紫金矿业、赣锋锂业：加码锂矿喜忧

行情冷暖、企业起伏，是市场常态。

作者：赤耳

编辑：于兆业

风品：南辞

来源：首财——首条财经研究院

有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行。

看看宁德时代的火热股价，就知并非戏言。

受行业供需和全球通胀影响，截至10月25日，电池级碳酸锂价格已较年初涨超200％。

面对诱人红利，入局者鱼贯而入、锂矿争抢战愈发激烈。只是，有多少真正如愿者、B面隐忧又几何呢？

01

有色一哥入局喜忧

10月10日，紫金矿业公告，全资子公司将以每股6．5加元收购新锂公司全部普通股，交易金额约9．6亿加元（约人民币49．39亿元）。

巨资收购，无疑看中了巨量锂资源。公开信息显示，新锂公司核心资产是位于阿根廷西北部卡塔马卡省的Tres Quebradas Salar锂盐湖项目，后者拥有13个采矿权，矿权面积353平方公里，碳酸锂当量总资源量约756．5万吨，全球主要盐湖中位列前5。特别是其中有168万吨高品位资源，平均锂离子浓度高达926mg／L，位列全球前5。

紫金矿业相关负责人对媒体表示，锂是新能源战略性矿种，是公司董事会确定的需拓展的战略性资源，将进一步拓展与新能源相关战略性矿种。

豪横有硬实力打底。作为大型跨国矿业集团，紫金矿业主要从事金、铜、锌等矿产资源勘查与开发。矿产金、铜、锌、银产量位居国内前三甲，全球金属企业排名第9、全球黄金企业排名第3，妥妥的国内“有色一哥”。

玩味的是，8月3日，紫金矿业曾公告称，公司关注到公司进军新能源矿产的报道，截至目前没有锂矿资源和相关业务。

短短三个多月，有色巨头转身下场“试水”，加入“锂矿争抢战”，自然也有诱人预期。

公告显示，该项目初始投资3．19亿美元，年产2万吨电池级碳酸锂，投资回收期1．7年（不含收购资金和项目建设期）；项目资源储量大，能进一步扩大产能，具备建成世界级大型盐湖基地的条件，预期有较强的盈利能力。

豪言并非没依据。值得注意的是，风口“大牛”宁德时代早在去年就入股了新锂公司。

2020年9月14日，宁德时代以每股普通股0．84加元价格，认购超1000万股股份，占其总股份的8％，成为第三大股东。

收购后一年多时间，新锂公司每股交易价从0．84加元增到6．5加元，涨幅高达674％。这意味着，不算原料端协同，仅资本端宁德时代就有数倍溢价。

市场热情是有逻辑的，金属锂从1月4日48．5万元／吨涨至10月8日86．5万元／吨，累计涨幅78．35％；碳酸锂从5．3万元／吨涨至18万元／吨，累计涨幅239．62％；磷酸铁锂年初报价38000元／吨，当前价格已翻倍。

也基于此，即使紫金矿业此次收购溢价36％，仍有不少舆论认为这笔买卖不亏。

行业分析师郝瑞表示，收购新锂矿，一方面可以提升紫金矿业本身股票价值。另一方面，随着时间推移，锂矿价值本身也会提升。同时，战略性布局，也丰富了紫金矿业的产品想象空间，短期投资换来长期得益，可谓利好。

不过，风险、隐忧也是有的。

除了新锂公司已很高热的股价，考量泡沫几何。紫金矿业公告也提示，尽管公司在技术、管理等方面有一定积淀，但盐湖锂的开发对公司而言是全新领域。面临技术、人才等挑战，且项目开发受所处自然环境的约束，在后续开发运营过程中存在项目建设进度不及预期、运营无法达产达标等风险。

另外，3Q项目位于阿根廷，为新兴市场。项目受当地政治经济环境、行业政策、社区、政府审批等因素影响，存在一定风险。

02

频频大收购 固态电池利弊

危机并存，掘金路上紫金矿业也不孤独。一些下游巨头甚至动作更强悍、坚定。

如宁德时代，频频开启“买买买”模式，甚至还半路“截胡”了赣锋锂业。

9月28日，加拿大千禧锂业公司（Millennial Lithium）（下称“千禧锂业”）宣布，同意接受宁德时代收购，交易价3．768亿加元（约合2．97亿美元）。背后是：宁德时代以每股3．85加元的出价，击败了报价3．6加元的赣锋锂业，从而赢得这场争夺战。

