香橼看空，“造车三兄弟”用什么来撑起它们的股价？

文／周雄飞

编辑／叶丽丽

上周，香橼给蔚来“浇了一盆凉水”。

“蔚来的股价已脱离合理范围，应该被‘腰斩’为25美元／股。”做空机构香橼通过推特这样表示。彼时，蔚来汽车的股价一度暴涨至53．00美元／股，随着做空的影响，蔚来的股价很快就下跌至44．56美元／股。

香橼做空蔚来，图源财联社

被做空后，蔚来方面没有做任何回应。

昨日，蔚来汽车发布了2020年第三季度财报，财报显示总营业收入为45．26亿元，同比增长146．4％；净亏损为10．47亿元，同比收窄60．7％。

财报的表现，一定程度拉回了股价。截至11月18日收盘前，蔚来汽车的股价较之前的44．56美元／股回涨至46．59美元／股。虽然股价得到回升，但涨幅仅为4．5％，这在业内看来，香橼此前的做空虽然落空，但后续影响还在继续。

而这样的影响，也波及着小鹏汽车和理想汽车。

近期，小鹏和理想相继发布了2020年第三季度的财报，小鹏营收为19．9亿元，环比增长236．9％；理想营收为25．11亿元，环比增长28．9％。值得注意的是，小鹏和理想均已实现毛利率转正。

财报发布后，这两家车企的股价一度飞涨，涨幅分别达到了33％和27％。但随着香橼对蔚来的做空，小鹏和理想股价也纷纷下跌。

自今年开始，新能源车企一改去年的颓势，纷纷开始加速发展，随之加速的还有各自的股价。

据华盛证券统计显示，蔚来、小鹏和理想的年内股价涨幅基本达到了100％，蔚来的涨幅甚至超越了“老大哥”特斯拉。

但这样的高速增长，却引发了业内对于这三家车企股价的质疑，毕竟他们三家交付量截至目前总共还不到5万辆，而特斯拉仅依靠国产Model 3已在今年前三季度完成了这个目标。

而随着香橼的看空，三家车企飞涨的股价就应声下跌。

这样前后的快速变化，不由得引起对于它们股价的讨论——“造车三兄弟”用什么来撑起它们的股价？

1、不堪一击的高股价

“看到蔚来他们这么高的股价，真的很担心。”

汽车行业从业者刘凯对连线Insight这样说，因为在他看来，蔚来、理想和小鹏等新能源车企作为较为年轻的企业，在销量和整体实力上还配不上这么高的股价。

实际上，有这样担忧的还有特斯拉CEO埃隆?马斯克。

就在今年2月，当特斯拉的股价一度上涨至1400亿美元时，马斯克都觉得太过于夸张了，以至于对媒体表示“特斯拉的股价太高了。”而在当时，和马斯克有同样感觉的还有香橼。

当时香橼通过推特看空了特斯拉，他们这样表示：“如果马斯克是一位基金经理的话，他也一定会选择做空特斯拉这只股票。”对此，马斯克给予了回击——推出了定价为69．420美元的“做空短裤”。

特斯拉推出“做空短裤”，图源特斯拉官网

股价方面同样为马斯克挣足了面子。自此之后，特斯拉股价连创新高，涨幅甚至一度达到了233％，以至于在业内看来，如果特斯拉继续保持上涨的趋势，足可以让做空者出局。

不过，蔚来、小鹏和理想就没有“老大哥”特斯拉这样幸运了。

上周，小鹏和理想相继发布了自家的财报，除了收入大幅增长之外，两家的毛利率也成为了关注的焦点，据财报显示，第三季度小鹏首次实现毛利率转正为4．6％，理想则继续保持毛利率转正的趋势，环比增长91％。

这就意味着，国内江南网页版登录入口官网下载 赛道第一梯队的三家车企均已实现了毛利率转正，以至小鹏和理想发出财报后，截至上周四收盘时，两家的股价分别大涨33％和27％至44．73美元／股、40．80美元／股。就在“两兄弟”的影响下，蔚来股价也达到了53美元／股，涨幅达到了12％。

