启迪桑德 ——环保界转型的华夏幸福和腾讯

北极星环保网讯:千亿市值潜在公司系列。

一、企业简介

公司成立于1993年，2002年通过收购国投原宜60.61%股权，实施股权重组，借壳上市，成为一家以化工产业为主营业务的民营企业。2003年，公司将上市公司原有磷化工类资产置换为城市供水和污水处理类环保业务。2014年初，公司陆续签约湖北宜昌市、河北宁晋县、湖南永兴县等环卫项目，率先向环卫领域延伸业务。目前，公司已构建环保设备、环卫、固废、再生能源、水务五大业务板块。2013年至今，股价上涨超过18倍。

水务业务：公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司为运营平台，涉及污水处理、中水回水、自来水供应等领域，目前已在湖北地区形成一定的区域壁垒。目前，公司水务规模约260万吨/日。

设备制造：湖北合加具有年产各类环保设备1000台/套、环卫专用车辆3000辆，产值逾十多亿元的生产能力。

环卫业务：公司于2013年设立宜昌桑德环卫公司，率先进入环卫市场。经过前期环卫云平台与全国性环卫网络布局，环卫业务已逐步进入开花结果期。

固废业务： 2005年以来，公司通过承接奥运会和世博会环境服务配套生活垃圾处理工程项目，正式将产业链横向延伸至固废领域。目前公司固废业务涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业废物处置和医废处置等多个细分领域，拥有较为完整的固废处理产业链。目前，公司签约、在建及运营固废项目合计超过3万吨/日。

再生资源：公司线下涉及电子垃圾处置、报废汽车拆解及再制造和产业园区运营等业务，形成覆盖回收、初加工和深加工全产业链格局。另外，公司推出好嘞社区服务模式，利用社区入口形成了稳定的再生资源回收渠道。线上公司打造易再生O2O交易平台，可以全方位满足用户需求。线上线下全方位布局将助力公司行业领跑。

二、行业分析

对于启迪桑德来说，水务业务全国已经被各种国企瓜分完毕，未来空间有限，即使私有化桑德国际，空间也不会太大。因此看的行业是环卫设备到环卫服务再到固废处理到再生能源的一条龙服务。

1、 环卫市场

环卫市场主要包含道路面积清扫、城市公厕管理和城市垃圾清运，就是我们平常说的扫大街，这两年，各路资本布局扫大街，一时间成为香喷喷，也是滑稽。平安证券预测：以道路清扫、生活垃圾清运、公共厕所清扫三类服务项目为主测算环卫服务的市场空间，预计到2020年我国环卫服务规模有望达到1829亿元。结合当前环卫行业的订单情况以及E20研究院的数据统计，我们认为目前我国环卫服务市场化率约30%，渗透率偏低，市场化空间超1200亿元。

东北证券预测：根据2015 年《中国城乡建设统计年鉴》统计，2015 年我国城市道路清扫面积730,333万平方米，县城道路清扫保洁面积237,499 万平方米。全国城市生活垃圾清运量达到1.91 亿吨，公厕数量12.6 万座，按龙马环卫海口签订的四项合同费用测算，城市区域，清扫保洁费约为10 元/平米/年，垃圾清运费约为60 元/吨/年，公厕运行费约为13.5 万/座/年。考虑到未来我国城市化率的进一步提升带来的公共设施的增加，以及未来对于环卫服务要求的提高，由此我们保守估计行业市场空间为1200亿元以上。

当然新闻标题动辄都是2000亿或者3000亿起的环卫市场，也符合新闻标题的一贯模式。

2、 固废业务

固废业务主要包括各种垃圾处理、危害处置、再生能源等，处于环卫业务的下游。

垃圾焚烧业务。有券商预测：根据中国产业信息网统计数据，根据我们对我国垃圾焚烧发电企业的测算，我们假设垃圾焚烧处置费约65 元/吨，每吨垃圾发电量280 千瓦时，单价为0.65 元/千瓦时，假设85%的上网比例，考虑垃圾处置和发电收入加总，估算2015 年我国城镇垃圾焚烧市场规模为146亿元。2015 年底我国垃圾焚烧处理能力(包含设定城市和县城)为23.5 万吨/日，到2020 年末目标达到59.1 万吨/日，同比增长151%，预计届时我国垃圾焚烧处理量有望达到400亿-500亿。

危废业务。中投证券认为，假设无害化处置平均价格在3000元/吨，仅考虑无害化处置这部分，现存空间在279亿/年，未来3~5年市场空间将达到545亿/年，空间翻倍。此外，考虑到许多尚未纳入统计的危险废物，认为实际的空间有望达到接近千亿水平。

3、再生能源

再生资源是指在人类的生产、生活、科教、交通、国防等各项活动中被开发利用一次并报废后，还可反复回收加工再利用的物质资源。从类型来看，主要包括三大类：金属类再生资源、非金属类再生资源和废旧电子电气机械设备。

东兴证券预测：2016 年，我国十大类别的再生资源回收总量约为2.56 亿吨，同比增长3.7%，回收总值约为5902.8 亿元，同比增长14.7%。预计到2021 年，我国主要再生资源利用总量将达到3.25 亿吨，复合增速5%，再生资源回收价值达到9506.52 亿元，复合增速10%。

考虑到再生能源市场比较分散，所以仅从环卫服务和固废处理来看，2020年左右时市场空间超过2000亿，然而此块业务仅仅是开始，环卫服务和垃圾焚烧等业务均为类公共服务的现金流业务，不是一锤子买卖，每年都可以产生大量、稳定的现金流。

那么此类业务盈利如何?根据启迪桑德披露的投资者关系：前三季度环卫板块的营收达到12亿元，从整个板块来看，净利率为7%，利润为1亿元左右。在爆发增长、跑马圈地的时候净利率可以保持在7%，预计成熟稳定后的这块业务净利率可以维持在10%。根据垃圾发电企业伟明环保业绩，毛利率在60%，净利率在30%以上，简直是暴利。估计整个行业维持在10%以上，可能性蛮大的。

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