特斯拉、比亚迪“傍身”，沪电股份靠汽车走出泥潭？

在去年10月底股价触底之后，沪电股份经历了一波接近翻倍的上涨。事后看，股价的波动背后是一些细节在改变。

身为投资者的你，这两年什么行业让你谈之色变？教育？互联网？还是别的？

作为“电子产品之母”，PCB（印制线路板）与每个人息息相关。但因为知名度不高，即使相关公司股价表现同样令人痛心疾首，却并没有引起广泛关注。A股公司中，龙头鹏鼎控股、深南电路、沪电股份均一度下跌60％左右。由于主营PCB的上市公司多达数十家，类似跌幅的股票只多不少。

在经历了消费电子的热潮后，我国PCB行业企业所面临的低谷够深，也够长。不过，在行业困境下，企业表现也各有差异。比如，2022年以来，沪电股份股价走出“深V”形态，今年几乎0跌幅，甩开一众同行。

01近7年首次负增长

沪电股份是我国PCB排名前十的企业，其产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子领域为主，辅以工业设备、半导体芯片测试等细分应用。PCB业务收入常年占比在95％以上，其中企业通讯市场板占比基本在65％－75％之间，是主要的收入来源。

沪电股份的客户巨头云集，包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、微软、亚马逊、思科、特斯拉、比亚迪、宁德时代等通讯、互联网和汽车巨头。受益于5G、云计算和汽车电子的发展，2015－2020年，沪电股份的归属母公司股东净利润同比增幅曾连续6年为正。

不过，这个势头在去年戛然而止。

年报显示，沪电股份2021年营业总收入和归母净利润分别同比下降0．55％和20．8％。其股价也在2020年大跌后持续萎靡，期间一度跌超40％。如果以2020年最高点28．1元／股（前复权）计算，最多下跌65．44％，超过腾讯控股2021年2月以来的最大跌幅。

股价的下跌早有预兆。从季度业绩表现看，尽管沪电股份2019Q3归母净利润仍能同比翻倍增长，但增速却环比下降约50个百分点。2019Q4再次环比下降约10个百分点。连续两个季度增速环比下滑，宣告此前两年，沪电股份在我国5G建设的浪潮中狂奔的速度慢了下来。

紧接着，2020年初疫情爆发，沪电股份收获了过去两年唯二的双位数增长，2020Q1、Q2归母净利润分别同比增长31．68％和16．99％。但是在此后的6个季度中，有4个季度的同比增速转为负值。

02汽车电子支撑业绩逐步恢复

在去年10月底股价触底之后，沪电股份经历了一波接近翻倍的上涨。事后看，股价的波动背后是一些细节在改变。

尽管沪电股份2021Q2－Q4的归母净利润同比增速全部为负，且Q4同比下降28．06％，降幅大于Q3。但营收却有积极变化。2021Q2－Q4，沪电股份的营业总收入同比增速分别为－8．01％、－7．60％和5．45％，也就是说营收在逐步改善，且在四季度实现正增长。且2021Q4的营收规模达到20．07亿元，是历史单季度第三高，与2019Q4 21．18亿元的最高值差距并不大。

仅仅如此当然不会促使资金大举买入，还有一点重要的驱动因素，那就是汽车市场的变化。

沪电股份的汽车板产品可满足传统汽车、自动驾驶、智能座舱等不同需求，客户覆盖博世、大陆等全球领先Tier1；并通过与Schweizer、胜伟策的参股合作，已量产车规77GHz毫米波雷达高频板，且前瞻布局p2Pack技术，可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面。

2021年年报显示，在企业通讯市场板收入同比下降11．28％的同时，随着黄石二厂汽车板专线的产能迅速释放，沪电股份汽车板营业收入同比大幅增长约26．54％达到16．82亿元。而且相比企业通讯板毛利率同比下降2．89个百分点的表现，汽车板毛利率仅下降0．33个百分点，表现要稳定不少。

在沪电股份的客户中，比亚迪、特斯拉作为新能源车的龙头近几年势头正盛，宁德时代则已坐稳动力电池“一哥”位置，在新能源车狂飙的背景下，沪电股份自然也将从中受益。尽管公司季报的发布要滞后很久，但显然资金在市场调研过程中，已及时发现风向的变化。

03反转还是反弹？

2022年一季度，沪电股份不仅营业总收入维持好转态势，同比增速为近四个季度最高的9．77％。而且归母净利润同比增速也摆脱萎靡，2022Q1达到13．04％。说明此前的业绩走向仍在持续。

行业发展是企业生存的前提。虽然受到供应链和原材料大涨的影响，但2022年新能源车销量仍能保持。根据乘联会数据，今年5月新能源车批发销量同比增长111．5％，零售销量同比增长91．2％。其中比亚迪持续保持头把交椅，5月销量突破10万台。整个5月新能源车销量过万的车企则达到13家。

不过即便如此，PCB企业的挑战仍未消失，说基本面反转还早了些。

据Prismark预估，2021年全球PCB产值约为 804．49亿美元，同比增长约23．4％；PCB产值增长率几乎是面积增长率13．2％的两倍，可以说全球PCB一半的产值增长归因于PCB平均价格的增长。但是当前我国PCB产业仍集中于中低端，且市场集中度不高。这就使得企业很难将增长的成本全部转嫁给客户，导致盈利能力承压。

当前沪电股份的主力业务仍为通讯板。在今年3月的调研中，沪电股份表示，国内 5G 无线基站市场不确定性很高，而国外通讯市场需求虽然旺盛却受制于芯片供给瓶颈的总体形势和去年还是大致一致。目前芯片厂扩产效应已经逐步显现，市场供需有望在未来 6～18 个月恢复正常。而俄乌冲突给原材料和供应链的冲击则还难以评估。

尽管股价一般都走在基本面前面，但市场资金是否进一步看好，还需要二季度的经营状况给出信号。

本文作者 ｜ 张贺    

来源 ｜ 英才杂志

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