然而，就在整个行业沉浸于这样的股价狂欢中时，香橼突然拉掉了这场狂欢的“电闸”——做空了蔚来。

在这份做空报告中，香橼看空蔚来的理由主要为以下三点：

首先是来自特斯拉的威胁，香橼认为随着国产特斯拉Model Y的上市，将会对蔚来的销量产生影响，并且援引了德意志银行的分析称，国产Model Y的价格应该会处于36－39万元的区间，而这个价格与蔚来旗下的ES6（厂家指导价为35．8－52．6万元）和EC6（36．8－52．6万元）基本重合。

特斯拉Model Y，图源特斯拉官网

而在业内看来，如果再加上特斯拉在国内接连降价的动作，国产Model Y的价格有可能会下探到27万元左右，这将是一个极为诱人和具有杀伤力的价格。

其次，香橼也认为蔚来的估值过高，目前蔚来估值是其12个月销售额的17至18倍，而特斯拉为9倍。但两者的销量相比之下，10月特斯拉的销量是蔚来的两倍多。除了这些，香橼认为在蔚来汽车的投资者中充斥大量投机者，他们并不是看好蔚来，而更像是赌博。

就在这样的指控下，蔚来的股价停止了之前的飞涨，反而下跌了7．35％至44．56美元／股。

正所谓一荣俱荣一损俱损，很快小鹏和理想也受到了这波看空的影响，理想股价收跌1．83％至31．2美元／股，小鹏更是下跌6．13％，跌至41．99美元／股。

小鹏和理想之所以也会受到做空的影响，是因为香橼做空蔚来的理由同样适用于这两家，尤其是来自特斯拉的威胁。

理想目前只有一款车型——理想ONE，指导价为32．8万，鉴于之前的分析，这个价格趋近于国产Model Y的价格，必然会受到影响。

而对于小鹏来说，由于G3的价格过低，并不会受到Model Y的威胁，但对于P7而言，一经推出就已受到国产Model 3的影响。

小鹏P7，图源小鹏汽车官网

更为重要的是，蔚来、小鹏和理想虽然毛利率都已转正，但仍都处于亏损之中。反观特斯拉，已经实现了连续五个季度的盈利。

其实，“造车三兄弟”目前的对手不仅是特斯拉，就像大众、宝马、丰田、比亚迪和吉利等传统车企也逐步开始了在江南网页版登录入口官网下载 方面的提速，可以预见的是，之后蔚来、小鹏和理想将会被特斯拉和传统车企所夹击。

正因为这些肉眼可见的差距，让业内冷静下来开始重新审视“造车三兄弟”。

“可以看出蔚来、小鹏和理想的进步和他们的股价比起来是明显不对等的。虽然江南网页版登录入口官网下载 是一个趋势，但像蔚来市值超越宝马、本田等大厂成为全球第七大车企，显然是极不合理的。”一位业内人士对懂懂笔记表示。  

“要配得上这样的股价和市值，也不是没有可能，只是需要时间，大概两三年后是可能的。”刘凯对连线Insight表达了同样的观点。

那么，蔚来、小鹏和理想这样的高股价是怎么被一步一步推上来的？

2、股价是如何被推高的？

股价从7美元／股涨到53美元／股，大概需要多久？

对于这个问题，蔚来用亲身经历给出了答案——只需要两年。

两年前，蔚来的股价还只是7美元／股，彼时的香橼对蔚来也是友善的，以至于建议投资者可以买入蔚来股票。或许让香橼也没有想到的是，昔日的“小朋友”目前已长成碾压宝马、大众的巨兽。

