirk Skaugen表示,新财年ISG力争营业收入达到70亿美元,毛利率增长一个百分点;联想集团高级副总裁、SSG总裁Ken Wong表示,服务和解决方案的市场潜力巨大,在新财年的目标是实现30%增长。

无论如何,这场备受瞩目的资本征途已经开始。中金已经完成联想在科创板上市的辅导工作。上市融资也好,依靠企业账上现有的流动性也好,都将成为联想继续加码投入的“活水之源”。

截至今日港股收盘,联想集团股价报10．38港元/股,市值1249．93亿港元。

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