在线教育淘汰赛愈发残酷，谁能赢得最后的晚餐？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

2020年既是在线教育飞速膨胀的一年，也是不管不顾突破盈亏平衡线的一年。家家都在追求战略性亏损，但战略最终真的能得到落实吗，真的能走到最后吗？

我们认为，融资额的“抱团式”极端分化，监管的继续加强，以及竞争同质化和大班规模效应的影响，将会使淘汰的旋风从小机构刮到大机构身上。学霸君暴雷，DaDa英语被收购是再明显不过的信号。

在线教育的残酷淘汰赛就在此时此刻，谁能赢得最后的晚餐？

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众多玩家“亏成马”

一起教育（NASDAQ：YQ）。它的亏损幅度非常离谱，过去3个财年：6．6亿亏损换3．1亿营收，9．6亿亏损换4．1亿营收，13．4亿亏损换12．9亿营收。你可以说亏损在改善，但“进步快”（如果这能算进步的话）源于极低的起点。

图1：一起教育财务摘要，来源：wind金融终端

跟谁学（NYSE：GSX）。2017－2019年，还基本保持盈亏平衡且营收快速增长的节奏；但2020年的它，不再“孤僻”自成一体，亏损达到13．9亿元，融入了亏损换营收的在线教育大家庭，一家人整整齐齐。后续报告我们会专门分析跟谁学的变化意味着什么。

图2：跟谁学财务摘要，来源：wind金融终端

网易有道（NYSE：DAO），2017－2020年，亏损额从1．3亿元上升到17．5亿元。基本是拿亏损换营收的节奏。1．3亿亏损换4．6亿营收，2．2亿亏算换7．3亿营收，6．6亿亏损换13亿营收，17．5亿亏损换31．7亿营收，未完待续……

图3：网易有道财务摘要，来源：wind金融终端

2020年很多在线教育机构的获客成本，已经超过盈亏临界点的2300元／人，达到3000元／人。再加上成本结构中有很大的一块是师资费用（尤其是1对1模式），亏损已经让各方参与者习惯，或者说麻木。

说一句玩家们“亏成马”完全不过分。当然，很多人表示这是战略性亏损，今天的亏损是为5年10年之后，在更大营收规模基础上变现……