这一切是怎么发生的？

2018年9月13日，是李斌和蔚来的高光时刻，因为在那天蔚来汽车成功在纽交所挂牌上市，成为“国内江南网页版登录入口官网下载 第一股”，开盘价为6．26美元／股。

蔚来汽车纽交所上市，图源蔚来汽车官微

而在第二天，其股价涨幅一度超过75．76％，股价达到11．6美元／股，市值也达到了119．02亿美元，相当于7个众泰汽车。

可能是看到了蔚来的潜力，香橼在其上市两个月后开始唱多蔚来汽车，发布长篇报告将蔚来和特斯拉进行类比，并表示前者具备行业的颠覆力量，“蔚来股价涨到12美元／股毫无压力”。

受到这一影响，蔚来的股价在2019年2月再次来到高点，涨幅一度达到14％至9．79美元／股，自上市以来至彼时，股价累计涨幅超过56％。

股价的上涨其实也得益于蔚来销量的提升，据蔚来财报显示，截至2018年12月，ES8累计交付11348辆，完成一万辆交付目标。

正当业内认为蔚来会从此向好的方向发展时，滑铁卢突然来临。

由于经历了2016年的“骗补”丑闻后，国家自2017年对新能源行业开始补贴降坡，而到了2019年补贴政策更为严格。首先关于补贴的审核更为严苛，同时续航超400公里的电动车，补贴从5万降至2．5万元。

彼时蔚来旗下的ES6和ES8续航均在300－400公里范围内，这就意味着补贴的降坡对蔚来的冲击是巨大的。

2019年江南网页版登录入口官网下载 补贴新政，图源中华人民共和国财政部官网

屋漏偏逢连阴雨，到了2019年4－5月，蔚来ES8在全国发生了3次自燃事件，一时间让蔚来的口碑陷入低谷之中。在舆论压力下，到了6月底蔚来不得不召回了4803辆ES8。召回事件也导致后续月份的交付量锐减，据公开数据显示，2019年7月交付量跌至千辆以下。

经历这一系列不利事件后，蔚来迎来了“至暗时刻”。

2019年9月底，蔚来发布了2019年第二季度财报，营业收入同比下降了7．5％，净亏损同比增长83．1％。而在财报发布后，股价跌幅一度达到26％为1．97美元／股。

而到了当年10月初，股价跌幅还在继续，跌到了最低点1．19美元／股，一时间，业内充斥着“蔚来会不会退市”的质疑和讨论，李斌也就此成了“2019年最惨的人”。

然而，蔚来的命运很快再次反转。

2019年末的最后两天，发生了两件大事。一是蔚来发布了2019年第三季度财报，在营收方面超市场预期，净亏损也进一步收窄；另一件事是伴随着特斯拉上海超级工厂正式落地，国产Model 3的量产被提上日程，一时间江南网页版登录入口官网下载 市场备受瞩目。

特斯拉上海超级工厂，图源特斯拉官微

受上面两件事的影响，截至美东时间2019年12月30日收盘，蔚来股价涨幅超过53％，而在2019年最后一天，股价再次抬高，达到4．02美元／股。至此，蔚来的低谷迎来转折点。

今年4月，一方面国家出台了新版的江南网页版登录入口官网下载 补贴政策，特别是将换电模式定于不受补贴降坡限制，这就等于说，这个政策特别利好于采用换电模式的蔚来。另一方面，蔚来收到了来自合肥市建设投资控股有限公司等国家资本的70亿元融资，暂时缓解了资金压力。

由此，今年6月，伴随着蔚来的2020年第一季度财报的发布，将其股价再一次推高。美东时间6月3日，蔚来股价高涨19．15％至5．6美元／股，较2019年年底股价，涨幅高达39．3％。

就在业内对蔚来股价为之惊讶之时，随着理想和小鹏的相继上市，蔚来的股价再次加速上涨。

8月26日美股收盘后，蔚来股价上涨14．57％，达到20．44美元／股，再创新高。除此之外，上市不到一个月的理想股价也大涨28．25％至23．28美元／股。而小鹏在首个交易日收报每股21．22美元，较发行价上涨41．47％。

