雅迪VS爱玛，“小电驴”下半场，谁是电动两轮车“新龙头”？

后疫情时代，“小电驴”拯救了打工人的通勤路？作为打工人的通勤“新宠”，电动两轮车下半场悄然而至。

2019年《新国标》实施后，各省市均对超标电动车设置了替换过渡期，据国海证券研报显示，过渡期大多于2022年－2024年截止，电动两轮车即将迎来换购高峰。

根据立鼎产业研究网数据，我国电动两轮车保有量在2．5亿－3亿台，预计2022年－2024年新国标替换量为2500万、3000万、2500万辆，预计2022年－2024年电动两轮车需求量为5815万、6384万、5964万辆，行业未来年销量稳态约6000万辆＋，行业下半场已至。

目前我国电动两轮车呈两超多强竞争格局，雅迪控股（01585．HK，下称“雅迪”）和爱玛科技（603529．SH，下称“爱玛”）稳居行业头部，台铃、新日、小牛、九号等在后方虎视眈眈。

据中国自行车协会数据显示，2021年雅迪和爱玛的市占率分别为27．9％和16．8％，CR2为44．7％，新日和小牛则分别仅有4．6％和2．1％的市占率。

爱玛自1999年创始以来，始终致力于运动自行车、节能电动车、环保电动三轮车等，智能化低碳出行交通工具的研究开发与专业制造，于2021年成功在上交所上市。

雅迪则成立于2001年，经过20余年的高速发展，现已成为集电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车及其零配件研发、生产与销售于一体的高端两轮电动车制造企业，早在2016年便于港交所上市。

8月25日和8月26日，爱玛和雅迪先后公布2022年半年报，两位行业头部玩家的半年报正式拉开了电动两轮车下半场的帷幕。

截至8月29日，爱玛报收53．87元／股，对应市值309．6亿元；雅迪报收15．72港元／股，对应市值481．6亿港元。

「不二研究」认为，被夺走行业第一的爱玛科技在成功上市后，知耻后勇开始奋起直追。在电动两轮车的下半场，曾经的价格战早已失去效果，渠道、营销、产品力等才是脱颖而出的制胜法宝。

“小电驴”下半场已至，雅迪和爱玛谁将成为新的“电动两轮车第一股。

业绩：龙头轮换VS周期逆袭

1999年，张剑于天津创立了爱玛科技的前身——天津市泰美车业；两年后，董经贵夫妇创立江苏雅迪。

2010年，爱玛依靠明星代言将销量提升至220万辆，超越新日成为行业第一，随后一路依靠“精准营销＋低端产品定位”迅速抢占市场，把持第一的位置一直到了2016年。

然而，第一的位置并不是永恒的。2017年，雅迪成功上市后主动掀起价格战，逆袭而上超越爱玛，从此一发不可收拾，快速与爱玛拉开差距。

据国海证券研究所数据显示，2018年－2021年，雅迪的市占率从16．3％升至27．9％，而爱玛的市占率仅从14．0％升至16．8％，爱玛的步伐显然跟不上雅迪了。

从经营数据更可见一斑，据雅迪和爱玛的财报显示，2017年－2021年，雅迪的营收分别为78．50亿、99．17亿、119．68亿、193．60亿、269．68亿；而同期爱玛的营收则为77．94亿、89．90亿、104．24亿、129．05亿、153．99亿。爱玛和雅迪之间的营收差距2017年仅为0．56亿元，到2021年差距拉到了115．69亿元。

从营收和净利润增速亦可以看出问题。据雅迪和爱玛财报显示，2017年－2021年雅迪的营收增速分别为17．83％、26．33％、20．68％、61．76％、39．30％；同期爱玛的营收增速分别为20．96％、15．34％、15．95％、23．80％、19．33％。爱玛的营收增速显著低于雅迪的增速。

净利润增速亦与营收增速趋势相似，据雅迪和爱玛财报显示，2017年－2021年雅迪的净利润增速分别为－5．81％、6．67％、20．37％、84．42％、42．54％；同期爱玛的净利润增速分别为－41．10％、63．39％、20．80％、17．33％、9．49％。

雅迪和爱玛的差距眼看越拉越大，2022年雅迪在成功上市的后的第二个年头，开始奋起直追，在2022上半年取得不错的成绩，从增速看，爱玛大有与雅迪再战一轮的觉悟。

据爱玛2022年半年报显示，其2022上半年实现营收94．38亿元，同比增长29．08％，实现净利润6．88亿元，同比增长118．98％；据雅迪2022年半年报显示，2022上半年雅迪实现营收140．63亿元，同比增长13．54％，实现净利润9．05亿元，同比增长54．44％。从2022年上半年经营数据看，爱玛的增速显著高于雅迪的增速。

「不二研究」认为，成功上市后的爱玛在资本的加持上与雅迪已经站在了同一高度，借助本轮行业的加速洗牌契机，上半年获取较高增速无可厚非，雅迪随增速不及爱玛，但其基数足够大，爱玛短时间亦难以超越雅迪。

但是，在电动两轮车赛道进入下半场后，雅迪是否能长久稳坐龙头之位更是取决于两者在渠道、营销、产品力的布局。