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低迷了7年的汽车安全龙头,均胜电子的困境反转何时能真正到来?
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作为国内汽车被动安全领域的龙头以及汽车电子巨头,二级市场走势却低迷了7年的汽配巨头,均胜电子无疑值得关注的,唯一的顾虑是,它的困境反转何时能真正到来?
01均胜电子2022年报简析
此前新能源大爆炸覆盖和追踪了均胜电子,看好它在2023年的困境反转,虽然此前的2022年报业绩预告低于预期,但正式年报又有一些不同的信号。
均胜电子 2022 年实现营收 497.93 亿元,同比增长 9.0%,实现归母净利润 3.94 亿元,成功实现扭亏为盈,扣非净利润 3.14 亿元,同样实现扭亏为盈。Q4 实现营收 140.50 亿元,同比增长 21.5%,环比增长 9.6%,实现归母净利润 2.63 亿元,同比扭亏为盈,环比增长11.4%,扣非净利润 0.61 亿元,环比下降 64.3% 。
这个正式年报和此前的年报预告差别还是挺大的,主要体现在归母净利润和扣非净利润的变动上。
此前的年报业绩预告:归母净利润预计为 3.21 亿元~3.61 亿元,扣非净利润为 3.53 亿元~3.93 亿元,即Q4净利润1.9亿~2.3亿,扣非净利润为1亿~1.4亿。
可以看到扣非净利润是比净利润要乐观的,但实际上,归母净利润表现比扣非净利润要好得多,尤其是Q4,扣非净利润大幅度低于预期。
对此,公司解释主要受3个因素影响:2022年推进人员结构优化和整合工作发生非经营性支出约2.4亿元;均胜安全下属子公司以前年度多缴纳税款计入营业外收入约2亿元;因停工停产导致的固定人工成本和相关费用约为1.3亿元;各类计入当期损益的政府补助约为1.2亿元。基本符合公司的运营现状,就没必要深究这一点了。
从营收结构看,主营业务汽车安全实现营收 344 亿元,占比近70%,同比增长 6.5%,营收总额终于实现2018年并购高田以来的首次回升!
主要得益于汽车安全业务在国内市场有所突破,2022年获得的订单中,来自国内订单的金额占比接近 40%,基本都是国内头部自主品牌和新势力品牌。
江南网页版登录入口官网下载 大浪潮来临,中国在江南网页版登录入口官网下载 领域具备领先优势,再加上特斯拉在国内也有超级工厂,像均胜电子这样大本营就在国内的汽配厂商是具备区位优势的,后续来自国内厂商的增量订单还有望提升。
02即将挣脱泥潭的汽车安全业务
虽然营收上扭转了颓势,但汽车安全业务的利润依然惨淡,2022年汽车安全业务录得4.66亿的净亏损,依然未能成功扭亏,好在相比过去两年,亏损幅度大幅度减少,而且毛利率也开始回升,随着公司对安全业务的整合初告结束,安全业务2023年有望继续改善。
话说回来,虽然并购是全球企业快速做大规模的通用模式,但对于企业的整合能力要求确实是极高的,均胜电子并购高田和KSS,虽然让公司的营收规模快速做大,但回头看看均胜安全2018年以来的业绩:
18年,营收429亿,毛利率15.7%,净利润大概9.7亿;
19年,营收470亿,毛利率15.3%,净利润10.6亿;
20年,营收331亿,毛利率11.2%,净利润-13.9亿;
21年,营收323亿,毛利率8.5%,净利润-46.4亿;
22年,营收344亿,毛利率9.1%,净利润-4.7亿。
如果要客观评价这两笔并购,尤其是对日本高田的并购,真的很难轻易下结论说这是一个好的并购行为。
过去几年,公司财务和二级市场上的低迷走势,都是因为这两起并购, 尤其并购高田让公司背上了沉重的财务负担。
虽然随着这两年公司加快安全业务的整合,营收有初告扭转迹象,但要赚钱太难了。
本来去年上游原材料已经降价了,应该是一个扭亏的大好时机,但毛利率却并没有明显改善,只能说明销售单价也跟着下降了,也就意味着,虽然公司已经作为被动安全全球第二厂商、国内第一大厂商,但面对下游主机厂商,依然是比较弱势的存在。
只能说,从乐观的角度讲,安全业务整合初步告结后, 至少不会像过去几年那么惨了,再加上中国新能源主机厂商的竞争优势,安全业务有望迎来困境反转了。
03实力被严重低估的汽车电子业务
相比即将爬出泥潭的安全业务,汽车电子业务的表现就亮眼多了。2022 年汽车电子实现营收 151 亿元,同比增长 18.7%,(剔除汇率影响后同比增长约 24%)。其中,国内业务实现收入约 40 亿元,同比增长 48%,而且在上游芯片短缺的情况下,依然实现约18.5%的毛利率,还是非常不错的。
订单方面的表现要更加惊艳,去年公司合计获得了 763 亿元新订单,同比增长了45%,其中,汽车安全业务新获订单约 481 亿元,汽车电子业务新获订单约 282 亿元,来自江南网页版登录入口官网下载 的订单金额超 460 亿元,占比超 60%。
在年报公布后没过几天,公司又发布了公告:子公司近期新获某知名车企客户全球性项目定点,为其江南网页版登录入口官网下载 的800V高压平台提供功率电子类产品,预计全生命周期订单总金额约130亿元!
此前新能源大爆炸覆盖均胜电子时也说过,公司在汽车电子业务上的实力和潜力是被市场低估的。事实上,如果从营收体量而言,均胜电子无疑是国内汽车电子龙头级别的企业,只不过此前并购高田带来的沉重财务负担太过突出,导致市场更多将它当做一个汽车安全公司。
按汽车电子现在的业务发展速度,在接下来两三年,很可能汽车电子的业务就要超过安全业务了,而相比安全业务,汽车电子业务在江南网页版登录入口官网下载 时代的想象力更大。
二级市场走势方面,均胜电子依然低迷。一方面,公司的困境反转还没有完全从财务上得到体现,尤其是汽车安全业务,另一方面也是受限于整个江南网页版登录入口官网下载 板块的走势。
但新能源大爆炸坚信,汽车安全业务已经无限逼近困境反转了,汽车电子则处于快速发展阶段,当下的均胜电子性价比是非常不错的。
退一万步讲,假如汽车安全业务后续困境反转低于预期,在汽车电子业务快速发展的情况下,管理层有没有可能剥离汽车安全业务?凭借汽车电子业务的长期发展空间,当下200亿出头的市值也一点都不贵。
当然了,这种可能性不大。随着汽车安全业务整合完毕,汽车安全业务和汽车电子业务两者的协同效应将逐步体现,凭借被动安全全球第二的优势,可以快速向车企导入汽车电子业务。另一方面,随着汽车电子业务的竞争优势越发明显,也有望借助汽车电子业务争抢奥托立夫的汽车安全业务,最终成为全球汽车安全龙头,也是值得期待的。
总之,均胜电子也许不会马上给你惊喜,但只要有耐心,还是值得守候的。
原文标题 : 性价比超高,接到超级大单,困境反转概率极大,低迷了7年的龙头
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