上周，随着理想和小鹏相继发布财报，不仅让自身的股价得到了大幅提升，同时也进一步推高了蔚来的股价，直至53美元／股，一时间让这三家车企站在了聚光灯下。

不过，这样的高光随着香橼的做空很快消失了。

面对做空，“造车三兄弟”或许并没有时间来回应，因为他们需要找到新的故事来撑起被质疑的股价。

3、“三兄弟”需要讲好新故事

“随着理想和小鹏的上市，在您看来意味着什么？”

前段时间，李斌在接受钛媒体采访时，被问到这个问题。

“随着上市，蔚来、小鹏和理想应该成功脱离了选拔赛，正式进入资格赛阶段，是一个新的开始。”李斌这样答道。

但进入资格赛，并不意味着竞争和厮杀就会减少。

对此，李斌深知其中的利害，所以就在小鹏汽车上市前两天，蔚来汽车发布了车电分离的“BaaS”方案，率先在动力电池领域先下一城。

小鹏对蔚来的动向自然看在眼里，在9月初也推出了自己的电池租赁计划，相比之下，与蔚来的BaaS几乎没有区别，只不过在电池的所有权方面略有差异——前者的电池归属于车主，后者的电池归属于电池管理公司。

或许让李斌和何小鹏没有想到的是，吉利集团很快也加入到了这个战场之中。

9月16日，吉利科技集团的首个智能换电站在重庆亮相，并表示将在2021年，将换电站扩充至100座。虽然在数量上面，并不及蔚来目前158座换电站，但在业内看来，吉利汽车旗下目前已有4个品牌的江南网页版登录入口官网下载 ，如果加上换电站的辅助，将会成为不小的威胁。

吉利汽车换电站，图源吉利科技集团官网

“鲨鱼”特斯拉自然嗅到了动力电池战场的“血腥味”，便很快冲了进去。

9月底，马斯克在特斯拉“电池日”活动上，不仅推出了新一代的电池方案，来向“造车三兄弟”和吉利汽车示威。更为重要的是，他还在活动上扬言将在三年后发布一款售价仅为16．95万元的全自动驾驶汽车。

连线Insight曾在《特斯拉新电池计划发布，对谁的威胁最大？》一文中，将这一消息称为“特斯拉的‘第三颗利齿’”。

此外，如果在三年后特斯拉的新电池计划实现落地，电池能量密度不仅会提高，同时还可以做到快充快放。到那时，蔚来、吉利的换电模式将会失去优势。

一方面为了提升股价，另一方面为了再次站到优势地位，蔚来再次向自动驾驶方面发力。

就在特斯拉“电池日”三天后，蔚来汽车发布了Navigate on Pilot （NOP）领航辅助系统，该系统实现了在指定路径下按照导航路线自动辅助驾驶的功能，成为国内首个将高精地图应用于量产的辅助驾驶系统。

蔚来汽车NOP领航系统，图源蔚来汽车官微

和之前一样的是，小鹏汽车依然紧随其后，在上月月底的“智能日”上公布了自动驾驶辅助系统XPILOT的最新进展。何小鹏表示，最新的XPILOT 3．0将在明年年初更新，和蔚来领航系统一样的是，该系统也同时具备高精地图辅助。

除了上述的动作外，“造车三兄弟”还需要新故事。

对于蔚来来说，新故事是造芯片。就在这周蔚来第三季度财报电话会议上，李斌对媒体透露，蔚来将自研芯片，将会在2020 NIO DAY上发布，并用于自动驾驶研发之中。

而对于理想而言，李想曾在第三季度财报会后对媒体透露，将会开始第二款车型及更多智能技术的研发工作。与此同时，小鹏也在自动驾驶感知操控、电池系统方面继续布局。

现在来看，虽然蔚来、小鹏和理想已经迈入资格赛的跑道之上，但并不意味着就能放松下来，为了撑起股价和市值，也为了最后能进入决赛，这三家车企还需继续不停地向前奔跑。

（应受访者要求，文中刘凯为化名。）