千禧锂业还表示，宁德时代同意替其向赣锋锂业支付1000万美元（约合人民币6400多万元）的违约金。

背负让外国公司坐收渔利的质疑声，仍然坚定收购，可见抢夺之烈。

而就在前一天，宁德时代参股公司天华时代表示，将注资2．4亿美元入股位于非洲刚果（金）的锂矿项目Manono。

公开资料显示，该项目是目前已发现的储量最大、品+位最高的硬岩锂矿床之一，已探明资源量高达2．69亿吨，推测锂资源储量4亿吨，其中氧化锂品位1．65％，处于较高水平。

连续大动作，让宁德时代赚到足够目光，股价更是突破600关口，截止10月25日收盘价610．77元，市值1．42万亿。

相比市值，赣锋锂业虽远远不济，但作为细分龙头整体动作并不逊色，今年其已进行了数次大规模收购：

2021年3月，赣锋锂业投资Arena Minerals公司获得SDLP盐湖项目35％股权；5月，以不超1．5亿英镑邀约收购Bacanora公司所有已发行股份；6月，以1．3亿美元价格收购荷兰SPV公司50％股权，同时资助其全资子公司LMSA开发建设Goulamina锂辉石矿项目。7月，宣布将以3．53亿加元收购MillennialLithium，但最终宁德时代如愿。

6月22日，赣锋锂业再度融资48．54亿港元，计划继续购买矿石、卤水、锂黏土等锂资源。

公开信息显示，赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。产品应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域。

10月20日晚，赣锋锂业发布公告，拟以1317．82万美元收购International Lithium Corp．（下称国际锂业）余下8．58％股权。

据悉，国际锂业主营业务为矿产勘探和投资，拥有位于阿根廷萨尔塔省Mariana锂盐湖项目 100％权益。后者规划了一期年产2万吨氯化锂产能，氯化锂主要用于制成金属锂，后者主要应用于新能源锂电池负极材料。

2020年报显示，赣锋锂业现有金属锂产能1600吨／年，产能利用率98．58％。今年4月，公司曾公告规划7000吨金属锂产能建设。

2021年8月5日，赣锋锂业公告称，拟以自有资金投资84亿元建设年产15GWh新型锂电池项目。有舆论认为，此项目建设或是赣锋锂业固态电池商业化量产的最后一步。

加码背后，固态电池已是当下锂电池赛道上的又一热门风口。丰田、松下、LG等均在致力研发固态电池。今年4月，宝马曾表示2030年前开发出适用于乘用车的固态电池技术。

行业分析师李晨表示，较之目前的锂电池，固态核心优势就是安全性、储能方面也有更多遐想空间。但短板也明显，如目前固态电池仍处研发阶段，离产业化应用尚需时日；另一方面，随着技术更新迭代，金属锂未必会是固态电池负极材料的唯一选择。

聚焦赣锋锂业上述收购，虽有专业机构对 Mariana 锂盐湖项目的资源储量进行了评估，但数据仍可能存在不一致风险。同时，矿产开采的固定资产投资和技术投入，加上项目自然条件约束，也可能导致不达预期开采规模的风险。

03

基本面拆解 双刃效应

简言之，赛道虽热也需保持风险警惕。

明眼人都能看出，这波锂行情，源于市场价格预期。新能源车大热、疫情反复叠加上游企业囤积，致使价格被大幅抬高。甚至很多中小型企业因无力采购而被迫停产。试问，这样的不理性市场，负面隐患多大、能持续多久呢？

再强的风口也会过去，无论紫金矿业还是赣锋锂业，自身基本面才是锚定价值的根本。

今年上半年，紫金矿业已交出一份新高业绩单：营收1098．63亿元，同比增长32．14％；归母净利66．49亿元，同比增长174．6％。

10月15日，紫金矿业披露三季报：前三季度营收1689．76亿元，同比增长29．55％；归属于上市公司股东的净利113．02亿元，同比增长147．19％。

分产品看，前三季度紫金矿业实现矿产金34．5吨，矿产铜40．8万吨，矿产锌28．5万吨。矿产铜价格从去年同期的3．6万元／吨升到今年的5．3万元／吨，成本却从去年同期的1．9万元／吨下降到今年的1．8万元／吨。

财报显示，2021年前三季度紫金矿业矿山企业的综合毛利率为59．23％（上年同期为47．27％），同比上升11．96％；综合毛利率14．78％，同比上升3．30％。

