国泰君安证券：补贴之下 新能源车产业链无视高通胀和高利率

　　新能源车渗透率的宏观属性：补贴之下，无视高通胀和高利率。

　　1)无视PPI高通胀环境：新能源车渗透率与PPI正相关，背后反映的一是高油价产生的替代效应；二是由于燃油车传统原材料(铜铝)成本占比更高，可变成本敏感性更高；2)免疫高利率环境：利率水平抬升阶段，新能源车渗透率同样没有受到干扰。

　　本质而言，新能源车能够抵御高通胀和高利率的核心因素在于政策优惠。税收成本角度，虽然近几年新能源车优惠政策有所退坡，但依然维持免征购置税，因此其余的可变成本角度，传统燃油车受到原材料上涨(企业端)和利率提升(居民端)的边际影响较大，而新能源车的可变成本大头在于锂电设备，因此只有在锂价高企阶段才会出现一定程度的挤压，其景气度独立于经济周期。

　　新能源车全链条景气度扫描：

　　上游与中游，新能源车成本更依赖新材料。上游原材料(钢铁、铜铝)景气度与通胀环境相关性较高，锂价取决于自身产能周期，具有独立景气。锂电是新能源车的核心，锂电池成本占整车的40%。从内需角度看，锂电池的下游主要分布在新能源车和3C产品，近几年的边际增量主要在新能源车；从外需角度看，除去国内3C产品爆发的2016~2017年，锂电池景气度与出口存在一定的相关性；

　　下游充电桩：车桩比逐步下降，充电桩发展空间巨大。汽车产销与充电桩建设节奏基本一致，过去几年汽车产销略有领先，而2022年充电桩走出独立景气，主因政策对于新基建“适度超前建设”的定调。往后看，车桩比逐年下降的大趋势决定了充电桩的发展空间更大。

　　新能源车全产业链占GDP比重目前约1.6%，支柱性作用将逐步加强。

　　新能源车新老产业链条如何影响GDP？1)基于投入产出表测算传统燃油车全产业链的贡献：直接贡献1.7%，间接拉动中上游3.0%，按照新能源车的渗透率(25%)折算得到这部分贡献约1.18个点；2)估算新能源车特有的产业链条(核心是锂电池、充电桩)占GDP比重约0.37个点。

　　预计2022年全产业链产值占GDP比重约1.6%，考虑到新能源车的高增长性，这一比重在未来会逐年提升。若新能源车渗透率提升至80%，则对于GDP的拉动保守估计将达到5%左右，支柱性作用不断加强。

文章来源：国泰君安证券研究