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碧水源:2018年PPP扩张减速 关注三个重要风向标

来源:江南娱乐尤文图斯入口 网
时间:2019-04-20 09:20:45
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碧水源:2018年PPP扩张减速 关注三个重要风向标水处理网讯:本文核心观点:目前公司的PPP业务扩张速度已经下降,但受业务发展惯性影响,仍处于扩张阶段,未来PPP资产规模、有息负

水处理网讯:本文核心观点:目前公司的PPP业务扩张速度已经下降,但受业务发展惯性影响,仍处于扩张阶段,未来PPP资产规模、有息负债规模收缩,以净利率提升,将是业绩拐点的风向标。

摘要

【2018年业绩低于预期】

碧水源2018年收入115.18亿元,同比降16.34%,毛利率29.81%,同比持平,归属净利润12.45亿元,同比降50.41%,净利率11.73%,同比降7.09pct。下调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.42元(-50%)、0.46元(-51%)和0.51元。鉴于2019年环保行业估值中枢上升,维持目标价10.53元/股

【传统水处理工程/设备板块快速下滑】

城市光环境板块净利润同比提升37%,对冲了部分公司环保工程主业的下降。扣除这一影响后传统环保工程板块收入同比降32%,净利润同比降58%。净利率显著下滑的原因在于①PPP板块债务快速累积导致财务费用同比增84%;②EPC板块应收账款中坏账计提同比增153%。

【未来关注公司三个战略转型风向标】

2018年公司特许经营权资产中,处于建设阶段的规模198.36亿元,同比增31.56%,尽管已经降速,但仍处于实质性扩张阶段,未来PPP的实质性收缩时,意味着公司正式进入财务杠杆化解阶段:①无形资产的特许经营权分录中,处于施工期的项目规模环比下降。②有息负债规模环比下降。③净利润率水平,克服财务费用与坏账计提的压制,重回上升通道。

【风险提示】:PPP仍处于扩张期,未来随着工程板块继续收缩,财务费用对利润表侵蚀作用或加剧。

以下为报告节选

正文


原标题:碧水源:2018年PPP 扩张减速, 关注三个重要风向标【国君环保徐强】

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