其中，矿山产金业务毛利率为49．24％（上年同期为51．41％）；矿山产铜业务毛利率66．17％（上年同期为45．71％）；矿山产锌业务毛利率47．97％（上年同期为24．02％）。

铜业务，是紫金矿业未来主要看点。2020年，公司铜资源储量约6206万吨，相当于国内总量的52．56％。今年上半年，旗下西藏巨龙铜业驱龙铜矿等重点项目的陆续建成投产，又将对公司增量产生重大影响。

不难发现，紫金矿业不愧有色一哥，不但股价热，业绩也节节高升。

不过，如剔除价格上涨因素，情况又如何呢？从单季看，三季度营收同比涨25％至591．12亿元，归母净利同比增116．34％至46．53亿元。而一季度同比增幅为31．36％和141．44％；二季度分别为32．74％和199．64％，第三季度业绩增速有所放缓。

再看赣锋锂业。

10月14日晚，赣锋锂业披露2021年前三季业绩预告，归属上市公司股东的净利20．83亿元–25．73亿元，比上年同期增长530．14％－678．41％；扣除非经常性损益后的净利为11．9亿元–14．7亿元，比上年同期增长346．35％－451．37％。

其中，第三季度归属上市公司股东的净利9．15亿元－10．92亿元，比上年同期增长456．22％－556．21％。

2021上半年，赣锋锂业总资产301．36亿元，较上年末增长36．85％；归属于上市公司股东的净资产181．96亿元，较上年末增长69．97％。

产品结构看，锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池等五大类二十余种产品，形成年产电池级碳酸锂4．3万吨，电池级氢氧化锂8．1万吨、金属锂2000吨的产能。其中2020年末新增年产5万吨氢氧化锂产能，在今年一季度已达满产状态。

如此大热，离不开新能源车市加持。中汽协数据显示， 2021年1－9月我国江南网页版登录入口官网下载 累计完成产销量分别为216．6万辆、215．7万辆，同比增速180％、190％。

需求大增、供给失衡，价格自然上涨，由此也带来双刃效应。

下游企业成本增加，赣锋锂业今年上半年锂电池系列产品业务主营成本6．35亿元，同比增长82％；宁德时代动力电池系统业务主营成本234．5亿元，同比增长136．7％；亿纬锂能的锂电池业务主营成本43．97亿元，同比增长129．5％。

从此看，赣锋锂业、宁德时代的频频豪买也有急迫性。

10月10日，赣锋锂业发布调价通知函，公司金属锂全系列产品（工业级金属锂、电池级金属锂、锂材锂带产品）单价上调10万元／吨；丁基锂产品单价上调10％。主因产品原料价格持续上涨及电力供应影响，金属锂生产成本提高。

当然，这波涨价也让一些企业成功翻身。如天齐锂业预计前三季度归母净利扭亏为盈至4．2亿元－6．2亿元，同比增长138．07％－156．20％。Q3净利3．4亿元－5．1亿元，同比增长183．6％－225．4％。

同时，最新机构调研显示，天齐锂业澳大利亚奎纳纳一期“年产2．4万吨电池级单水氢氧化锂项目”的调试工作正按既定计划顺利推进，力争2022年底达到设计产能的最终目标。

04

结语：多少冷静思考者？

行情冷暖、企业起伏，本是市场常态。关键在于，有多少冷静思考者。

10月初，有报道称LG能源与巴西锂矿商Sigma Lithium签署锂矿承购协议，协议规模为2023年6万吨锂精矿，2024年－2027年为10万吨／年。同时，电池厂、车企也在大力争抢锂矿资源。除了宁德时代，比亚迪、丰田等巨头纷纷开启“买买买”模式。

然这并非稳赚不赔的买卖。2018年，天齐锂业因购买SQM 23．77％的股权，新增并购贷款35亿美元，自此公司资产负债率和财务费用大幅上升，使得公司经历了长达两年的至暗时刻。直到今年才借助超级行情扭亏。

不可否认，不管丰富产品，还是上游织网，全球争夺锂矿反映了我国新能源产业化水平、综合实力乃至战略眼光的提升，这是可喜一面。

然另一厢，面对前车之鉴，行情再好也需量力而行。如想避免退潮裸泳的隐忧，自身业务协同、战略整合是根本。体量扩张之外，精细化、专业化运营是关键。

喜忧之间，紫金矿业、赣锋锂业会有哪些思考呢？

本文为首财原创