东方园林“求生”背后困局：可用资金仅9亿 超200亿债务怎么还？

固废网讯:“园林第一股”东方园林今年来波折不断，5月份的发债失利让其深陷旋涡，沦为舆论争议的“借新债还旧债”典型样本。

在过去停牌三个月的时间里，东方园林管理层小心翼翼推进公司布局，不仅如期归还到期债务，还完成了12亿超短期融资券发行，并获得多家银行40亿授信支持。

但在诸多利好下，二级市场并未给予积极反馈。8月27日、28日，东方园林复牌两天跌超14%。

市场不买账或体现投资者对公司发展现状和前景的担忧。东方园林长期从事PPP项目投资，业务所涉行业处于国家支持鼓励的领域，表面上看空间巨大，但也极易受宏观大环境影响。东方园林自身发展也高度依赖外部融资，一旦金融杠杆收紧，公司无疑会遭受巨大现金流压力。截至今年上半年，东方园林负债合计282亿，其中流动负债高达254亿，可用现金和银行存款仅9.25亿。

债务高企、现金流承压，东方园林意欲通过新组建的金融集团来拓展融资渠道，但未来“输血”情况如何仍是未知。即便如此，东方园林还在狂揽PPP项目，并不断加大并购。步子迈这么大，真的没问题吗?

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资金紧绷，流动负债高达254亿

8月6日，东方园林发布半年报，报告期内公司实现营业收入64.63亿元，同比增长29.67%，实现归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比增长42.04%。

看似靓丽的数据背后，实则风险暗涌。

东方园林业务领域涉及园林、环保、地产、文旅等，水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游是其三大板块。水环境综合治理及全域旅游业务主要通过与地方政府合作(PPP模式)开展，工业危废处置主要通过新建、并购等模式扩大处理能力。

由于PPP模式通常需要企业先垫资后收款，不可避免的受到地方政府的资金状况以及周转速度影响，从而造成存货无法按时结算和部分应收账款无法回收的风险，这也导致东方园林经营现金流曾连续6年为负。

今年上半年，东方园林经营性现金流量净额为4.27亿元，较去年同期大增91.41%。

表面上看，公司经营性现金流有所改善，但这背后确是靠催收应收账款而来。过去半年时间中，东方园林的应收账款额从74.7亿增加到91.1亿。

东方园林近年来应收账款走势

除经营性现金流外，上半年，东方园林投资性现金流净流出27.23亿元，同比去年同期加速流出253%，筹资现金流净流入10.77亿，同比增长11.44%，整体现金流净流出额为12.19亿元。

2015—2017年末以及2018年6月末，东方园林应收账款分别为37.89亿元、51.24亿元、74.71亿元和91.1亿元，占总资产的比例均在两成左右;存货的账面价值分别为70.40亿元、87.83亿元、124.33亿元和140.91亿元，占总资产比例均在3成左右。存货和应收账款占公司总资产的一半，这些资产消耗的现金，需要东方园林通过各种途径有所回收。发行新债偿还旧债也成为该公司即期债务偿付压力较大的一个选择。

东方园林资产构成重大变动情况

2018年上半年，东方园林应收账款周转率为0.78次，远低于社会平均值7.8次。一般情况下，应收账款周转率越高越好。周转率高，说明收账迅速，账龄较短，同时亦表面公司资产流动性强，短期偿债能力强。东方园林仅0.78次的周转率亦说明其流动性态势异常紧张。

不仅如此，东方园林的负债情况也不容乐观。截至2018年上半年，东方园林负债合计282亿元，其中流动负债已高达254亿元。

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