科技股的护城河在哪里？

贵州茅台、海天味业、农夫山泉、涪陵榨菜等消费股，其护城河在于品牌力。这些消费企业的供给侧和需求侧都是相对固定的，因而容易预测，确定性高。但是，科技股的变化非常快。要投资科技股，必须得找出科技股的护城河，保证企业能够长时间屹立潮头。

常见的科技股护城河有四种：

?网络效应

这是互联网、电信等科技企业独有的一种护城河，所有的食品饮料消费股都不具有网络效应。

社交网、电信网都具有这种特点，随着越来越多的用户加入，网络的价值指数级增加，比如微信、QQ、脸书、微博等。

网络用户数量越多的企业，护城河越牢固，因为用户都会选择加入一个最大的网络，这样才能和其他人进行社交通信。而用户数少的企业，会逐渐丧失价值，最终倒闭掉。在QQ和微信发展过程中，各个互联网公司都有类似社交软件，比如阿里巴巴的来往、网易的易信、小米的米聊、百度的百度hi等等。但是，最后只有QQ和微信胜利了。

因此，腾讯、脸书这类具有网络效应的企业，护城河是很深的。

?正反馈循环

谷歌的搜索引擎、苹果的应用商店、高德地图、海康威视的摄像头、特斯拉的电动汽车、宁德时代的锂电池。。。这些都没有网络效应，但是依然具有不错的护城河，因为他们具有正反馈循环。

比如高德地图，产品体验好，因此用户数越多，反馈的问题越多：哪些地段拥堵、哪些地方导航标识错误，这样高德地图据此改进，从而给用户更好的体验，可以吸引更多的用户使用。比如特斯拉，越多人买特斯拉的汽车使用其自动驾驶功能，其自动驾驶功能就在实际道路上获得更多的数据和反馈，能够优化的更好，从而导致越多人来买。

体验好→用户越多→体验更好→用户数更多，这就构建起了一个正向的良性反馈循环，从而让强者越强，龙头企业的护城河不断加深。

?高转换成本

人的天性是很懒惰的。当我们习惯某个产品后，再去使用另外一套具有同样功能的系统，就需要付出一定的学习时间、适应时间。如果要付出较长的时间和精力，那么转换成本就很高，很多人就会干脆放弃，依然用以前的产品。这也叫锁定，路径依赖。

比如Adobe（NASDAQ：ADBE）的PS软件，里面有非常繁多的操作和特定的功能，一旦初学者习惯之后，就不太愿意使用其他的修图软件，因为转换起来比较麻烦。美图公司（HK：01357）的美图秀秀，使用起来非常简单，大大降低了学习成本，从而吸引很多普通用户使用。

迈瑞医疗的体外诊断设备、天智航的骨科手术机器人、南微医学（SH：688029）的微创手术器械等医疗器械，医生用熟悉之后，如果没有特别的理由，也不会轻易更换。

中密控股做密封零部件，看起来丝毫不起眼，但是财务指标是非常好的：高毛利率（54％）、高净利润率（24％）、高ROE（17％），为什么？比如其用于核电的密封件，价值低，但是很关键，一旦通过认证成为供应商，核电站不太会去用另一家的，即使质量一样并且价格便宜一些。因为要换供应商，万一出现安全事故怎么办？这种转换成本也是很高的。因此，中密控股可以享受长期稳定的高价格高利润。

最经典的一个案例是我们现在使用的键盘，其实布局不合理，会影响打字速度，但是已经是这样了，人们已经习惯了。如果去使用一个新键盘，虽然打字速度更快，但是学习起来要花费一定时间，人们就懒得去学了，厂家也不敢去生产按键布局更优的键盘。

?规模效应

很多产品和服务，前期需要投入大量成本，比如研发费用，但是用户规模和营收规模上来后，这些固定成本被快速摊薄，边际成本越来越低，有些可以接近于零。这个时候，科技公司的营收和净利润就会有非常迅猛的上涨。

微软的视窗操作系统、广联达（SZ：002410）的工程造价软件、君实生物的PD1，都具有典型的规模效应。尤其是软件企业，由于不具有物理实体，新增加一个用户，几乎不需要任何新增成本。创新药企业前期有巨大的研发成本，不过大规模生产后，药品的单个成本可以被摊薄到很低。

生产光伏组件的隆基股份，相对来说，边际成本没办法降到很低的程度，因为需要不断购买新的原材料，建造更多的工厂，购买更多的单晶炉等设备，给工人进行更多的培训。

所以，虽然同样具有规模效应，隆基股份的商业模式比微软、广联达、恒瑞医药、君实生物等还是差一些；由于高额的资本开支，其自由现金流近五年一直为负。

网络效应的护城河最难撼动，其他类型护城河如果竞争对手有更好的产品更低成本更大是有机会改变竞争格局的，因此需要密切关注市场、技术和竞争对手的进展。

相对于消费股，科技股的确定性确实差一些，不过潜在的高收益率会进行补偿，同时进行分散投资做好仓位管理来控制风险。另外，科技股的投资过程比消费股刺激、有趣，有参与社会大变革的成就感，O（∩＿∩）O哈哈～。