【申港电新|周观点】新能源车跨过低点

每周一谈：2020半年报总结－风光业绩突出 新能源车跨过低点

1．1内需是2020年行业增长核心动力

2020H1各行业指数有升有降，其中电力设备及新能源行业总体涨幅17．7％，位列第6位，处于各行业中上游。

2020H1电力设备及新能源行业归母净利润同比增长86．5％，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第3位，处于上游位置。行业2019H1归母净利润增长12．9％， 2020年同期增幅显著扩大。

进入2020年后，尽管受疫情影响，行业整体业绩低于预期，但随着政策的持续回暖，以及行业自身市场化的推进及盈利能力的提升，行业已逐步复苏。我们认为行业增长动力仍然可以延续，2020全年业绩可期。

我们选取电力设备与新能源行业具备代表性264家公司作为统计样本，划分为9个子行业，并针对风电、光伏、新能源车进行了更进一步上下游拆分。

根据样本数据分析，2020H1全行业实现营业收入7693亿元，同比增长3．36％，实现归母净利润487．7亿元，同比增长8．39％。从各子行业来看，除新能源车（－14．63％）、电机电控（－11．77％）、一次设备（－2．75％）外，其他子行业归母净利润均有所增长，增幅最高的为风电52．4％，降幅最高的为新能源车板块，降幅为14．63％。

所有样本公司中，2020H1出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为49％、50％，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为2％、18％。

受市场环境影响，半数企业营收出现下降，占比同比增长10 pct，但平均盈利能力有所提高，长期处于良好发展轨道。行业市场化程度提高，行业当前盈利能处于分化中，行业洗牌淘汰不断加剧，行业集中度提高。

从历史角度就具体财务指标分析，2020H1营业总收入同比增长3．4％，归母净利润同比增长8．4％，毛利率同比增长0．02 pct，净利率同比增长0．28 pct，经营性现金流同比增长98％，资产负债率同比下降0．42 pct，期间费用率同比下降0．58 pct，净资产收益率同比保持不变。

2020H1电新行业样本公司整体在建工程同比增长4．2％，其中风电、光伏增长幅度最大，H1分别增长66．7％、74．5％，风电抢装潮需求明确，光伏产能持续扩张。此外新能源车去年同期面临补贴退坡的预期，处于需求高点，今年海内外市场需求受疫情影响较大，增速放缓，H1同比增长3．5％。

2020H1总体存货及应收账款都较之前出现负增长，表明行业整体处于去库存的缩减生产阶段，行业正在积蓄能量等待景气周期到来。

2020H1光伏、电网投资相关板块表现较好，风电、新能源车板块具备高增长潜力，主要原因为：

光伏的补贴退坡路径已经明确，政策对于行业的悲观影响越来越低，行业增长动力更多来自于逐渐实现平价上网带来自身竞争力的提升。2020年光伏竞价政策落地较早，全年纳入竞价项目清单25．97GW，规模指引明确。国内光伏企业逐渐将业务重心向海外转移，市场空间不断扩大，然而2020H1以来，受海内外需求影响，产业链价格不断下滑，降本压力增大。在此背景下，新技术应用将进一步加速，光伏新产品拥有更高的转换效率、更大的输出功率，意味着对光伏电站拥有更强的降本潜力，在传统技术达到制造极限的情况下，新技术将进一步提升光伏经济性空间。

风电由于2021年陆上风电将全部平价，存量超过58GW的已核准未完工项目，需在2020年底前并网，因此引领了新一轮的风电抢装。中游制造企业直接受益于抢装带来的需求快速增长，风机零部件、叶片、铸锻件、塔筒、整机已经先后度过盈利拐点，实现业绩快速增长，我们认为本轮抢装特点是存量带补贴和平价大基地项目共同上马，同时受Q1～2开工率不足影响，部分带补贴项目结转至来年，风电装机高峰将延续至2021年，中游制造环节将继续维持景气，不断增厚业绩。

新能源车已走出补贴退坡的阵痛期，同时政策再托底，补贴将延长至2022年底，看好新能源车长期增长趋势。行业仍在进行产能扩张，在长期发展目标不变的情况下，短期产能过剩将会对盈利能力、产品价格产生较大的压力，头尾部企业差距将加大，行业格局正在发生变化。我们认为2020年国产特斯拉、BBA及大众为代表的德系电动车国产化，将为行业带来巨大的变化和新增长点，长期参与LG、三星、SK等国际厂商供应链的国内锂电材料企业，将受益于电动车的触底反弹。