特斯拉二季度财报浅析：疫情压制交付和毛利，市场预期出现分化

截至7月21日美股收盘，特斯拉股价大幅上涨，报815．12美元，较昨日上涨9．78％，这也是特斯拉近半年以来最大的单日涨幅。消息面上，特斯拉于周三美股盘后发布了第二季度的财报。在上海工厂受疫情冲击停工的背景下，特斯拉依旧给出了一份令美股市场满意的答卷。

财报数据显示，二季度特斯拉营收169．34亿，较去年二季度同比增长169．34亿美元，符合市场一致预期（168．8亿美元）；净利润达到22．59亿美元，同比增长98％。在特斯拉的“高分答卷”背后，却并非一昧的光鲜亮丽，特斯拉能够守住自己的王座吗？

01交付低于预期，疫情压制增长趋势

在二季度，特斯拉汽车总产能达到25．8万辆，同比增长25％，环比下降15％，其中 Model3 和 ModelY 合计生产 24．2万辆，环比下滑 16．8％。受疫情影响，上海工厂有近两个月的停工停产事件，在6月复工后其产能利用率也受到了限制。从交付来看，特斯拉二季度合计交付车辆25．47万辆，尽管同比增长27％，但远低于市场预期的35万辆，也是两年来特斯拉首次出现交付量环比下滑的情况。

从产能上来看，目前特斯拉上海工厂于近期完成了产能升级，年产量达到75万辆以上，美国加州工厂年产能为65万辆。柏林／德州的新工厂于近期投产，目前周产能均为1000辆左右，预计会持续释放。在第一、第二季度的财务报告中，特斯拉均强调了了多年内汽车交付量年均增速 50％的预期，按其指引预计2022全年交付量可达140万辆左右。

产能的爬坡为特斯拉未来的增长兜底，但也在一定程度上压缩了当前特斯拉的盈利能力。柏林与德州两大新工厂的产能爬坡、用工成本、转接成本都给当前的特斯拉带来了压力，而疫情与通胀的影响也在逐渐发酵。二季度，特斯拉的销售毛利率为25％，同比增长0．88％，环比下降4．1％。剔除非汽车业务后的毛利率为25．7％，同比下降2．2％，环比下降3．9％；二季度公司Non－GAAP 净利润为26．2亿美元，同比增长62．1％，环比下降30％

在产能下滑的背景下，特斯拉的营收与利润依旧保持了较为优质的水准，这是由于公司高端车型销量占比提升以及车型涨价。在过去的几个月中，特斯拉不断上调Model 3、Model Y等车型进行涨价。就在6月份，特斯拉车型再次上调价格，将Model Y长续航版的售价直接从62，990美元提高到65，990美元。

提价能够在一定程度上保证公司的利润率，但同样有可能会导致公司相应车型的销量下降。正如马斯克本人在电话会议中所说：“我们不能仅仅因为超过了负担能力，就任意将价格提高到某个高水平，这会导致需求直线下降。我希望在某个时候我们能把价格降低一点，希望这不只是个承诺。”

从财务支出来看，斯拉22Q2资本支出为 17．3亿美元，同比增长15％；研发支出 6．7亿美元，同比增长15．8％；销售和管理费用9．6亿美元，同比减少1．2％。经营性现金流23．5亿美元，同比增长10．7％，自由现金流6．2亿美元。

值得一提的是，马斯克在二季度减持了手中持有的比特币，造成资产减值损失约1．06亿美元，但增加了9．36亿美元的现金。

02技术端持续发力，市场预期出现分化

在二季度的财报电话会上，马斯克着重谈及了有关4680电池的进度。目前特斯拉的主要生产的电池为2170电池，且足以满足今年的汽车生产需求。而4680电池预计将在明年开始大规模配装。据悉，4680结构电池性能将随着规模化和制造技术优化而提升，最终达到电池日所展示的300Wh／kg能量密度、16％续航增加、单位成本下降56％的理想状态。

在自动驾驶方面，特斯拉采用的是纯视觉方案的全自动辅助驾驶（FSD） ，经历多次技术迭代后，预计将于2022年末正式向北美客户落地。截至二季度，FSD Beta已经累积了超过 3500 万英里（约5632万公里）的自动驾驶里程。预计未来将逐步对欧洲以及世界其他地区用户开放此功能。

而在新车型Cybertruck（电动皮卡）上，马斯克预计2023年年中开始交付电动皮卡Cybertruck。今年5月，Cybertruck已停止接收中国和欧洲市场的订单，仅在北美允许预订，据悉订单量已接近150万辆。值得一提的是，特斯拉原定发布的自动驾驶型号出资车“Robotaxis”被列为了一种独立成型，状态是开发中，根据马斯克此前的承诺，该车型将于2024年落地。

对于特斯拉的前景，分析师表示出了不同的观点。花旗分析师Itay Michaeli给予特斯拉“卖出”评级，目标价为375美元。Michaeli在一份研究报告中告诉投资者，特斯拉第二季度的报告中没有出现重大意外：汽车行业的毛利率持平，经调整后的盈利超过预期，主要受非汽车领域、较低的运营支出和较低的税率的影响。

方舟投资（ARK Invest）的“木头姐”（Cathie Wood）则表示已经重仓了特斯拉，并认为特斯拉目前遇到的问题大多都是短期的，ARK仍然看好特斯拉的后续表现。他们不明白特斯拉是一家机器人、能源存储和人工智能公司，而不是汽车公司。“在短期内具有争议性和波动性，专注于解决问题和颠覆传统行业的创新的公司可能会以显著的指数增长轨迹获得惊喜。”木头姐在报告中写道。

在全年交付量预期上，特斯拉预计其2022年至少交付140万辆，车辆交付平均年化增速为 50％。作为参考，特斯拉2022年上半年全球已经完成交付56．4万辆汽车。

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